羣益證券：維持復星醫藥「買進」評級 目標價26.5港元

　　羣益證券發佈研報稱，預計復星醫藥（02196）2025-2027年實現淨利潤33.2億元、39.6億元、47.7億元，YOY分別+19.9%、+19.4%、+20.4%，EPS分別為1.2元、1.5元、1.8元，對應H股PE分別為17X/14X//12X，短期研發費用增加雖影響淨利端表現，但長期來看，創新葯持續帶動業績增長，BD交易重塑管線價值，股權激勵業績考覈保底業績增速，該行維持A/H股「買進」的投資評級，目標價26.5港元。

　　羣益證券主要觀點如下：

　　公司業績

　　公司25Q1-Q3實現營收293.9億元，錄得歸母淨利潤25.2億元，YOY+25.5%，扣非后歸母淨利潤15.7億元。分季度來看，公司Q3單季度實現營收98.8億元，錄得歸母淨利潤8.2億元，YOY+4.5%，扣非后歸母淨利潤6.1億元，YOY+5.2%。

　　集採影響總體營收，創新產品延續較快增長

　　公司2025年前三季度及Q3單季營收均有小幅負增長，主要是仿製藥品受到藥品集中帶量採購續標以及部分地方藥品集中帶量採購的影響，但前三季度創新葯保持較快增長，前三季度創新葯收入超67億，同比增長18.1%。Q3公司持續推進創新品上市，9月創新型小分子CDK4/6抑制劑復妥寧在國內新獲批一適應症，HLX14地舒單抗注射液於9月先后獲獲批在美國、歐盟上市，FKC889布瑞基奧侖賽注射液也已在國內申報上市，9月獲得國家藥監局受理，該行認為隨着公司創新葯產品的陸續上市，將會推動營收端回升。

　　Q3毛利率微升，研發費用同比增加較多

　　公司Q3單季度綜合毛利率為48.4%，同比提升0.3個百分點，主要受益於高毛利率創新葯產品佔比提升推動，Q3期間費用率為44.1%，同比增1.4個百分點，其中銷售費用率下降1.4個百分點，管理費用率增0.2個百分點，財務費用率同比下降0.8個百分點，研發費用率大幅增加2.7個百分點，同比增加2.2億元，主要是公司增加投資於包括核藥、細胞治療在內的創新平臺，以及HLX22、HLX43等高價值管線的全球多中心臨牀。

　　風險提示：新產品研發進度及銷售不及預期，藥品集採及國談降價超預期，商譽減值風險