基金季報2025Q3：主動股基規模大增｜民生金工

（來源：爾樂量化）

➤ 主動股基：公募主動權益基金規模大幅增長，倉位持續提高。

1、總體：數量穩定增長，規模大幅提高，倉位處於87%水平。

2、行業和主題：增持電子、通信、電力設備、有色金屬、商貿零售，其中對通信行業已連續兩個季度重倉增持；減持銀行、食品飲料、家用電器、汽車、國防軍工；且電子行業仍保持季度第一重倉行業，而食品飲料已非前五大重倉行業。

3、風格：公募提高了對高彈性、高動量、高波動率、高市場關注度個股的偏好，相比於上期進一步增持了成長股。

4、港股：對港股的偏好基本與上期持平，加權港股總倉位為14.45%，與Q2相比稍有減少，增持港股互聯網、醫藥生物、電子等多個板塊。

5、價值型基金經理關注點：流動性環境保持充裕，財政與貨幣政策仍有發力空間，估值有望穩中有升，股票市場整體有望維持震盪向上、底部中樞抬升的格局。AI和創新葯仍是當前市場熱點。

6、成長型基金經理關注點：隨着近三年產業發展，投資重心將逐步從算力向應用端轉移，重點關注汽車智能駕駛、AI硬件、人形機器人及擁抱AI的互聯網企業。AI應用加速落地拉動芯片需求，半導體國產化進程被看好。

