電話會總結 ｜ Zebra Technologies(ZBRA)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Zebra Technologies業績會實錄，以下是2025年第三季度（截至2025年9月30日）的業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 總銷售額達到13億美元，同比增長5% - 企業可視化與移動性(EVM)部門增長2%，主要由移動計算業務推動 - 資產智能與跟蹤(AIT)部門增長11%，主要由RFID和打印業務推動 **盈利能力：** - Non-GAAP攤薄每股收益為3.88美元，同比增長11%，超出公司預期上限 - 調整后EBITDA利潤率為21.6%，同比提升20個基點 - 調整后毛利率為48.2%，同比下降90個基點，主要受美國進口關税影響 **現金流狀況：** - 年初至今自由現金流達到5.04億美元 - 現金持有量超過10億美元，債務槓桿率為1倍 - 擁有15億美元信貸額度 ## 2. 財務指標變化 **地區業績表現：** - 北美地區銷售額增長6% - 亞太地區銷售額增長23% - 拉丁美洲銷售額增長8% - EMEA地區銷售額下降3%，主要受德國和法國市場疲軟影響 **運營效率改善：** - 調整后運營費用佔銷售額比例改善110個基點，體現成本效率提升 - 定價調整貢獻約6000萬美元收入，相當於年度增長1個百分點 **資本配置：** - 年初至今通過10月份回購股票超過3億美元 - 使用現金和現有信貸額度完成了Elo Touch Solutions和Photoneo的收購 **關税影響緩解：** - 2025年全年美國進口關税對毛利潤的影響在緩解措施后降至2400萬美元 - 來自中國的美國進口比例已降至不到20%

業績指引與展望

• 第四季度2025年（截至2025年12月31日）業績指引：預計銷售增長8%-11%，其中約850個基點來自Elo和Photoneo收購以及有利匯率影響；調整后EBITDA利潤率預計約22%；非GAAP稀釋每股收益預計在4.20-4.40美元區間

• 2025財年全年預期：總銷售增長預計約8%；全年調整后EBITDA利潤率預計約21.5%；非GAAP稀釋每股收益預計約15.80美元，同比增長17%

• 關税影響預測：2025財年全年毛利潤受美國進口關税影響約2400萬美元（經緩解措施后）；第四季度預計淨影響600萬美元，較此前指引有所改善；預計到2026財年第二季度（截至2026年6月30日）將完全緩解關税影響

• 毛利率展望：第三季度調整后毛利率為48.2%，同比下降90個基點，主要受美國進口關税影響；公司正通過供應鏈調整、定價措施等方式緩解壓力

• 運營費用優化：調整后運營費用佔銷售收入比重改善110個基點，體現成本效率提升努力

• 現金流與資本配置：年初至今自由現金流5.04億美元；承諾未來12個月回購5億美元股票；通過現金和現有信貸額度完成Elo Touch Solutions和Photoneo收購

• 税務優惠：新税法將使2025年現金税減少5000-6000萬美元，未來兩年預計獲得超過2億美元的增量現金收益

• AI業務前景：客户試點項目正在進行中，預計AI軟件首次收入將在2026年實現，2027年及以后實現規模化增長

• 新業務分部展望：從2025財年第四季度開始，公司將按Connected Frontline和Asset Visibility & Automation兩個新分部報告；每個分部預計在周期內實現5%-7%的有機增長

• 定價策略成效：定價調整貢獻約6000萬美元收入，相當於年增長1個百分點，管理層表示未觀察到定價對需求的顯著負面影響

分業務和產品線業績表現

• 公司將從2025年第四季度開始採用新的業務分部報告結構，由原來的Enterprise Visibility & Mobility（EVM）和Asset Intelligence & Tracking（AIT）調整為Connected Frontline和Asset Visibility & Automation兩個分部，每個分部預計具有5%-7%的有機增長潛力

• Connected Frontline分部專注於為一線員工提供數字化工具和接觸點，產品組合包括企業移動計算設備、堅固平板電腦、一線軟件和AI代理，通過收購Elo Touch Solutions公司增加了自助服務和銷售點解決方案能力，將該分部的可服務市場擴大至超過200億美元

• Asset Visibility & Automation分部主要通過先進數據採集、打印、機器視覺、RFID等解決方案實現供應鏈環境數字化和運營自動化，其中RFID業務表現突出，連續數年實現雙位數增長，在零售、電商、運輸物流和製造業等領域持續擴大應用場景

• 第三季度各產品線表現分化明顯：移動計算和RFID表現強勁，打印業務相對穩健，但數據採集產品因艱難的同比基數出現下滑，機器視覺業務整體下降，主要受半導體制造和電動汽車製造放緩影響

