在缺乏數據的情況下 美聯儲仍有望再次降息

　　美國聯邦儲備委員會（簡稱 「美聯儲」）於周二召開政策會議。目前美國政府停擺已近一個月，這導致央行官員在制定利率政策時，無法獲取大部分官方數據作為決策依據。

　　即便如此，市場仍預計官員們將把基準利率下調 25 個基點，這將是今年以來的第二次降息。

　　「在缺乏官方就業數據的情況下，他們會依賴其他信息來源，而目前這些信息與他們此前提出的降息理由並無矛盾之處。」 前堪薩斯城聯邦儲備銀行行長埃絲特・喬治（Esther George）在接受採訪時表示。

　　自 10 月 1 日美國政府開始停擺以來，9 月非農就業報告的發佈已被擱置 —— 這份報告堪稱決定未來貨幣政策走向所需的最重要數據。在此背景下，美聯儲官員一直處於 「盲目決策」 的狀態。　　

　　與此同時，私營部門數據及民間調查顯示，就業市場已出現惡化跡象。薪資處理公司 ADP 報告稱，9 月私營部門就業人數減少 3.2 萬人；而美聯儲發佈的《 beige book 》（《褐皮書》，匯總全美各地經濟 anecdotal 證據的報告）也描繪了就業市場疲軟的圖景。

　　威爾明頓信託（Wilmington Trust）首席經濟學家盧克・蒂利（Luke Tilley）指出，ADP 與勞動力情報公司 Revelio Labs 的數據平均值顯示，9 月就業人數僅增加 1.3 萬人。

　　蒂利分析了美國勞工統計局（BLS）5-8 月的就業數據（9 月數據因政府停擺未發佈）后表示，在這四個月期間，私營部門就業總增長為 15.7 萬人。其中，醫療保健行業新增 24.9 萬個崗位，但製造業、建築業、零售業、信息業、專業商業服務及休閒酒店業等其他所有私營行業的就業人數合計減少 9.2 萬人。

　　蒂利認為，就業市場放緩的主要原因是企業對勞動力的需求減弱，而非特朗普政府政策導致勞動力供應減少（該政策引發移民數量下降）。他預計就業增長不會重新加速。

　　「就業市場是滯后指標，目前存在持續惡化的風險，而且經濟可能已經出現拐點。」 蒂利表示。

　　美聯儲確實獲取了一項重要數據 —— 消費者價格指數（CPI）。該數據顯示，9 月通脹略有降温。剔除波動較大的食品和能源價格后的核心 CPI（美聯儲更青睞的通脹衡量指標）同比上漲 3%，低於前一個月的 3.1%；環比上漲 0.2%，而此前兩個月的環比漲幅均為 0.3%。

　　儘管政府處於停擺狀態，美國勞工統計局仍於 10 月 24 日發佈了這項官方通脹數據。根據法律規定，該數據需在 11 月 1 日前用於計算社會保障金的年度生活成本調整額。此次數據發佈較原定的 10 月 15 日有所推迟。

　　「美聯儲目前處境艱難。當前經濟形勢看似滯脹 —— 雖不像 20 世紀 70 年代那般嚴重，但確實給人滯脹的感覺。」 前費城聯邦儲備銀行行長、賓夕法尼亞大學沃頓商學院羅文傑出教授帕特里克・哈克（Patrick Harker）表示。

　　「就業市場明顯疲軟。儘管我們無法獲取官方數據，但所有其他數據都表明就業市場在走弱。目前尚未出現斷崖式下跌，但疲軟趨勢已顯現，且通脹仍居高不下。」

　　哈克認為，由於關税對經濟的影響逐漸顯現，且此前一直抑制漲價的零售商開始提價，通脹短期內難以緩解。

　　儘管如此，他仍認同市場主流預期，即美聯儲本周將降息 25 個基點。

「傾向於以風險管理為導向」

　　威爾明頓信託債券投資組合經理威爾・斯蒂斯（Wil Stith）表示，美聯儲將 「謹慎」 看待通脹數據。他指出，新數據與上一次會議的降息邏輯一致 —— 當時官員們將政策重心轉向穩定就業市場，而非關注關税可能引發的一次性物價上漲。

