麥科田扭虧收入向好另面：超9億商譽風險現金流承壓，曾違法被罰

《港灣商業觀察》施子夫

　　近期，深圳麥科田生物醫療技術股份有限公司（以下簡稱，麥科田）的港交所IPO獲受理，摩根士丹利和華泰國際為聯席保薦機構。

　　此次IPO，麥科田計劃將募集資金主要用於正在進行和計劃進行的研發；發展製造中心，擴大產能；進一步提高銷售和營銷能力；撥付在全球範圍內進行的潛在戰略投資和收購；升級IT基礎設施和數字平臺；營運資金及其他一般企業用途。

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收入向好，扭虧為盈

　　天眼查顯示，麥科田成立於2011年4月，公司是一家全球醫療解決方案提供商，提供創新且全面的產品組合，可滿足醫療機構內廣泛的臨牀科室、病房和診所以及社區衞生中心、檢驗機構和家庭護理場景的臨牀需求。

　　截至2025年6月30日，麥科田已將超過50種生命支持產品，80種微創介入產品，及210種體外診斷產品商業化，這些產品有多款型號，可滿足各種不同的應用需求。

　　於往績記錄期間，麥科田的收入主要來自銷售醫療器械，具體細分為生命支持、微創介入和體外診斷。從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），麥科田銷售生命支持產品組合的收入分別為4.16億元、5.64億元、4.94億元和2.98億元，佔當期收入的45.3%、43.0%、35.3%和37.9%。

　　據瞭解，生命支持產品組合包括藥物輸注產品、麻醉機、氣道管理產品、肺功能檢測產品及相關耗材。2023年、2024年及2025年1-6月，該業務收入同比增長35.7%、-12.4%和20.8%，出現一定波動。2024年收入減少，公司方面表示，主要是由於藥物輸注產品市場需求的短期調整，因為醫院為確保臨牀供應充足，在上一個疫情年度期間進行提前採購，導致使用周期延長並將於2024年減少採購。

　　2022年4月，麥科田收購唯德康醫療后，公司的業務已擴展至微創介入領域，主要提供可重複使用及一次性使用的內窺鏡系統及耗材產品。報告期內，微創介入產品銷售收入分別為3.86億元、5.87億元、7.21億元和4.03億元，佔當期收入的42.1%、44.6%、51.6%及51.1%。

　　體外診斷產品主要包括檢測分析儀及耗材，涵蓋凝血、血型檢測、化學發光及分子診斷。報告期內，該產品的銷售收入分別為1.16億元、1.63億元、1.84億元和8621.6萬元，佔當期收入的12.6%、12.4%、13.1%和11.0%。

　　截至目前，麥科田的產品已分銷至全球超過140個國家和地區，其中中國內地約佔收入的55%左右，其余主要銷售地區包括EMEA（歐洲、中東及非洲）、APAC（除中國內地以外的其他亞太地區國家及地區）、AMER（北美洲及南美洲）。

　　得益於三個主要業務單元的銷量增長，報告期內，公司實現收入分別為9.17億元、13.13億元、13.99億元、7.87億元。2023年、2024年及2025年1-6月，麥科田的收入同比增長43.2%、6.6%和15.3%。

　　同時，受產品組合的調整、材料採購成本的下降，以及產量增加導致單位生產成本下降所推動，報告期內，麥科田的毛利率分別為43.7%、49.6%、49.7%和52.9%，處於持續增長的態勢。

　　不過在盈利角度，麥科田的淨利潤曾在期內出現持續虧損。報告期內，公司的淨利潤分別為-2.26億元、-6450.8萬元、-9661.7萬元和4096.8萬元，經調整淨利潤分別為-1.04億元、4650.0萬元、2043.0萬元和9225.9萬元，經調整利潤率分別為-11.4%、3.5%、1.5%和11.7%，經調整EBITDA利潤率分別為-3.2%、11.7%、10.0%和18.9%。

　　2023年，麥科田虧損同比收窄71.5%，隨后在次年公司虧損同比擴大49.8%。至2025年1-6月，公司收入由上一年同期的虧損5800萬元扭虧為盈錄得4100萬元。

　　麥科田表示，公司無法表示在可預見的未來將不會產生虧損，公司未來淨虧損的數額將部分取決於產品開發項目的數量及規模、與這些項目相關的成本、將任何產品商業化成本、公司的戰略收購計劃以及與業務運營有關的其他開支。公司無法獲得及保持盈利將削減我們的價值，損害集資、維持研發工作、擴大業務或繼續經營的能力力量。

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現金流連續三年流出，商譽高企超9億

　　對於歷史虧損的原因，麥科田將其主要歸因於：研發投入及其他經營開支、人才吸引及留存投入。

　　報告期內，麥科田的研發費用分別為2.36億元、2.81億元、2.91億元和1.27億元，佔當期收入的25.7%、21.4%、20.8%和16.1%，研發費用率呈現了持續下降態勢。有市場人士指出，作為生物醫療企業，如果收入和利潤持續向好的情況下，一旦研發費用率下降，長遠或將影響公司的核心競爭力。

　　與此同時，為提升公司的營運效率，麥科田在招聘及留住人才（尤其是研發人才）方面投入了大量精力，因而僱員福利開支在麥科田的經營開支中佔了很大比重。

　　報告期內，公司的銷售及營銷開支分別為2.59億元、3.28億元、3.33億元和1.67億元，佔當期收入的28.2%、25.0%、23.8%和21.2%；行政開支分別為1.73億元、1.46億元、1.77億元和8002.6萬元，佔當期收入的18.8%、11.1%、12.6%和10.2%。

