A股6年依舊破發，大股東輪番減持，拉卡拉衝港股難言樂觀

在A股上市6年多，股價還在破發中，最近兩年業績大幅下滑，賬上雖然躺着大約60億現金，但流動資產難覆蓋流動負債。在支付寶和微信支付兩大超強選手擠壓下，拉卡拉去港股「圈錢」拓展海外市場，或是最后的發展機遇了。

拉卡拉支付股份有限公司（300773）近日向港交所提交招股書，由中信建投（國際）融資有限公司擔任保薦人。

中信建投是拉卡拉的老熟人。2019年4月，拉卡拉闖關創業板時，中信建投就是主承銷。拉卡拉創業板上市發行費用9900萬元，中信建投那一單沒少掙。

拉卡拉在A股的發行價為33.28元/股，上市后最高曾接近44億元，漲幅約33%。但好景不長，其股價多數時間在發行價以下，並在2024年2月一度跌至10元左右的地板價，跌幅超過2/3。

時至今日，拉卡拉股價在25元左右震盪，和發行價相比還破發25%。但這不妨礙拉卡拉想奔赴港股。

至三季度末，拉卡拉的貨幣資金約60億元，短期借款和長期借款等有息負債較少，不到6億元。不過，其流動資產大約68億元，低於流動負債的70億元。因此，公司流動性並不寬裕。

其股價長期破發，在A股想要增發募資，難如登天，要及時補血，港股是一條路徑。

全球支付市場進入低增長態勢，2020年至2024年總支付額複合年增長率為2%，未來幾年將以2.3%速度增長，至2029年規模達到14900萬億元。

拉卡拉成立於2005年，2011年首批獲得支付牌照，在銀行卡支付、移動支付收單市場有一定優勢。

2024年，亞洲數字支付提供商陣營，形成支付寶和微信支付兩個超強選手，總支付金額分別是111萬億元、69萬億元，市場份額分別佔29.5%、18.4%。拉卡拉以4.3萬億元規模位居第四，市場份額為1.1%。

不過，在更細分的中國獨立數字支付服務提供商中，拉卡拉以9.4%市場份額拿走第一。

在一個低增長市場中，頭部企業之一拉卡拉未能守住已有疆域。2023年，其支付總金額為4.55萬億元，2024年滑落至4.32萬億元，減少約5%，與支付行業仍低俗增長相比，蛋糕被同行分走了。

2025年上半年，其市場份額有所改觀，支付金額2.36萬億元，同比增長8.8%。

拉卡拉收入按照產品，主要有數字支付服務、數字商業解決方案和其他（終端銷售和保理服務）三大部分，數字支付服務收入穩居第一名，佔比90%左右，為公司業務的壓艙石。

2024年，其總收入58億元，減少3%，三大業務板塊收入都下滑。2025年前三季度，公司收入40.7億元，再度減少7.3%，全年收入保增長堪憂。

數字解決方案業務的毛利率最高，2024年達到89.4%，但由於該業務收入規模有限，毛利潤貢獻只有12%，未能帶動公司整體毛利率提升。

拉卡拉淨利潤最近兩年持續下滑。2021年是拉卡拉的業績巔峰期，當年完成收入66億元，淨利潤10.8億元。2024年，其淨利潤3.5億元，同比下滑23%，不到2021年的1/3；2025年前三季度再度下滑34%。

2025年，拉卡拉想要保住收入、利潤其中一項增長，都異常艱難。

以拉卡拉當前大約200億元市值測算，如果新發10%股份，按照A股價格9折發行，可募資18億元左右，比A股IPO募資規模（13億元）要多。

拉卡拉在港股所得募資，主要有三大用途：一是加速牌照佈局及海外市場擴張，計劃新增東南亞本地化服務；二是投入區塊鏈清算中臺與AI智能風控系統升級；三是戰略投資及收購，同時補充運營資金。

説到戰略投資，拉卡拉今年上半年完成對天財商龍的戰略投資，持股35%，成為最大股東，並委派兩名，董事深度參與天財商龍的日常運營，該投資也讓商譽增加近3億元。

天財商龍能否幫助拉卡拉在垂直領域實現「支付+餐飲」雙輪驅動，打通從支付入口到數字化運營的全鏈條，進而拓寬收入結構，仍有待觀察。

雖業績下滑，股價疲軟，但重要股東減持起來毫不手軟。董事長孫陶然的兄弟孫浩然，在9月前完成清倉式減持1927萬股。7月，拉卡拉的最大股東聯想控股，宣佈計劃減持3%股份（2364萬股），9月末已經完成減持，持股比例降到23.54%。

在拉卡拉衝刺港股的緊要關口，重要股東輪番減持套現，是否意味着對公司的未來信心不足？

拉卡拉曾靠POS機業務崛起，在收單市場佔據重要地位。隨着移動支付迅猛發展，支付寶、微信支付成為市場主流，拉卡拉市場份額被壓縮，生存舉日維艱，港股募資或是其抓住發展的最后機會。