光伏巨頭「爆單」儲能，陽光電源衝刺港股，3000億市值背后的野心與風險

陽光電源「儲」勢衝港股：賬面現金近百億仍二次募資，估值錨從訂單轉向「技術+在地化」。

10月5日，陽光電源正式向香港聯交所遞交H股上市申請。

10月28日，陽光電源發佈三季度財報，三大核心盈利指標均實現大幅提升。

這家市值站穩3000多億元的光伏巨頭，從年中報披露的數據開始，儲能已經超越光伏成為第一大營收來源，今年整體朝着儲能發貨量（非訂單量）40-50GWh的目標邁進。

一邊是儲能訂單接到手軟，一邊是主動叩響港股大門，選擇背后，藏着怎樣的商業邏輯？答案或許在於巨大市值的體量之上，陽光電源正面臨着基本盤升級、護城河加固與成長性突破的訴求。

反過來講，港股正是其進一步撬動全球化棋局的關鍵支點。

01

基本盤穩不穩？

營收高增下的資金煩惱

首要的問題是，陽光電源的基本盤如何？

實事求是地分析，高速擴張的表象下的確已浮現資金承壓的情況，「穩中有憂」的格局通常構成了其尋求新增融資渠道的底層邏輯。

拆解到核心財務數據看，基本盤的「穩」有紮實支撐，前三季度營收約664.02億元，同比增加32.95%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約118.81億元，同比增加56.34%。前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額為99.14億元，較去年同期大增1133.14%。

但繁榮數據的背后，也不是沒有憂慮。

三季度財報發佈同日，陽光電源發佈前三季度減值計提公告。公告顯示，前三季度，公司計提信用減值與資產減值準備合計12.80億元，其中存貨跌價損失及合同履約成本減值損失佔比超六成。此外，截至三季度末，應收賬款期末余額271.80億元，雖較年初的276.40億元略有下降，仍維持在較高水平。

基本盤的「穩」建立在高速擴張之上，而擴張帶來的資金壓力，陽光電源需要講出新的資本故事，開啟新一輪IPO似乎是一種好選擇。

02

護城河如何？

技術壁壘下的全球化是一道考題

理論上，產業界內外認為，陽光電源以技術專利與場景落地構建的護城河足夠深厚，相對而言在全球貿易壁壘加劇與行業競爭升級的雙重擠壓下，這條護城河正面臨「不進則退」的挑戰，邏輯在於，行業卷完光伏產業后，又會不會捲到儲能？

當然，陽光電源的技術研發的持續投入在一定程度上構築了核心的護城河。前三季度，公司研發費用達到31.4億元，同比增長32.16%，且今年以來陽光電源新獲得專利授權496個，較去年同期增加了4.2%。

技術轉化爲了實際的商業生產力，比如：截至2025年，公司儲能系統累計出貨量達70GWh。不過，護城河也面臨一些壓力。

外部來看，貿易保護主義持續升級，美國關税政策使國內儲能產品出口成本增加，歐洲市場也在醖釀技術標準壁壘，內部競爭同樣白熱化，一些其他行業的大廠憑藉通信技術優勢在逆變器領域緊追不捨。而且，特斯拉則以垂直整合能力搶佔高端儲能市場，加上行業價格戰已導致鋰離子電池儲能系統均價2025年下降12%，這些都構成了挑戰。

也就是説，爲了應對這些挑戰，需要持續的研發投入與本地化產能佈局，相較於液冷技術迭代、氫能電解槽研發等需求仍有提升空間。

客觀而言，「真正的護城河不是靠一項技術吃一輩子，而是持續創造價值的能力。」

如果陽光電源在新一代光伏與儲能產品研發、海外生產基地建設投入更多資源，也通過IPO撬動資本力量，進而夯實技術壁壘與全球化能力。

實際上，在新能源行業「技術迭代一日千里」的競爭中，「研發+產能」的雙輪驅動，大概率纔是抵禦競爭的根本保障。而基本盤的資金壓力與護城河的鞏固需求，共同指向了同一個答案：必須通過多元化融資打開增長空間。

03

成長性怎樣？

儲能紅利下的第二曲線也不能躺贏

陽光電源的成長性毋庸置疑，赴港上市某種意義上也是新賽道造血，併爲持續搶佔全球化紅利的戰略佈局。

儲能賽道的高景氣度仍在延續，為成長性提供了堅實基礎。2025年全球累計投運電力儲能項目規模突破980吉瓦時，年度新增裝機量達380吉瓦時，其中電網側儲能同比增長62%，光儲融合項目佔新建電站比例達58%。

彭博新能源財經（BNEF）本月發佈的《2025年下半年儲能市場展望報告》預測，中國、歐洲、中東等市場需求強勁，預計到2035年全球累計裝機將達2TW/7.3TWh。

陽光電源顯然正在深度受益於這一趨勢，全年目標鎖定了40-50GWh。

有很好的商業化機會，競爭同樣也激烈。

尤其是在歐洲儲能市場，陽光電源的最大競爭對手是特斯拉，與寧德時代（300750.SZ）、比亞迪（002594.SZ）等也構成重要競爭關係。國際諮詢公司伍德麥肯茲（WoodMackenzie）發佈了《2025全球儲能系統集成商排名》，2024年，特斯拉以15%市場份額居於第一，陽光電源市場份額為14%，居於第二。

因而，成長性的隱憂不容忽視，加之儲能行業已出現「產能過剩」的苗頭，2025年國內儲能採招市場訂單規模達179GWh，同比激增150%，但價格戰導致部分企業毛利率跌破20%。

站在行業視角，成長的本質是穿越周期的資本耐力賽。

所以，陽光電源選擇港股上市，正是為這場耐力賽補充燃料。港股對新能源行業的估值邏輯更貼近國際市場，便於公司獲得全球化溢價。更短的再融資周期，能讓其快速響應海外訂單與技術研發需求。從募資用途看，海外基地建設與數智化升級的資金投入，直指「全球化產能+技術迭代」的核心增長邏輯，這不僅能規避貿易壁壘，更能搶佔新興市場先機。可以説，港股上市不僅是爲了成長性，也是爲了將現有成長動能轉化為長期競爭力。

回溯陽光電源的港股上市之路，從2024年擬發行GDR，到2025年轉向港股，這場資本選擇可能已超越「缺錢與否」的表層討論。

在3000多億市值的節點上，這家企業面臨廣闊的業務前景，也有新的壓力，既要穩住儲能高增的基本盤，又要加固技術護城河以抵禦競爭，更要培育第二曲線穿越行業周期。

港股市場提供的，不僅是資金活水，更是全球化的估值標尺與融資效率。當儲能行業從「野蠻生長」轉向「精耕細作」，當全球新能源競爭進入「技術+產能+資本」的綜合較量，陽光電源的選擇，本質上是中國新能源企業從「本土巨頭」向「全球領袖」進階的必經之路。

對於投資者而言，這場上市背后更值得思考的是：在新能源賽道的下半場，究竟是短期訂單驅動的增長更可持續，還是技術壁壘與全球化能力支撐的成長更具價值？

而陽光電源后續的市場表現，或許將給出最真實的答案。

本文來自微信公眾號「預見能源」，作者：朱新，36氪經授權發佈。