➤ 主動債基：固收類基金規模有所下降，久期保持高位。

1、總體：數量持續增加，規模有所下降，相比上期規模減少2.3%。

2、配置：增持金融債、中期票據、企業債、可轉債等，此外國債、同業存單佔比有所下降。

3、久期：中長期純債基金平均久期為3.50，在國債到期收益率呈下行態勢但下探空間相對有限的市場中，債券型基金的久期整體仍處於較高位置。

➤ FOF產品：FOF基金保持較高發行節奏、規模有所回升，權益基金持倉重點關注行業配置和動態交易能力。

1、總體：三季度新發FOF產品19只，總規模相比2025Q2增加約20.5%。

2、配置：繼續增持被動債券型基金；主動權益型和QDII基金佔比持續下降。本季度主動債基的持倉佔比增幅較高，而被動股基則出現較明顯減持。

3、FOF股基偏好：行業配置和動態交易能力較強基金，增持基金主要為偏科技成長型基金。

4、FOF債基偏好：在久期和期限結構配置上較強的基金。

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1.1 規模與倉位變化

公募主動權益基金規模大幅增長，倉位持續提高。

截至2025Q3主動股票/偏股基金：

• 數量穩定增長：數量達到4620只，相對2025Q2增加69只。

• 規模大幅提高：三季度市場持續上行，主動權益型基金當前規模為4.1萬億元，相比二季度規模增長20%。

• 倉位持續提高：87%水平，近四個季度倉位持續提高。

1.2 行業配置變化

截至2025Q3季報，主動權益基金行業配置角度來看：

• 佔比最高行業：電子、醫藥生物、電力設備、通信、傳媒。電子行業仍保持季度第一重倉行業，而食品飲料已非前五大重倉行業。

• 增配最多行業：電子、通信、電力設備、有色金屬、商貿零售，其中對通信行業已連續兩個季度重倉增持。

• 減配最多行業：銀行、食品飲料、家用電器、汽車、國防軍工，其中食品飲料行業已連續兩個季度重倉減持、家電行業已連續三個季度重倉減持。

• 被大幅增持龍頭：工業富聯、中際旭創、億緯鋰能、洛陽鉬業、阿里巴巴-W、寒武紀-U等。

• 遭大幅減持龍頭：招商銀行、貴州茅臺、美的集團、比亞迪、菲利華、江蘇銀行等。

1.3 板塊配置變化

截至2025Q3，主動權益基金板塊配置角度來看：

• 增配最多概念：科技龍頭、新基建、基站、華為平臺、元宇宙、東數西算、光模塊、光通信等AI算力產業鏈上相關概念。

• 減配最多概念：品牌龍頭、茅指數、家電等傳統消費行業，以及央國企、順周期等方向。

1.4 風格配置變化

截至2025Q3主動權益基金風格配置角度來看：

• 在三季度市場大幅上漲的過程中，公募提高了對高彈性、高動量、高波動率、高市場關注度個股的偏好，相比於上期進一步增持了成長股。

• 整體小幅提高了持倉股市值。

截至2025Q3主動權益基金持倉Alpha暴露來看：

• 整體持股增加了對於長短期業績表現的關注度。

• 同時減持了高股息、高利潤率和現金流充裕個股。

1.5 個股配置變化（A股）

截至2025Q3主動權益基金A股配置角度來看：

• 相比上期新進前十：工業富聯、寒武紀-U、滬電股份；

• 增持最多個股：中際旭創、新易盛、工業富聯、寧德時代、寒武紀-U；

• 減持最多個股：美的集團、順豐控股、招商銀行、格力電器、比亞迪。

1.6 個股配置變化（港股）

2025Q3公募基金對港股的偏好基本與上期持平，總體持倉市值達3901億元，當期港股重倉佔比為19.1%，與Q2相比稍有減少；加權港股總倉位為14.45%，與Q2基本持平。

截至2025Q3主動權益基金港股配置角度來看：

• 增持最多個股：阿里巴巴-W、中芯國際、騰訊控股、華虹半導體、康方生物；

• 減持最多個股：小米集團-W、美團-W、泡泡瑪特、中國聯通、中國移動。

1.7 價值型基金配置及觀點

我們挑選持倉偏價值的基金進行統計：

• 價值型基金最為偏好：銀行、煤炭、有色金屬、房地產、醫藥生物；

• 價值型基最新加倉：電子、電力設備、醫藥生物、食品飲料、有色金屬。

• 價值型基金最為偏好個股：中國建築、保利發展、太陽紙業、工商銀行、華魯恆升

• 價值型基金最新加倉個股：立訊精密、中國海油、寧德時代、東方雨虹、中際旭創。

過去1年業績表現排名靠前的部分價值型基金的觀點和關注問題如下：

• 宏觀經濟：流動性環境保持充裕，財政與貨幣政策仍有發力空間。外部方面，不確定性依然較高，全球風險資產配置價值因無風險利率下行而提升，新興經濟體配置吸引力也增強。在此背景下，市場估值有望穩中有升。

• 股票市場：股票市場整體有望維持震盪向上、底部中樞抬升的格局。市場風險偏好或維持高位，居民和企業部門資產配置向權益遷移趨勢仍在。經過高位震盪調整，部分板塊交易情緒和擁擠度壓力已有所釋放。不過，需警惕AI等前期漲幅較大板塊短期波動風險，市場風格可能向巨無霸和小微市值兩端回擺。

• 行業觀點：AI和創新葯是當前市場熱點。大模型迭代推動算力需求增漲，國產算力芯片等環節有望突破，帶來業績估值雙擊。創新葯方面，國內政策支持，商業保險助力，頭部企業研發成果落地，對外授權合作推進，全球市場地位提升。儘管短期或有交易擁擠等問題，但長期產業趨勢確定，是優質投資賽道。

1.8 成長型基金配置與觀點

我們挑選持倉偏成長的基金進行統計：

• 成長型基金最為偏好：電子、醫藥生物、電力設備、通信、食品飲料；

• 成長型基金在2025Q3加倉：電子、通信、電力設備、有色金屬、商貿零售。

• 成長型基金最為偏好個股：寧德時代、騰訊控股、新易盛、中際旭創、阿里巴巴-W；

• 成長型基金最新加倉個股：工業富聯、中際旭創、新易盛、寒武紀-U、阿里巴巴-W。

過去1年業績排名靠前的部分成長型基金的觀點和關注問題如下：

• 市場展望：四季度宏觀經濟預計在政策託底和外部環境邊際緩和下温和復甦，全年GDP增速5%目標有望實現。流動性保持充裕，利率處於較低水平，市場或呈現震盪上行和結構性行情。儘管存在不確定性，但穩增長政策持續發力，經濟內生動力強勁，A股市場有望在價值與成長風格輪動中走出向上趨勢。

• 人工智能：AI仍是未來A股市場的核心投資主線。2023年以來AI算力已顯著表現，預計四季度仍有投資機會；同時，隨着近三年產業發展，投資重心將逐步從算力向應用端轉移，重點關注汽車智能駕駛、AI硬件、人形機器人及擁抱AI的互聯網企業。中長期看，AI技術革命驅動生產力提升，海外商業化閉環已初步形成，國內應用落地在即，產業空間廣闊。

