電話會總結 ｜ Greenbrier(GBX)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Greenbrier業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **2025財年（截至2025年8月31日）整體表現：** - 實現創紀錄的全年稀釋每股收益 - 第四季度營收接近7.6億美元，符合預期，使公司達成全年營收指導目標 - 全年營收超過預期，儘管交付量比2024財年減少2,000輛 - 全年經營現金流超過2.65億美元 - 第四季度經營現金流接近9,800萬美元 - 全年實現正自由現金流 - 投資資本回報率接近11%，處於10%-14%的年度目標區間內 ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 綜合毛利率：2025財年接近19%，第四季度為19% - 第四季度毛利率環比改善90個基點，主要受墨西哥業務表現強勁和成本控制推動 - 第四季度營業利潤7,200萬美元，佔營收近10% - 核心稀釋每股收益：第四季度為1.26美元 - 核心EBITDA：第四季度為1.15億美元，佔營收15% **税率變化：** - 第四季度有效税率36.4%，高於前一季度和全年28%-30%的税率水平，主要由於司法管轄區收入結構變化 **租賃業務增長：** - 租賃車隊增長約10%，達到17,000多輛 - 2025財年車隊利用率98% - 過去四個季度（滾動十二個月）經常性收入接近1.7億美元，較兩年多前的1.13億美元增長近50% **資產負債表：** - 第四季度末流動性超過8億美元（現金3.05億美元+借貸能力5億美元），為十個季度以來最高水平 - 2025財年回購約2,200萬美元股份 - 連續第46個季度派發股息，每股0.32美元 **成本控制：** - 歐洲業務合理化預計年化節省2,000萬美元成本 - 第四季度受歐洲業務重組影響300萬美元

業績指引與展望

• 2026財年新車交付量預計為17,500至20,500輛，其中約5,500輛來自巴西Greenbrier Max Inn工廠

• 2026財年營收預期在27億至32億美元之間

• 綜合毛利率預計為16%-16.5%，較2025財年的近19%有所下降

• 運營利潤率預期為9%-9.5%

• 每股收益預計在3.75至4.75美元之間

• 銷售、一般及管理費用(SG&A)較2025財年減少約3000萬美元，體現持續的成本控制承諾

• 製造業務資本支出預計約8000萬美元

• 租賃和車隊管理業務總投資約2.4億美元

• 設備銷售收入預計約1.15億美元，淨資本投資約2.05億美元

• 生產節奏預計上半年較為平緩，下半年將出現回升，第一季度產量將延續第四季度的運行水平

• 租賃業務方面，2026財年約10%的租賃合同到期續約，其中三分之一已以"大幅提高的費率"完成續約

• 計劃繼續尋找機會增加租賃車隊投資，長期目標是每年淨增加約1億美元的租賃資產

• 歐洲業務通過設施合併預計實現年化成本節約2000萬美元，但不會影響生產能力

• 公司重申到2028財年將經常性收入翻倍的目標，目前正按計劃推進

分業務和產品線業績表現

• 製造業務板塊表現強勁，儘管2025財年交付量比2024財年減少2000輛，但通過提高運營效率、平衡生產線和嚴格成本控制實現了健康的製造利潤率，墨西哥內包產能擴張已基本完成，預計隨着生產規模擴大將在2026財年及以后實現全部價值

• 租賃和車隊管理業務持續穩健增長，租賃車隊規模增長約10%至17000多輛，利用率達98%，過去四個季度經常性收入達到近1.7億美元，較兩年多前的1.13億美元增長近50%，公司正朝着2028財年經常性收入翻倍的目標穩步推進

• 產品線涵蓋多元化鐵路車輛類型，包括罐車、專用車輛、糧食車等，其中罐車和專用車市場表現出良好的定價紀律，而糧食車等標準化車型面臨更大的價格競爭壓力，公司還開展大規模程序化鐵路車輛修復項目，年處理約2000-3000輛車，有效提升製造利潤率

• 歐洲業務進行足跡合理化調整，從原有的6個設施整合至3個（羅馬尼亞2個，波蘭1個），預計年化節省成本2000萬美元，同時保持歐洲生產能力不變，通過現代化生產流程提升運營效率

