建銀國際：下調青島啤酒股份目標價至51.5港元 維持「中性」評級

　　建銀國際發佈研報稱，下調青島啤酒股份（00168）

　　今明兩年淨利潤預測3%/4%，以反映平均售價增長放緩及銷售前景更趨審慎。估值基準切換至2026年，並將EV/EBITDA倍數由12倍下調至10倍，以體現消費低迷及高端化進程慢於同業的現狀。同時下調集團H股目標價7%，由55.6港元降至51.5港元，維持「中性」評級。

　　報告表示，青島啤酒今年第三季淨利潤同比增1.6%至13.7億元人民幣，但因收入表現不佳，未達該行及市場預期。儘管春節前備貨及消費刺激政策將提供一定支撐，該行預計第四季至2026年初，消費市場仍將保持弱勢。由於行業促銷活動正趨於常態化，該行認為集團銷量增長及市佔率面臨的風險有限。並預測2026年收入增長將加速至2.6%，主要由1.7%的銷量增長及1%的平均售價增長推動。

　　另憑大麥低成本及產品結構持續改善，該行假設2026年毛利率將提升0.2個百分點至42%，息税前利潤率（EBIT

　　margin）提升0.3個百分點至15.8%。此外，集團於10月26日終止擬收購山東即墨黃酒的計劃，此舉消除了交易相關不確定性對經營的影響。