天風策略吳開達：上證突破4000的眾生相

本文來自格隆匯專欄：天風研究 作者：吳開達

核心觀點

投資要點：十月市場蓄勢待發，上證指數十年以來再度突破4000點，特朗普如期「TACO」，中美在馬來西亞吉隆坡舉行經貿磋商，並達成初步共識，靜待月底APEC會議上中美領導人是否會晤，同時美國或將開啟財政貨幣雙寬松模式。從資金面來看，偏股型新發份額回升，兩融、南向資金均持續淨流入，表明近期市場仍維持較高活躍度。后續一方面關注中美領導人若順利會晤后，經貿關係是否進一步緩和，另一方面也需關注年底中央經濟工作會議。

摘要

微觀流動性整體：偏股型公募新發份額回升，南向資金持續淨流入。

本期資金供給合計301億元，資金需求605億元，整體對於市場淨流入-304億元。1）偏股型公募新發份額回升；2）兩融資金持續淨流入；3）南向資金持續淨流入。

偏股型公募新發：發行規模較上期回升。

本期偏股型公募新發份額為220.92億份，相較於上期66.21億份變化+233.66%，本期新發份額大幅上升主因上期受國慶假期影響，整體新發份額基數較小。其中最近一周新發規模為135.44億份，位於過去三年的84.00%分位。就2022年以來周度分位數來看，最近兩周分別處於63%和84%分位。

北向資金：成交活躍度下滑。

截至25年10月26日，北向當周成交額佔全A周成交總額比例為13.85%，較上一期的15.17%減少1.31pcts，北向資金活躍度較上期有所下降。同時本周北向資金成交額較上期、上周分別增加60.84%、減少24.91%。

兩融資金：兩融資金持續淨流入。

截至2025年10月26日，市場融資余額為24322.97億，持續位於2萬億上方，融券余額為173.72億，整體佔全A流通市值比例為2.54%，兩融交易額佔全A成交額比例為11.28%。本期兩融表現爲淨流入126.77億元，較上期的淨流入183.83億相比減少31.04%。當前兩融淨流入規模收窄，表明市場投資情緒較上期有所緩和，但兩融交易額佔A股成交額比重處於階段性高位，反映當前兩融資金參與度依然較高。

存量股票型ETF：申購淨流入轉為淨流出。

本期存量股票型ETF淨申購額為-46.78億元，相比於上期的879.64億元淨申購額，股票型ETF近期由申購淨流入額轉為淨流出。

股權融資：融資規模上升。

以發行日統計，本期股權融資規模222.86億元，上期IPO+再融資整體募資規模62.45億元，本期較上期整體募資規模大幅上升，環比增加257%。

產業資本：淨減持規模走闊。

本期產業資本表現爲淨減持191.02億元（增持40.78億元，減持231.80億元），上期淨減持82.35億元（增持38.08億元，減持120.43億元），本期大股東持續淨減持。

限售解禁：本期解禁規模回升。

本期限售解禁市值為1234.00億元，相比於上期844.05億元增加46.20%，A股解禁規模近期有所上升。未來兩周預計解禁761.19億元，其中以醫藥生物行業未來兩周解禁壓力最大，預計解禁201.18億元。

南向資金：近期持續淨流入。

本期南向資金淨流入572.77億元，相比於上期淨流入421.67億元變化+279.07%，整體資金淨流入規模較前期高位有所回落。近期南向資金活躍度雖有所下降，但整體仍然呈現持續淨流入的狀態，表明市場持續看好港股市場，今年以來淨流入規模也超過去年整年，一方面，中美在馬來西亞吉隆坡再度舉行經貿會談，並達成基本共識，市場情緒再度轉為積極偏樂觀；另一方面美國或將開啟財政貨幣雙寬松模式，美聯儲最早或於月底宣佈結束縮表，同時本年度或將再繼續降息兩次，利好相關權益類資產。

風險提示：宏觀或貨幣政策出現超預期收緊，股市流動性出現超預期變化，客觀數據對股價變動解釋能力有限，數據測算誤差。

注：本文來自天風證券於2025年10月30日發佈的《天風策略吳開達：上證突破4000的眾生相》，分析師：吳開達S1110524030001