前三季狂攬120億，藥明康德CRDMO護城河生效

原標題：前三季狂攬120億，藥明康德CRDMO護城河生效

周期的魅力在於，一輪谷底之后，總能反彈到新的高度。

創新葯行業在經歷了年初的「BD階段」之后，龍頭藥企的業績率先開始兑現。

10月26日，CXO龍頭藥明康德發佈了2025年前三季度財報，財報顯示，今年前三季度公司實現營收328.57億元，同比增長18.61%；實現淨利潤 120.76億元，同比增長84.84%；實現扣非淨利潤95.22億元，同比增長42.51%。

具體到第三季度，藥明康德營收為120.57億元，同比增長15.26%；淨利潤為35.15億元，同比增長53.27%；扣非淨利潤為39.40億元，同比增長73.75%。

整體來看，實際從2024年四季度開始，藥明康德的業績就已經開始回暖。

財報顯示，2024年第四季度，藥明康德營收增速就已經回正，達到了6.85%，淨利潤增速更是達到了90.64%。進入2025年之后，藥明康德前三季度營收增速均保持在15%以上，淨利潤增速更分別達到了89.06%、112.78%以及53.27%。

從表面來看，藥明康德2025年第三季度業績有所放緩，但是從扣非淨利潤的角度來看，其業績正在加速兑現。今年前三季度，藥明康德扣非淨利潤分別為14.50%、36.70%以及73.75%。

業績的回暖，助力藥明康德的股價表現大幅跑贏市場。

從股價的反饋來看，藥明康德的股價先於業績開始上漲，其2024年三季度就已經開始上漲。如果從去年8月算起，藥明康德A股漲幅超過了280%；如果從年內算起，其漲幅超過了99%。目前，藥明康德市值已重新站穩3100億大關。

受益於股價的暴漲，公司實際控制人李革財富也是水漲船高。根據股權穿透顯示，李革持有藥明康德約6.95%的股權，以最新收盤價格計算，該部分持股市值約為221億元。如果從整個藥明系的角度來看，李革以及其一致行動人無疑是藥明系公司股價暴漲最 大的受益者。

根據胡潤2025年全球富豪榜顯示，藥明康德創始人李革以365億元財富，位列全球第716位。

作為全球創新葯行業的「賣鏟人」，藥明系曾飽受地緣問題的困擾。

疊加醫藥行業周期因素，藥明康德2021年見頂之后，經歷了長達三年多的下跌，其最高跌幅一度超過了75%。

反映在業績上，藥明康德業績放緩實際上是從2023年纔開始的，至2024年其業績增速才整體轉負。值得注意的是，儘管藥明康德業績增速轉負，但2024年藥明康德依舊還有94.50億元的淨利潤。

換句話説，周期因素對於藥明康德整體影響並不算很大。

進入2025年，國內創新葯行業在跨國藥企BD交易的催化下實現了大爆發，三生製藥、信達生物、康方生物、榮昌生物等創新葯龍頭企業都錄得了不錯的漲幅，其中部分創新葯企甚至創出了歷史新高。

創新葯的新周期下，CXO行業最 先受益。

藥明康德作為國內最 大的CXO企業，其受益最為明顯。如果按照最新的業績計算，今年前三季度，藥明康德淨利潤已經創出歷史新高，達到了120億元。

從藥明康德整體營收來看，截至2025年三季度末，其化學業務收入為259.80億元，佔到了其總營收的79.07%；測試業務營收為41.70億元，佔到藥明康德總營收的12.69%；生物學業務營收為19.50億元，佔到了其總營收的5.93%；其他業務收入為7.57億元，佔其總營收比重為2.30%。

從地區來看，截至今年上半年，藥明康德在美收入佔到了其總營收的68.75%，在中國的營收佔到了其總營收的15.43%，在歐洲地區的營收佔到了其總營收的11.40%。也就是説，外部不利因素帶來的影響正在被市場需求所抵消，全球製藥行業的產業鏈一定程度上還在加強。

