【東吳非銀 | 中國平安-2025年三季報點評】Q3單季淨利潤與NBV高增，綜合投資收益率明顯提升

（來源：孫婷非銀金融研究）

事件：中國平安披露2025年三季報：1）前三季度歸母淨利潤1329億元，同比+11.5%，Q3單季同比+45.4%。若剔除平安好醫生並表、出售汽車之家等一次性方面影響，則前三季度歸母淨利潤同比+27%，Q3單季同比+82%。2）前三季度歸母營運利潤1163億元，同比+7.2%，Q3同比+15.2%。3）Q3末歸母淨資產9864億元，較年初+6.2%，較年中+4.5%。

利潤：三大主業營運利潤表現良好，資管板塊大幅減虧。壽險/產險/銀行/資管/金融賦能業務前三季度歸母營運利潤同比分別+2%、+8%、-4%、扭虧為盈、+202%，Q3單季分別+1%、+26%、-3%、減虧、+291%。其中資管板塊Q3單季歸母營運利潤-0.7億元，上年同期為-36億元。

壽險：Q3單季NBV高增，銀保業務貢獻突出。1）前三季度NBV同比+46.2%，Q3單季同比+58.3%。其中，個險、銀保渠道前三季度NBV分別同比+23.3%、+170.9%，銀保、社區金融服務及其他渠道NBV佔比達35.1%。2）前三季度用於計算NBV的首年保費同比+2.3%，Q3單季同比+21.1%。前三季度按首年保費計算的NBV margin同比+7.6pct提升至25.2%。3）Q3末代理人數量35.4萬人，較年初-2.5%，較年中+4.1%。前三季度代理人人均NBV同比+29.9%。

產險：保費穩健增長，綜合成本率同比改善。1）前三季度車險、非車險保費分別同比+3.5%、+14.3%，Q3單季分別同比+3.2%、+15.6%。2）前三季度綜合成本率同比-0.8pct至97.0%。

投資：股市反彈帶動綜合投資收益率明顯提升。1）截止Q3末，公司總投資規模超6.41萬億，較年初增長11.9%。2）前三季度非年化淨投資收益率2.8%，同比-0.3pct；非年化綜合投資收益率5.4%，同比+1.0pct，預計主要是股市上漲所致。3）債權計劃及理財產品佔投資資產比重較年初-1.2pct至5.2%。不動產投資佔比3.2%，較年初-0.3pct，其中物權、債權、股權分別佔比83%、10%和7%。

盈利預測與投資評級：結合公司2025年前三季度經營情況，我們上調2025-2027年歸母淨利潤至1419/1564/1773億元（前值為1297/1427/1638億元）。當前市值對應2025E PEV 0.69x、PB 1.07x，維持「買入」評級

風險提示：1）長端利率趨勢性下行；2）新單保費增長不達預期。