華泰 | 電新：美國800億美元核電投資領航AI基建

（來源：華泰證券科技研究）

日美5,500億美元投融資支持電力基建，西屋800億美元核電投資領銜。我們重申AI敍事對美國電力系統建設再加速的拉動作用，需求側，美國數據中心併網需求高增下美國缺電與電網擴容需求主線延續；供給側，5,500億美元日美投資框架覆蓋基荷電源、電網設備、on-site電源、備用電源、儲能以及牆內電源等AI電力環節全流程基建。建設節奏上，我們預測美國短期將推迟煤電退役並增加光儲 SOFC、中期全面建設大型燃機、長期建設核電，看好這一過程中電新板塊各細分標的有望百花齊放。

日美5,500億美元投融資支持電力基建，西屋800億美元核電投資領銜

10月28日，卡梅科（CCJ）宣佈和Brookfield Asset Management與美國政府商務部簽署800億美元協議，規定美國政府將為西屋(Westinghouse，卡梅科旗下子公司)在美國建造的核反應堆安排融資並協助其獲得許可和審批，總投資額至少為800億美元（包括短期融資），西屋反應堆建成后預計將為美國數據中心供電，我們測算800億美元投資約對應10GW AP1000反應堆裝機，或對應約6GW SMR裝機。我們認為對西屋800億美元核電項目的投融資支持主要來自於日本5,500億美元對美投融資框架，投資將集中於發電和能源管道等基建領域，其中西屋在美建設AP1000核反應堆與SMR項目也囊括在意向項目之中，投資額最高可達1,000億美元，我們測算對應約12.5GW AP1000反應堆裝機，或對應約8GW SMR裝機。

日美電力基建投資主要支持AI供電基建，核電意向投資額近半

10月27日，美國商務部長盧特尼克表示日美達成的5500億美元對美投融資框架將「集中於發電和能源管道等無風險的基建領域」，首個項目將來自電力行業，預計將於年底前敲定。根據日本經濟省發佈的美日投資聯合事實聲明，我們梳理AI電力基建相關意向項目如下：

1） 核電已確認意向投資額可達2,000億美元：西屋項目的意向投資規模最高達1,000億美元，將在美國建設AP1000核反應堆與小型模塊化反應堆（SMR），並將考慮引入日本供應商和運營商，如三菱重工、東芝集團和石川島播磨重工業；另一個項目則是GE Vernova/日立的SMR建設項目，意向投資最高也可達1,000億美元。

2） 能源基建已確認意向投資額可達1,270億美元：相關公司有GE Vernova（燃氣輪機等電源設備+電網輸配電設備）、Bechtel（輸變電項目EPC）、Kiewit（電力基建EPC）、SoftBank集團（電力基建EPC）、Carrier（暖通解決方案）以及Kinder Morgan（天然氣傳輸等），對應意向投資額最高可達250/250/250/250/200/70億美元。

3） AI供電基建已確認意向投資額最高達600億美元：相關公司有三菱電機（發電機、輸配電系統等發電站設備，以及UPS、IT冷卻設備等數據中心設備）、村田製造所（電容、電感等電子元件，以及電池儲能模塊和電子元件）、松下（儲能系統等），對應意向投資額最高可達300/150/150億美元。

重申能源裝備標的有望全面受益美國AI時代電力系統建設

我們重申AI敍事對美國電力系統建設再加速的拉動作用，需求側，美國數據中心併網需求高增下美國缺電與電網擴容需求主線延續；供給側，5,500億美元日美投資框架覆蓋基荷電源、電網設備、on-site電源、備用電源、儲能以及牆內電源等AI電力環節全流程基建。建設節奏上，我們預測美國短期將推迟煤電退役並增加光儲 SOFC、中期全面建設大型燃機、長期建設核電，看好這一過程中電新板塊各細分標的有望百花齊放。

1） 電網擴容與燃氣輪機加速投產難以完全填補電力供需缺口，光儲受益於外溢需求。

2） 燃氣輪機+電網投資作為滿足電力需求增長的主力。以GEV為例，3Q25能源/電網訂單同比+50%/104%。

3） 核電或為遠期AI供電主力，且受益本次能源基建投資最為直接。

美日投資聯合事實聲明

根據日本經濟省發佈的美日投資聯合事實聲明，意向投資項目詳情如下表：

卡梅科，Brookfield Asset Management與美國政府合作框架

作為戰略伙伴關係，美國政府將獲得參與權益（Participation Interest），一旦歸屬，美國政府有權獲得西屋電氣在授予參與權益后超過175億美元的任何現金分配的20%。爲了歸屬參與權益，美國政府需要做出最終投資決定、簽訂最終協議，完成西屋電氣在美國建造總價值至少800億美元的新核反應堆的投資。根據卡梅科，鑑於預期美國政府將通過部署其金融、監管、政策和外交手段支持合作目標，如果在2029年1月之前參與權益已歸屬，且西屋電氣首次公開募股（IPO）的估值預計達到或超過300億美元，美國政府將有權要求進行IPO。在IPO之前參與權益將直接或間接轉換為有效期為五年的認股權證，可用於購買相當於IPO實體公眾市值減去175億美元后的20%公眾市值等值的股權證券。

美日貿易協議

9月4日，美國總統特朗普簽署行政命令正式實施美日貿易協議，美國將對幾乎所有進入美國的日本進口產品徵收15%的基準關税。日本則將為美國製造業、航空航天、農業、食品、能源、汽車和工業品生產商提供關鍵領域市場準入的突破性開放，加快實施「最低准入」大米計劃，將美國大米採購量增加75%，併購買總額達每年80億美元的美國農產品。此外，聲明稱日本同意向美國投資5500億美元等一系列對美有利措施。

風險提示

AI發展增速不及預期。當前需求增速預期基於 AI 持續爆發性增長。如果 AI 基建需求放緩或算力需求方向變化，可能使得總電力需求不及預期。

投資落地強度不及預期。AI電力基礎設施的建設決策依賴於投資落地情況，若投資額不及預期，或將導致電力系統建設節奏放緩，可能使得能源裝備需求不及預期。

研報：《美國800億美元核電投資領航AI基建》2025年10月29日

劉俊 分析師 S0570523110003 | AVM464

邊文姣 分析師 S0570518110004 | BSJ399

苗雨菲 分析師 S0570523120005 | BTM578

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李科毅 聯繫人 S0570125030018