根據醫藥魔方數據顯示，今年上半年中國相關交易總金額達608億美元，比2024年全年交易的總金額還要高出37億美元，同比激增129%。10月22日，創新葯龍頭企業信達生物宣佈與武田製藥合作，共同開發癌症治療藥物，總金額高達114億美元，摺合人民幣超800億元，創下中國生物醫藥對外授權交易的最高紀錄。

一系列的BD交易催化，讓CXO行業整體業績有了爆發的錨點。且未來隨着創新葯行業持續的爆發，龍頭藥明康德的業績也將率先兑現。

招銀國際醫藥團隊曾發佈研報稱，「中國CXO頭部企業在國際競爭中已經具備強大的質量、成本、效率、規模優勢，在特定領域具備一定技術優勢，加上頭部企業在全球陸續建立起了多元化的生產設施網絡，因此具備強大的全球競爭力，這將為中國CXO企業應對危機贏得了足夠的時間。」

從當下CXO行業整體狀況來看，跨國藥企想要繞開國內CXO企業，短時間幾乎沒有可能，根據相關統計數據，從2024年到2025年上半年，在美國FDA批准的40款小分子藥物中，藥明康德化學業務平臺支持了其中的8款。也就是説，藥明康德的價值短期在全球市場難以被替代。

面對業績的爆發，藥明康德表示，業績大幅增長主要系公司持續聚焦CRDMO業務模式，營業收入穩步提升，生產效率優化，臨牀后期及商業化大項目帶來的產能利用率提高，盈利能力顯著增強；同時，出售聯營企業WuXi XDC Cayman Inc.部分股票產生收益，進一步增厚利潤。

根據公告，藥明康德全資子公司上海藥明擬以28億元的基準股權轉讓價款，向上海世和融企業管理諮詢有限公司及上海世和慕企業管理諮詢有限公司轉讓其所持有的上海康德弘翼醫學臨牀研究有限公司和上海藥明津石醫藥科技有限公司100%股權。

資料顯示，目標公司主要經營臨牀研究服務業務。受讓方均系高瓴投資通過旗下私募股權基金為本次交易目的新設立的公司。

藥明康德表示，本次出售是基於公司聚焦CRDMO業務模式，專注藥物發現、實驗室測試及工藝開發和生產服務考慮所實施，可為公司加速全球化能力和產能的投放提供資金支持，符合公司發展戰略和長遠利益。

財報顯示，截至2025年三季度末，藥明康德賬面貨幣資金為294.39億元，環比增加近80億元。而同期藥明康德研發費用為8.26億元，短期借款為52.82億元，也就是説，藥明康德賬面資金，足以支撐其較大規模的擴張。

三季度財報發佈之后，藥明康德上調業績指引，預計2025年持續經營業務收入重回雙位數增長，增速從13%—17%上調至17%—18%。公司預計全年整體收入從425億元—435億元上調至435億元—440億元。

侃見財經認為，在經歷了此前的地緣因素影響之后，頭部的CXO企業已經開始了多條腿走路，爲了應對風險，藥明康德開始在全球建廠以應對未來可能出現的危機。需要説明的是，隨着AI等技術的發展，新葯研發的效率、成功率都會逐步提升，研發項目增長必然大幅提速。

在這種背景下，醫藥行業「合作分工」的趨勢愈發顯著，行業對於CXO行業的依賴度會持續上升。

據相關預測顯示，醫藥行業CXO滲透率將從2024年的50%提升至2034年的65%，市場空間持續擴容。而藥明康德面臨「研發市場增長+外包滲透率提升」雙重機遇，意味着其業務增量將遠超醫藥研發行業的整體增量。

財報發佈之后，里昂證券發佈研報稱，藥明康德第三季業績表現穩健，收入、淨利潤及訂單增長均勝市場預期。此外，里昂還將藥明康德2025至2027年收入及淨利潤預測分別上調約2%及4%，以反映第三季業績超預期及訂單持續強勁增長。

不僅如此，該行還將藥明康德H股目標價由137.1港元上調至138.6港元，A股目標價由124.7元上調至126元，均維持「跑贏大市」評級，並將藥明康德列為內地CRO及CDMO行業的首 選。