　　「權衡兩種風險對其政策使命的影響后，我認為他們將在本周會議上再次降息。」 斯蒂斯説。

　　但喬治認為，美聯儲需要 「高度關注」 通脹數據，並持續評估數據及風險所在。

　　「他們希望在就業市場相關的風險管理方面採取行動，」 喬治表示，「但如果就業市場維持在失業率極低的水平…… 且通脹持續高於目標，那麼在某個節點，他們就需要做出不同的決策。」

　　喬治認為，美聯儲過於確信關税引發的通脹只會對物價產生一次性影響，她還指出，在關税生效前，通脹就已成為問題。她表示，理論上，教科書案例顯示關税只會導致一次性價格調整，未必會轉化為持續性通脹；但現實情況並非如此明確 —— 通脹中可能只有部分與關税相關，而且有些通脹構成部分仍處於高位，且未必會受到關税影響。

　　「這正是我會密切關注的點，尤其是在關税生效前，美聯儲尚未實現通脹目標的情況下。」 喬治説。

　　與此同時，美聯儲還必須應對近期區域性銀行及大型銀行貸款虧損的風險，以及這些虧損是否會對金融體系和經濟前景產生影響。

　　次級汽車貸款違約率上升引發了兩方面擔憂：一是貸款機構是否未遵循良好的貸款審批標準，二是是否存在其他貸款風險。幾周前， Zion Bancorp （錫安銀行）披露，其加州分行的兩筆工商業貸款將產生 5000 萬美元虧損。汽車零部件製造商 First Brands 與達拉斯次級汽車貸款機構 Tricolor 的破產，均與汽車貸款欺詐指控有關，此事已影響到摩根大通等多家銀行。

　　蒂利認為，次級汽車貸款虧損並非金融危機的早期跡象，但他將其視為經濟放緩或可能出現拐點的信號。

　　「當經濟放緩、就業增長減速時，按時還款的人會減少，」 蒂利表示，「只要所有人都能按時還款且經濟運行良好，不良貸款審批甚至欺詐行為都不會引發太大問題。」

　　哈克也認為，貸款違約率上升是經濟的預警信號，並指出次級借款人正承受通脹帶來的壓力。

　　「信貸標準在周期中往往會有所放寬，隨后形勢惡化，部分人羣和銀行會過度冒險，這是周期中的典型現象。」 他説。

　　哈克表示，目前經濟陷入衰退的可能性較低，但經濟增速確實在放緩。

美聯儲的表態

　　約兩周前，美聯儲主席傑羅姆・鮑威爾曾暗示，儘管貨幣政策將 「逐會制定」，但仍有可能再次降息。他表示，在缺乏政府數據的情況下，基於美聯儲已掌握的數據，「就業市場面臨的下行風險似乎有所上升」，政策制定者對風險平衡的評估也因此發生轉變。

　　美聯儲 19 人組成的聯邦公開市場委員會（FOMC）成員此前預測，今年中位數水平將再降息兩次。市場已幾乎確定美聯儲本周將降息，並預計 12 月將再次降息 —— 儘管鮑威爾曾警告，利率預測可能會隨着官員獲取新數據而發生變化。美聯儲理事克里斯・沃勒（Chris Waller）也表示，本次會議后，在獲取新數據前，美聯儲應謹慎推進進一步降息。

　　斯蒂斯表示，與本周大概率降息相比，12 月降息的確定性更低，能否降息將取決於最終發佈的數據情況。

　　哈克認為，今年再降息一次已足夠，鑑於當前通脹水平，美聯儲無需在 12 月進行第三次降息。不過，他仍預計美聯儲將在 12 月再次降息。

　　喬治則表示，美聯儲兩次會議間隔六周，期間可能發生諸多變化，但她仍認為 12 月美聯儲很有可能再次降息。

　　「除非數據出現顯著向好或向壞的逆轉，否則我認為他們將假定此前促使其降息的經濟環境依然存在，」 她説，「但六周時間里，確實可能發生很多事。」