為什麼你的國債不能與我的房地產代幣對話

我要對你説實話：我們正在看着十年來最有前途的金融創新之一陷入困境。

對現實世界資產代幣化的預測估計，到2034年，市場價值將達到30萬億美元。我們談論的是房地產、國債、大宗商品--實際的、有形的資產--以五年前看似妄想的速度進入區塊鏈軌道。

但這就是讓我徹夜難眠的原因，以及對於任何在這個領域部署資本的人來説，什麼應該重要：我們花費數十億美元建設的所有基礎設施？它的各個部分彼此不説話。

讓我為您介紹一個目前機構投資組合中正在發生的情況。

您是一名資產經理。您已經做好了RWA的功課。您在一個平臺上獲得了代幣化的國債，為您提供5%的收益率並即時結算。美了你還可以在另一個平臺上獲得部分商業房地產，曼哈頓辦公樓，每月分配的比例為7%。也很漂亮。

現在您想要重新平衡。利率剛剛變動。您的風險模型表明將15%從房地產轉向債券。在傳統金融中，這隻需一個電話，並在一天結束時發生。

在代幣化市場中，您將看到一場持續多日的噩夢：從降級到法定、在平臺之間移動、重新登錄和重新託管。僅摩擦成本，您就會燒掉頭寸價值的2-3%。如果您正在認真調整尺寸呢？再增加一周的時間來進行不同框架的合規性協調。

這不是一個錯誤。是建築。

每一個主要的平臺都有自己的圍牆花園。基於以太坊的令牌化協議不能與基於Polygon的令牌化協議進行原生交互。Stellar的網絡沒有與Avalanche握手。每個鏈都有自己的託管要求、自己的合規層、自己的價格反饋Oracle系統。

您認為您持有的是流動性代幣化資產，但實際上您持有的是特定於平臺的代幣，其交易方式就像平臺本身的優先股一樣。

這就是大多數投資者尚未消化的昂貴之處。

首先，您正在支付隱性的非流動性溢價。在互聯市場中，提供7%的代幣化房地產應該提供5.5%。僅僅因為市場知道你無法輕易退出，你就會額外獲得150個基點。

其次，你的投資組合構建受到人為限制。當您能夠有效地組合不相關的資產時，現代投資組合理論就有效。但如果每個資產類別都位於不同的區塊鏈島上，那麼您將被迫進行大量的、特定於平臺的配置，這會使您過度暴露於單個平臺的風險。

您不會接受傳統的經紀賬户，在這種賬户中，如果沒有三天結算和200個基點的費用，您的股票就無法出售來購買債券。但這正是我們現在在代幣化市場中所接受的。

第三，你正在承擔災難性的關鍵人物風險。當其中一個平臺出現安全漏洞時會發生什麼？還是監管問題？

我們都看到了tZERO案件的進展。

瘋狂的是，我們並沒有錯過技術，我們只是錯過了翻譯。

所有的基礎設施實際上都在那里。監護解決方案有效。合規框架正在成熟。代幣化協議經過了戰鬥考驗。我們沒有的是讓他們互相交談的層，也就是標記化資產的RTP（如果您願意的話）。

還記得當您無法給某人發電子郵件時，因為他們在AOL上而您在CompuServe上嗎？這不是技術問題。這兩個系統都工作得很完美。這是一個互操作性問題。一旦我們就通用協議達成一致，電子郵件就成爲了通用通信層，實際上使互聯網變得有用。

這就是RWA市場目前的情況。我們正處於AOL/CompuServe階段。

對於清楚認識到這一點的投資者來説，機會是巨大的。當互操作性解鎖時，您會看到利差大幅壓縮，機構流動加速，跨平臺套利、實時再平衡、跨資產類別的自動化税收損失收穫成為可能。

這些在分散的市場中都行不通。所有這些都在互聯網絡中成為標準。

這不是一個需要解決的公司問題。多個團隊正在從不同的角度研究互操作性。有些人正在搭建跨鏈橋樑。其他人正在創建通用監護層。有些專注於司法管轄區之間的合規翻譯。

技術架構不如原則重要：互操作性必須是中立的。當一個平臺成為所需的中介時，你就用單一壟斷取代了分散的壟斷。這並不能解決投資者問題，只是改變了誰提取租金。

那麼您實際上如何處理這些信息呢？

如果您已經投資於代幣化資產，請了解您的平臺集中度風險。您不僅接觸到基礎資產，還接觸到平臺的技術、團隊、監管地位和流動性提供。如果可以的話，跨平臺多元化，即使這會在短期內降低效率。

如果您正在評估新的RWA機會，請計入非流動性溢價的價格。不要將代幣化收益率直接與傳統收益率進行比較。您需要至少額外100-150個基點來補償碎片税。如果一個產品不能清除這個障礙，它就不值得冒平臺風險。

如果你在場邊等待，你沒有錯，但你可能會早。碎片化問題是真實存在的，但它也是可以解決的，並且正在積極解決。當這個市場真正開放時，那些想出如何通過與多個平臺建立關係、瞭解互操作性路線圖並經受住摩擦來應對這個混亂的中期時期的機構投資者將獲得最好的交易流。

如果您是一名正在考慮將資源集中在哪里的構建者或分配者，那麼互操作性基礎設施是目前RWA中槓桿率最高的賭注。不是另一個代幣化平臺。不是另一個監護權解決方案。現有組織之間的連接組織。

我們建造了道路、汽車，甚至還有一些非常好的休息站。但我們忘記了就在路的哪一邊行駛達成一致，現在我們遇到了嚴重的交通堵塞，里面有價值338億美元的資產。解決如何合併這些車道的市場是我真正想投資的市場。

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