　　同一時期，公司的僱員福利開支總額（包括股份支付）分別為5.42億元、6.05億元、6.25億元和3.12億元，分別佔相應期間收入總額的59.1%、46.0%、44.7%及39.6%。為激勵僱員及留住人才，麥科田已實施股權激勵計劃，在僱員福利開支總額中產生股份支付分別為8750萬元、6410萬元、5380萬元和2760萬元。

　　此外，於往績記錄期間，麥科田產生了若干非經常性開支或不屬於經營性質或反映公司核心經營業績的開支。報告期內，公司的經調整EBITDA分別為-2970萬元、1.53億元、1.39億元和1.49億元。

　　除了曾出現連續虧損外，麥科田還面臨存貨等其他經營數據的增長。

報告期內，公司的存貨分別為2.26億元、2.37億元、2.3億元和2.32億元，存貨周轉天數分別為120天、128天、121天及112天；貿易應收款項及應收票據分別為1億元、1.05億元、1.33億元和1.83億元，貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為25天、29天、31天及36天。

　　同一時期，其他應付款項及應計費用分別為1.84億元、1.89億元、2.23億元和1.65億元，合約負債分別為1.15億元、5072.6萬元、6165.4萬元和6535.9萬元，計息銀行借款分別為1.26億元、1.14億元、7426.1萬元和8651.5萬元。

　　截至報告期各期末，麥科田的經營活動產生的現金流量淨額分別為1.13億元、6484.5萬元、1.83億元和5668.2萬元，期末現金及現金等價物分別為3.17億元、2.62億元、2.84億元和2.46億元。

　　償債能力方面，報告期內，公司的流動比率分別為1.24倍、1.65倍、1.56倍和1.71倍，速動比率分別為0.83倍、1.18倍、1.14倍和1.27倍。

外界注意到，麥科田曾在期內完成了對Penlon、唯德康醫療和Vedefar的收購，因此產生了高位的商譽。報告期各期末，公司的商譽分別為9.05億元、9.06億元、9.06億元和9.08億元。

　　顯然，高商譽作為一把「雙刃劍」，也潛伏者巨大的經營風險。不僅存在鉅額減值的可能，同時也讓麥科田的資產結構產生虛高的可能，造成業績壓力巨大。前述市場人士表示，商譽的增長並非絕對的好或壞，關鍵在於被收購公司的未來表現能否證明這筆投資是值得的。如果被收購對象表現不佳，那麼公司的商譽減值風險將會加劇，繼而產生不利影響。

　　麥科田對此表示：有關所錄得的商譽反映了被收購公司的收購對價總額超過公司所收購公司可識別資產淨值的公允價值總額的部分。公司至少每年確定商譽是否出現減值。公司無法保證未來不會發生商譽減值虧損。任何商譽的重大減值都可能對公司的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

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經銷商有所縮減，2024年違法被罰

　　銷售模式方面，麥科田主要向經銷商銷售產品，其次直接向ODM客户及終端客户銷售產品。

　　報告期內，公司銷售予經銷商的收入佔比分別為84.4%、87.8%、84.3%和82.9%，佔期內收入的八成及以上；ODM銷售收入分別為13.3%、10.7%、12.3%和13.6%；直接銷售佔比分別為2.3%、1.5%、3.4%和3.5%。

報告期內，麥科田活躍國內經銷商分別包括1972個、2538個、2791個和1959個，海外經銷商包括923個、907個、903個和607個。公司的分銷網絡覆蓋中國31個省、直轄市及自治區，以及全球140多個國家及地區。

　　不難看出，在2025年上半年，麥科田的國內經銷商數量以及海外經銷商數量都創下了最近三年半時間新低。

　　整體而言，公司的經銷商數量分別為2895個、3445個、3694個和2566個，期內合計減少329個。

　　麥科田的實際控制人為劉傑，其通過直接和間接方式合計持股15.13%。2016年8月、2017年5月，麥科田分別完成A輪、B輪融資，2019年完成C輪融資，C輪融資過后麥科田的投后估值達到了2.5億元。2020年11月，麥科田改製爲股份有限公司，並更名為深圳麥科田生物醫療技術股份有限公司。

　　2020年4月及8月，麥科田進行了一系列股權轉讓，並於2020年11月13日完成。2021年3月，公司與若干投資者訂立增資協議，並於2021年5月24日完成。2023年6月26日，公司與信石信興訂立增資協議。隨后於2023年9月20日與信石信耀訂立增資協議。2024年，麥科田部分股東進行了一系列股份轉讓。

　　內控方面，天眼查顯示，2020年3月，廣東省藥品監督管理局對麥科田作出行政處罰，因當事人生產的「輸液泵」（型號規格：SYS-6010，產品編號：6010170903824，生產日期：2017-09）經檢驗供電電源的中斷項目不符合GB9706.27-2005第49.2項的要求，處罰名稱為：生產不符合標準規定的醫療器械。

　　2022年9月，被執行人麥科田被常州市武進區人民法院進行股權凍結、其他投資權益，凍結股權數額為395.29977萬人民幣，股權所在企業江蘇唯德康醫療科技有限公司。

　　2021年3月，麥科田對血栓彈力圖實驗室劑盒（血小板-AA及ADP試劑）（凝固法）主動召回。2023年3月，麥科田對注射泵、多通道輸注工作站、輸液泵主動召回。

2024年9月，因違法從事醫療器械生產、經營，深圳市市場監督管理局南山監管局對麥科田進行2萬元的行政處罰。

　　截至10月29日，麥科田共計有9條司法案件，案由包括：房屋租賃合同糾紛、侵害作品信息網絡傳播權糾紛、勞動爭議、確認合同無效糾紛、著作權權屬侵權糾紛。其中66.67%的案件身份為被告。（港灣財經出品）