暴漲147%，"AI應用第一股"滴普科技點燃港交所

1、盈利轉折點何時到來：滴普科技研發與人力開支高企，短期實現正現金流難度較大。

2、市場競爭加劇：第四範式、依圖科技、商湯等均加速佈局企業AI。

3、客户續約與規模化驗證：能否複製成功案例，將決定其未來估值穩定性。

10月28日，港交所迎來一場人工智能的狂歡。北京滴普科技股份有限公司（Deepexi，01384.HK）正式掛牌上市，成為「港股企業級大模型AI應用第一股」。這家成立僅七年的AI公司，以高達7569.83倍的超額認購刷新港股主板紀錄，堪稱本年度無可爭議的「超購王」。

所謂「企業級大模型AI應用」，可拆解為兩層含義： 「企業級」：指服務對象為B端客户，強調可定製、安全可控、與企業私有數據深度結合，區別於面向消費者的C端通用模型；「大模型AI應用」：是指基於企業自有數據和業務邏輯，開發的專屬AI決策系統與數字員工，旨在替代部分管理和分析崗位，提升生產效率。

上市首日，滴普科技開盤價報56.5港元，較發行價26.66港元暴漲112%，最終收盤價67港元，總市值迅速攀升至約218.8億港元。短短數小時內，這家名不見經傳的B端AI公司，成為資本市場的焦點。

滴普科技打破紀錄的意義在於，在全球AI賽道重新洗牌后，資本明確亮出了底牌：押注AI應用。而在美股，另一個企業級AI巨頭 Palantir（PLTR.O）也為其做了最真實的註腳，其股價在過去兩年的漲幅高達2737%，市盈率564倍，遠超特斯拉的248倍和微軟的37.5倍。

不過，當滴普科技對標Palantir時，很多人嗤笑資本市場忘記了兩者的定位完全不同，認為這只是資本市場為滴普科技蹭流量，講了一個「貌合神離」的故事。但他們可能忽視了一個問題，全球AI發展正在加速從算力階段進入應用階段，中間幾乎沒有任何過渡，沒人會明確告訴你「算力已經成熟，可以開始商業化應用」了，而是一夜之間，資本熱流就從AI算力轉移到了AI應用。

這種轉移也是有先兆可尋的，2025年以來，隨着DeepSeek的創新技術大幅降低算力消耗，AI算力直接陷入產能過剩的爭議，從而讓真正的增長動能，從底層技術轉向應用落地層。

Palantir與滴普科技都在這個層面具有代表性，但與Palantir以國家安全為背書不同，滴普科技的基本盤立足於企業商用，顯然更符合AI商業化的邏輯。

從Palantir到滴普科技，一條貫穿「數據—模型—場景」的價值閉環正在形成，也正在重塑AI產業的估值邏輯。

01 資本盛宴：超購神話與估值狂飆

滴普科技成立於2018年，主營企業級大模型人工智能應用解決方案，為製造、零售、醫療、交通等行業提供「數據治理 + 智能決策」服務。

此次滴普科技全球發售共發行2663.2萬股H股，募集總額約7.1億港元，扣除費用后淨募資約6.1億港元。其香港公開發售部分獲7569倍認購，凍結資金超過2700億港元，創下港股主板歷史最高紀錄。

市場的熱情並非空穴來風。滴普科技瞄準的是AI應用層的核心入口——企業級大模型解決方案。相比算力廠商與通用模型巨頭，滴普科技直接切入產業智能化的落地環節，站在「AI從實驗室走向車間」的前沿。

公司創始人趙傑輝在上市儀式上表示：「我們的目標，是讓AI成為企業的新型生產力工具，而非概念口號。數據與模型的融合，終將讓企業實現智能化運營。」

在AI浪潮席捲之前，中國的To B軟件行業長期「叫好不叫座」。據定位「大科技」投行的「F投行」發文稱，2023年以前企業IT預算中硬件投入佔比仍高達六成，軟件與數據智能更多被視為「附加成本」。

但AI正讓企業支出結構發生轉折性變化。IDC數據顯示，2025年已有58%的中國500強企業計劃部署AI Agent，較上年激增42%。企業需求的邏輯也在更新：從追逐「通用最強模型」，轉向為具體業務場景尋找最優解。

因此，能把「模型能力」轉化為「行業價值」的企業——如Palantir與滴普科技——正在成為AI商業化的關鍵力量。

滴普科技構建了兩大技術底座：

FastData Foil 數據融合平臺：打通結構化與非結構化數據，構建「湖倉一體」架構，為AI模型提供可用的數據基石；

Deepexi 企業級大模型平臺：通過微調與強化學習技術，整合企業內部知識與外部行業數據，生成高精度的專屬智能體。

基於上述底座，公司形成了兩大拳頭產品線：FastData + FastAGI 雙引擎。

FastData 企業級數據智能解決方案：聚焦數據治理、統一標籤化管理，為后續AI部署提供清洗后的「AI-ready」數據；

FastAGI 企業級人工智能解決方案：面向運營、製造、營銷等場景，輸出可執行的AI數字員工。

2025年上半年，FastAGI收入佔比已升至55.3%，成為核心增長引擎。公司毛利率提升正是得益於該業務的高附加值屬性。

02 收入飆升，虧損收窄

在夯實技術底座與產品矩陣的過程中，滴普科技的企業客户正在加速擴容。

截至今年6月，滴普科技累計服務企業客户283家，覆蓋消費零售、製造、醫療、交通等行業。招股書顯示，其主要客户包括長安汽車、中國石油、中國石化、上汽通用五菱、瀘州老窖、蜜雪冰城、喜之郎等。