• 2026財年指導預期鐵路車輛交付量17500-20500輛（包括巴西Greenbrier Max Inn約5500輛），收入27-32億美元，綜合毛利率16%-16.5%，營業利潤率9%-9.5%，每股收益3.75-4.75美元

市場/行業競爭格局

• 北美鐵路貨車市場需求受到貨運趨勢和關税動態影響而放緩，許多車隊所有者延長採購時間表，導致新車需求環境疲軟，但公司通過程序化鐵路貨車修復業務部分抵消了新車訂單下降的影響。

• 價格競爭呈現分化格局，在通用型貨車（如敞車、糧食車等）市場出現更大定價壓力，而在罐車和特種車型市場保持良好的價格紀律，公司專注於具有更高技術門檻的細分市場以維持利潤率。

• 行業整體產能利用率較低為公司提供了優化生產流程、降低成本的機會，公司利用這一時期重新配置工程師資源，在不同工廠間交叉傳播最佳實踐，提升製造效率和邊際利潤。

• 二手鐵路資產市場保持活躍，為公司提供了通過資產組合再平衡和收購來擴大租賃車隊的機會，公司在二手市場積極參與交易以優化長期租賃車隊配置。

• 北美鐵路貨車保有量處於四五年來最低水平，大量貨車持續退役創造了以替換需求為主導的市場機會，這與機車製造商面臨的增長需求下降情況有所不同，為貨車製造商提供了相對穩定的需求基礎。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Greenbrier業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 新造鐵路車輛需求疲軟，貨運趨勢和關税動態正在抑制新鐵路車輛需求，導致許多車隊所有者延長採購時間表，市場環境相對低迷。

• 税率波動帶來利潤壓力，第四季度有效税率達到36.4%，高於前一季度和全年28%-30%的税率水平，主要由於管轄區收入結構變化造成近期利潤率壓力。

• 歐洲業務合理化成本，歐洲足跡合理化項目產生300萬美元的負面影響，儘管預期帶來長期成本節約，但短期內對財務表現構成壓力。

• 市場競爭加劇，在商品化車型市場面臨更大定價壓力，特別是在谷物車等標準化產品領域，而坦克車和專業車型市場相對保持良好的定價紀律。

• 生產計劃的不確定性，預計2026財年上半年生產將維持較低水平，需要在下半年實現產能爬坡，這種不均衡的生產節奏可能影響運營效率和成本控制。

• 關税政策風險，雖然公司認為合同條款提供了一定保護，但潛在的關税變化仍可能對成本結構和競爭地位產生影響。

公司高管評論

• 根據Greenbrier業績會實錄，以下是公司高管發言的管理層評論和語調分析：

• **Lorie L. Tekorius（總裁兼首席執行官）**：語調積極自信，多次強調"record"（創紀錄）成就，表達對公司轉型成果的自豪。強調公司已成為"更強大、更敏捷的組織"，具備"更高的韌性"和"結構性更高水平的韌性"。對未來表現充滿信心，稱公司"定位良好，能夠在未來幾年繼續產生現金流、財務業績和股東價值"。

• **Brian J. Comstock（執行副總裁兼首席商務和租賃官）**：語調謹慎樂觀，在承認市場挑戰的同時保持積極態度。提到"貨運趨勢和關税動態正在緩解新鐵路車輛需求"，但強調公司在27年職業生涯中首次在3萬輛建造年份中實現每股收益超過6美元的歷史性成就。對團隊執行能力表示深度讚賞。

• **Michael J. Donfris（高級副總裁兼首席財務官）**：語調專業穩健，重點強調財務紀律和運營執行。承認税率36.4%"高於前一季度和全年28%-30%的税率，主要由於司法管轄區收入組合，這正在造成近期利潤率壓力"。但整體對公司財務狀況和流動性表示滿意。

• **Justin M. Roberts（副總裁、企業財務和財務主管）**：語調簡潔專業，主要負責會議流程介紹和結束語，未表達明顯情緒傾向。 **整體管理層語調**：積極樂觀佔主導，管理層對公司轉型成果和創紀錄業績表現出強烈自信，同時對市場挑戰保持現實認知和謹慎態度。