• 半導體：半導體國產化進程是重點佈局方向。三季度，半導體設備和材料已表現出色，2026年將進入景氣上行周期。隨着高端製造業競爭力提升，各行業自主可控需求將長期存在。AI發展帶來先進製程的巨大需求，國內晶圓廠持續加大資本支出。未來2-3年，若國產光刻機、光刻膠等工藝順利國產化，國內半導體行業將有質的飛躍。

02

主動債基

CHAPTER

2.1 規模與數量變化

固收類基金規模有所下降，久期保持高位。

截至2025Q3公募主動債券型基金：

• 數量持續增加：總體數量為4247只，相比2025Q2增加1.8%，其中中長期純債型增加23只、混合二級債基增加33只。

• 債基規模有所下降：總規模約9.33萬億元，相比上期規模下降2.3%，其中規模減少最多的為中長期純債型基金。

2.2 券種配置變化

截至2025Q3公募債券型基金的券種配置相對2025Q2變化較小，增持金融債、中期票據、企業債、可轉債等，此外國債、同業存單佔比有所下降。

2.3 久期配置變化

對於中長期純債基金的久期測算，我們採用Sharpe資產因子模型，在每個月用債券基金當月剔除股票投資和打新收益的日度收益率對6箇中債-新綜合財富指數（1年以下，1-3年，3-5 年，5-7年，7-10年，10年以上）的日度收益率以及一個現金項進行迴歸，並限定迴歸係數和為 1 且各項係數處0到1之間，由此可以得到債券基金當月在各個久期風格上的配比，通過加權的方法我們就可以測算出債券基金當月的平均久期。

由該方法測算來看，2025年9月中長期純債基金平均久期為3.50，在國債到期收益率呈下行態勢但下探空間相對有限的市場中，債券型基金的久期整體仍處於較高位置。

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3.1 規模與數量變化

FOF基金保持較高發行節奏、規模持續回升，權益基金持倉重點關注行業配置和動態交易能力。

截至2025Q3公募FOF主流產品：

• 新發產品較多：三季度新發FOF產品19只，新發基金當前總規模近118億元，總體數量達到517只。

• 規模有所回升：總規模約1872億元，相比2025Q2增加約20.5%。

3.2 持倉變化

截至2025Q3公募FOF主流產品從重倉產品佔比角度來看：

• 繼續增持被動債券型基金。

• 主動權益型基金和QDII基金的佔比持續下降。

3.3 標的偏好變化

截至2025Q3公募FOF的前十大重倉基金中，除同公司產品外持倉最多，及持倉增幅最大產品如下：

• 當前偏股基金中FOF最為偏好：華夏創新前沿A、財通資管數字經濟C、華商潤豐C、博道成長智航C、中歐新趨勢A。

• 當前偏債基金中FOF最為偏好：鵬華豐恆A、廣發景明中短債A、嘉實匯鑫中短債A、易方達安悦超短債A、東方添益。

• 偏股基金中2025Q3FOF增持最多的基金有：華夏創新前沿A、財通資管數字經濟C、中歐新趨勢A、華商潤豐C、易方達成長動力C。

• 偏債基金中2025Q3FOF增持最多的基金有：廣發景明中短債A、易方達安悦超短債A、鵬華豐恆A、西部利得匯享A、易方達安悦超短債C。

從2025Q3公募FOF偏好偏股基金特徵來看，行業配置和動態交易能力或為公募FOF重點考慮因素，增持基金主要為偏科技成長型基金。從風格來看行業集中度較高的高估值品種配置較多。

從2025Q3公募FOF偏好固收類基金特徵來看，主要偏好在久期和期限結構配置上較強的基金。從久期和期限結構來看，久期有所提升，組合整以子彈策略為主。

量化統計基於歷史數據，如若市場、政策環境變化，不保證規律延續性，基金觀點僅代表基金所屬機構觀點，報告不構成對基金產品的推薦。

報告信息：

關舒丹  S0100524060004 guanshudan@mszq.com

本文來自民生證券研究院於2025年107月29日發佈的報告《基金季報2025Q3：主動股基規模大增》，詳細內容請閲讀報告原文。

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