【光大金融】中國平安2025年三季報點評

（來源：一豐看金融）

報告原標題：盈利增速轉正，NBV延續高增——中國平安（601318.SH、2318.HK）2025年三季報點評

報告發布日期：2025年10月29日

分析師：王一峰（執業證書編號：S0930519050002）

分析師：黃怡婷（執業證書編號：S0930524070003）

2025年前三季度，中國平安營業收入8329.4億元，同比+7.4%；歸母淨利潤1328.6億元，同比+11.5%；歸母營運利潤1162.6億元，同比+7.2%（可比口徑）；新業務價值357.2億元，同比+46.2%（可比口徑）；淨投資收益率（非年化）2.8%，同比-0.3pct；綜合投資收益率（非年化）5.4%，同比+1.0pct。

盈利增速逐季改善，前三季度錄得+11.5%。2025年前三季度，公司實現歸母淨利潤1328.6億元，同比+11.5%，增速較上半年提升20.3pct，其中25Q1/Q2/Q3單季分別同比-26.4%/+8.2%/+45.4%，實現逐季改善，主要由壽險業務（25Q3盈利563.8億元，同比+85.9%）、資產管理業務（-0.7億元，減虧35.4億元）共同貢獻。剔除短期投資波動及非日常營運收支等影響后，前三季度公司歸母營運利潤為1162.6億元，同比+7.2%（可比口徑），其中25Q1/Q2/Q3單季分別同比+2.4%/+4.9%/+15.2%；前三季度集團三大核心業務（壽險+財險+銀行）歸母營運利潤同比增長1.6%，增幅上半年擴大0.5pct，金融核心主業保持穩健。

人身險：人均產能持續提升，新業務價值增幅走闊。

1）代理人人均NBV同比增長29.9%。截至25Q3末，公司個人壽險銷售代理人數量35.4萬人，同比-2.2%，環比Q2末+4.1%。從隊伍產能來看，前三季度公司代理人渠道人均NBV同比增長29.9%（可比口徑），增幅較上半年擴大8.3pct。

2）「量價齊升」推動NBV同比增長46.2%。2025年前三季度，公司實現首年保費（計算NBV口徑）1417.7億元，同比2.3%，增速較上半年提升9.5pct，主要受益於預定利率切換及銀保渠道高增，其中25Q1/Q2/Q3單季分別同比-19.5%/+12.3%/+21.1%。得益於產品結構優化以及成本有效管控，前三季度公司新業務價值率（按首年保費）同比提升7.6個百分點（可比口徑）至25.2%，「量價齊升」推動新業務價值同比增長46.2%（可比口徑）至357.2億元，增幅較上半年進一步擴大6.4pct，其中25Q1/Q2/Q3單季分別同比+34.9%/+47.0%/+58.3%。分渠道來看，可比口徑下前三季度公司代理人/銀保渠道新業務價值分別同比增長23.3%/170.9%，增幅較上半年分別擴大6.3pct/2.3pct，銀保渠道表現亮眼；前三季度銀保渠道、社區金融服務及其他等渠道新業務價值貢獻度為35.1%。

財產險：保險服務收入穩健增長，綜合成本率同比優化0.8pct至97%。2025年前三季度，公司財產險保險服務收入同比增長3.0%至2534.4億元，增幅較上半年擴大0.7pct。受細分項披露限制，舊準則下車險/非車險（含意健險）保費收入分別為1661.2/901.3億元，分別同比增長3.5%/14.3%，其中非車險保費佔比同比提升2.2pct至35.2%。預計受益於費用成本管控以及業務結構優化等因素，前三季度公司綜合成本率同比優化0.8pct至97.0%。

投資：非年化綜合投資收益率同比提升1.0pct至5.4%。2025年前三季度，公司淨投資收益率（非年化）為2.8%，同比-0.3pct，主要受存量資產到期和新增固收資產收益率下降影響；同時，公司綜合投資收益率（非年化）為5.4%，同比+1.0pct，主要受益於權益市場上揚以及公司前瞻佈局高股息資產。因OCI股票收益計入其他綜合收益，推動公司前三季度歸母淨資產分紅后較年初+6.2%。

銀行：營收盈利降幅較25H1略收窄，財富管理中收亮眼。2025年前三季度，平安銀行營業收入1007億元，同比-9.8%，降幅較上半年收窄0.3pct；歸母淨利潤383億元，同比-3.5%，降幅較上半年收窄0.4pct；淨息差1.79%，環比上半年收窄1bp，同比24H1收窄14bp；非息收入同比下降12.6%，其中母行口徑財富管理手續費同比增長16.1%至39.8億，增速較上半年提升3.3pct，代理保險、個人理財、個人基金收入分別同比增長48.7%、12.8%、6.7%；淨其他非息收入同比下降24.1%至154億，降幅較25H1走闊4.8pct，其中投資收益35.5億，為主要正貢獻項。截至25Q3末，平安銀行不良貸款率為1.05%，較Q2末持平；撥備覆蓋率較2Q末下降8.9pct至229.6%，撥貸比較2Q末下降10bp至2.41%。

綜合金融：客户數持續穩健增長，資管業務扭虧為盈。1）公司綜合金融模式持續深化，截至25Q3末，集團個人客户數2.5億人，較年初+2.9%；客均合同數2.9個，較年初+0.7%。2）公司主要通過平安證券、平安信託、平安融資租賃及平安資產管理等公司開展資產管理業務，截至25Q3末資產管理規模超8.6萬億元，規模穩步提升；前三季度公司資管板塊歸母淨利潤26.5億元，同比扭虧為盈（去年同期虧損23.2億元）。

投資建議：平安壽險持續深化「4渠道+3產品」戰略，全面加強渠道建設，推動代理人渠道高質量發展，強化與國有大行合作，加強與頭部股份行、城商行等潛力渠道關係，推動銀保渠道擴面提質；同時依託集團醫療健康生態圈，佈局「保險+健康管理」、「保險+居家養老」、「保險+高端養老」，通過升級「保險+服務」方案提升差異化競爭優勢，賦能主業發展。未來隨着產品結構進一步優化及服務加持效果持續釋放，全年NBV有望延續較好增長態勢，推動估值進一步上修。（注：盈利預測及評級等信息詳見外發報告）

風險提示：經濟復甦不及預期；權益市場大幅波動；長端利率超預期下行。