分析師提問&高管回答

• # Greenbrier業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：市場前景與產能規劃 **分析師Kenneth Scott Hoexter (美國銀行)提問：** 關於2026財年17,500-20,500輛的交付指引相比今年21,500輛有所下降，行業預期未來幾年汽車製造將走低，機車製造商預計明年汽車製造將下降30-40%，請問市場背景如何？歐洲能否幫助抵消這一影響？ **管理層回答：** - **商務官Brian Comstock：** 我們認為目前處於周期底部，詢盤正在大幅增加，預計下半年生產將回升。我們在製造空間利用上做了重大轉變，開展大規模鐵路車輛修復項目，這些項目抵消了訂單減少的影響。坦克車市場和特種車市場比預期更強勁。 - **CEO Lorie Tekorius：** 雖然看到市場復甦的積極信號，但交付量和訂單不是驅動財務業績的唯一指標。團隊在相對温和的市場環境中仍能創造優異業績。 ## 2. 分析師提問：墨西哥業務改進與關税影響 **分析師Kenneth Scott Hoexter提問：** 墨西哥業務有何改進？關税對成本投入和成本轉嫁有何影響？ **管理層回答：** - **CEO Lorie Tekorius：** 墨西哥中部設施的內包產能擴張已基本完成，這是爲了減少對遠距離重要零部件採購的依賴。該項目在過去幾年為財務業績和製造毛利率提供了效益，預計將持續多年。 - **CFO Michael Donfris：** 過去幾年專注於降低業務成本，通過內包投資和減少單位工時來降低整體成本。 - **CEO Lorie Tekorius：** 在合同構建方面有良好保護，美國產能也是重要戰略組成部分，在重大變化時有一定調整能力。 ## 3. 分析師提問：歐洲設施合理化 **分析師Kenneth Scott Hoexter提問：** 關閉兩個設施后，歐洲還有多少設施？合理化是否已完成？ **管理層回答：** - **CEO Lorie Tekorius：** 原有6個設施（羅馬尼亞3個，波蘭3個），現在將減至3個（羅馬尼亞2個，波蘭1個）。通過現代化生產流程，發現佔地面積超出需要，因此有多余的管理費用。 - **商務官Brian Comstock：** 這是將生產整合到更少設施中，保持相同產能。北美也在繼續尋找降本機會。 ## 4. 分析師提問：生產節奏與訂單驅動 **分析師Bascome Majors (Susquehanna)提問：** 能否討論生產節奏？第四季度的生產率是否延續到第一季度？下半年的復甦是基於訂單驅動嗎？ **管理層回答：** - **商務官Brian Comstock：** 預計2026財年第一、二季度將保持與2025財年末相似的生產率，第三、四季度將提升。這既基於現有訂單，也基於正在討論的預期訂單，以及客户告知的2026日曆年需求改善。 - **CEO Lorie Tekorius：** 每個財年都會保留一些開放產能，以便快速響應客户需求。 - **商務官Brian Comstock：** 北美車隊持續老化，目前處於4-5年來的最低水平，仍有大量替換需求。 ## 5. 分析師提問：租賃業務資金與二級市場 **分析師Bascome Majors提問：** 租賃業務的資產負債表和資金情況如何？長期投資是否會有周期性波動？二級市場是否保持穩定？ **管理層回答：** - **CEO Lorie Tekorius：** 正在關注所有機會，包括二級市場機會和新租賃業務。 - **商務官Brian Comstock：** 策略保持一致，計劃每年淨增加約1億美元。二級市場仍然非常活躍，正在積極參與資產組合再平衡。 ## 6. 分析師提問：競爭格局與定價壓力 **分析師Bascome Majors提問：** 新車製造和訂單獲取的競爭格局如何？隨着行業生產率下降，定價是否變得更加困難？ **管理層回答：** - **商務官Brian Comstock：** 情況複雜。在更商品化的市場（如敞車）面臨更大定價壓力，而在坦克車和特種車等細分市場保持良好的定價紀律。定價壓力主要出現在谷物車等商品化車型上。 ## 總體分析師情緒 分析師對公司在市場下行周期中的韌性表現出積極態度，特別關注公司的成本控制能力、歐洲業務合理化進展以及租賃業務的增長前景。問題集中在運營效率提升、市場周期管理和長期戰略執行方面，顯示出對管理層執行能力的信心。

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