其中，長安汽車為連續三年核心客户，公司為其提供FastData數字營銷與研發策劃系統，幫助其實現從數據整合到智能決策的全流程升級。

此外，隨着客户數量增加，滴普科技的客户集中度持續下降：前五大客户營收佔比從2022年的43%降至2025年上半年的31.7%，顯示公司客户結構正趨多元。

滴普科技的營收自2022年至2025年上半年以來持續高速增長，2022年營收1億元；2023年增長至1.29億元；2024年再躍升至2.43億元，同比增長88%；2025年上半年營收1.32億元，同比暴增118%。同期，滴普科技的毛利率也由2022年的29.4%提升至2025年上半年的55%。

不過，滴普科技仍處於高投入階段。

過去三年，滴普科技淨虧損分別為6.55億元、5.03億元、12.55億元，今年上半年再虧損3.08億元，其虧損主要來自股份支付、公允價值變動及研發支出等。若剔除非現金項目，調整后虧損率已收窄至39.5%。

在主要支出中，研發是滴普科技最大的開銷。2022年至2025年上半年，其研發支出總額約3.15億元，佔營收比重始終維持在30%~90%區間。滴普科技表示，資金將繼續用於模型算法優化、數據基礎設施及AI智能體部署。

截至2025年6月30日，滴普科技賬上現金及現金等價物約1.83億元人民幣。雖然現金流緊張，但伴隨上市融資到賬，滴普科技短期資金壓力有望緩解。

03 創始團隊與資本陣容：從華為走出的AI「老兵」

滴普科技的創始團隊背景強勁。創始人兼CEO趙傑輝，曾任華為核心技術專家、阿里雲企業事業部總經理，在數據架構和企業服務領域深耕二十余年。聯合創始人楊磊，同樣出身華為，長期負責產品與解決方案落地。

目前，公司研發人員147人，佔員工總數的40.5%，技術人員主導的團隊結構明顯。

股東陣容堪稱豪華，包括高瓴資本、五源資本、IDG資本、光源資本、初心資本、浦銀國際、招商局創投、上海AI產業基金等。

IPO前，滴普科技完成10輪融資，投后估值約9.35億美元。上市后，趙傑輝及一致行動人合計擁有約32%的投票權，保持公司控制權。

根據招股文件，滴普科技的6.1億港元淨募資將主要用於5個領域：募集資金的40%用於提升研發能力、30%用於擴大銷售網絡、15%用於海外業務擴張，剩余的5%將用於潛在的投資和併購機會。余下部分作為營運資金及一般公司用途。

趙傑輝表示，公司計劃在三年內實現「AI模型-場景-客户」的生態閉環，進一步推動大模型在製造與能源等垂直行業的落地。

滴普科技常被稱為「中國版Palantir」，這一説法並非空穴來風。

業務邏輯相似：兩家公司均以「數據治理 + 智能決策」為核心，服務B端客户。Palantir的Gotham和Foundry平臺深耕政府與工業領域，而滴普科技則聚焦商業企業與製造業。兩者都通過「數據本體論 + 定製化AI」形成技術壁壘。

盈利路徑差異：Palantir已實現自由現金流轉正，2025年市值超4000億美元，估值達564倍PE；而滴普科技仍處虧損期，當前市值僅約180億港元，遠未達到商業化成熟階段。但高增速、高毛利率顯示其具備同樣的潛在成長性。

據弗若斯特沙利文預測，中國企業級AI市場2029年規模將達2394億元人民幣，五年複合增速44%。滴普科技在細分市場中排名第五、份額4.2%，若能複製Palantir的全球化路徑，其估值具備數倍上升空間。

從行業趨勢看，企業級AI正從「實驗室技術」轉變為「企業剛需」。滴普科技以「數據 + 模型」一體化的架構切入，具備先發優勢。未來若能在垂直領域率先跑通商業模型，其成長空間依然巨大。

從華為實驗室到港交所舞臺，滴普科技的七年，是一部「中國式AI創業」的縮影。它既是港股特專科技板塊的「超購王」，也是中國企業級AI落地的探索者。

AI浪潮洶涌，模型競爭趨同，而真正能「落地賺錢」的應用層企業，將定義下一個黃金十年。滴普科技的IPO，不只是資本事件，更是一場關於「AI如何改變產業」的公開測試。

本文來自微信公眾號「阿爾法工場研究院」，作者：阿爾法，36氪經授權發佈。