• 公司正積極佈局AI解決方案，推出Zebra companion AI代理產品，目前與客户進行試點項目，預計2026年開始產生首批AI軟件收入，2027年及以后實現規模化，AI機遇體現在硬件升級（包括可穿戴設備）和軟件服務兩個方面

市場/行業競爭格局

• Zebra Technologies在RFID領域保持市場領導地位，擁有業內最廣泛的RFID解決方案組合，包括固定和手持式讀取器、集成RFID的移動計算設備以及打印產品組合，過去幾年RFID業務持續實現雙位數增長，在零售、電商、運輸物流和製造業等多個垂直市場不斷擴大應用場景。

• 在企業級可穿戴技術領域，Zebra是全球領導者，這為其在前線AI解決方案競爭中提供了獨特優勢，公司正通過移動計算設備結合可穿戴解決方案和AI認知能力，為前線工作人員提供全新體驗，預計2026年開始產生AI軟件收入並在2027年及以后實現規模化。

• 機器視覺業務面臨競爭壓力，管理層明確表示"在我們參與競爭的領域承受壓力"，該業務在本季度出現下滑，主要受半導體制造業疲軟和電動汽車製造業新建項目放緩影響，公司正通過市場多元化和先進軟件技術差異化來應對競爭挑戰。

• 通過收購Elo Touch Solutions，Zebra將其Connected Frontline細分市場的可服務市場擴大至超過200億美元，該收購增強了公司在觸屏技術、銷售點解決方案、自助服務亭和交互式顯示器方面的競爭能力，與現有移動解決方案形成協同效應。

• 在定價策略方面，公司實施的價格調整措施貢獻了約6000萬美元收入（約1個百分點的年增長），管理層表示這些定價行動與行業內受關税影響的競爭對手保持一致，未觀察到對需求的顯著負面影響，顯示出較強的市場定價能力。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Zebra Technologies業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 歐洲、中東和非洲地區（EMEA）銷售持續疲軟，第三財季下降3%，德國和法國市場表現尤其困難，管理層將該地區描述為"充滿挑戰"

• 製造業細分市場需求持續低迷，被管理層明確指出為需求疲軟的持續領域，機器視覺業務在競爭領域面臨壓力

• 美國進口關税上升導致調整后毛利率下降90個基點至48.2%，對盈利能力造成直接衝擊

• 客户在宏觀經濟不確定性和貿易政策影響下保持謹慎態度，導致跨地區和垂直市場需求不均衡

• 供應鏈風險管理壓力，需要持續減少對中國供應商的依賴，目前美國進口中來自中國的比例仍有近20%

• 機器視覺業務受到電動汽車製造業建設放緩的負面影響，在半導體制造以外的競爭領域表現承壓

• 大型項目管道轉化存在不確定性，客户傾向於將項目和採購分散到多個季度，影響收入確認時機

• 加拿大市場需求疲軟，北美地區內部表現分化，增加了區域業績管理的複雜性

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **William Burns（首席執行官）**：整體表現出積極樂觀的態度。多次使用"excited"、"well positioned"、"feel good"等積極詞匯。對Q3業績表現滿意，強調團隊執行良好，業績超出預期。對AI機會和Elo收購表現出明顯興奮，稱其為"exciting journey"。在討論挑戰時保持平衡客觀，承認EMEA和製造業存在疲軟，但強調這些是暫時性的。對長期增長前景充滿信心，多次提到"sustainable profitable growth"。

• **Nathan Winters（首席財務官）**：語調專業且謹慎樂觀。在討論財務數據時表現出信心，特別是在談到自由現金流、股票回購計劃和關税緩解措施時。對供應鏈團隊的表現給予高度評價，稱其做了"phenomenal job"。在回答分析師問題時保持客觀理性，既承認挑戰也強調積極因素。對公司財務狀況和資本配置策略表現出明顯信心。

• **Michael Steele（投資者關係副總裁）**：發言簡潔專業，主要負責會議流程管理，語調中性且高效。 **總體管理層情緒**：積極且充滿信心，同時保持對市場挑戰的理性認知。管理層展現出對公司戰略執行能力的信心，特別是在AI轉型、收購整合和供應鏈優化方面表現出明顯的樂觀態度。

分析師提問&高管回答

• 基於Zebra Technologies業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 需求趨勢關注 **分析師提問**：第三季度需求趨勢相對強勁，但第四季度指引暗示有機增長有所放緩，能否詳細説明各終端市場的需求情況？ **管理層回答**：團隊執行良好，第三季度銷售接近指引高端，得益於業務各領域的穩健需求。下半年基本按預期發展，部分客户提前採購以應對旺季需求。零售和電商是本季度的亮點，但EMEA地區持續疲軟。 ### 2. 2026年前景展望 **分析師提問**：雖然不提供2026年指引，但能否分享一些影響因素，以及與長期財務目標的對比？ **管理層回答**：儘管客户在近期保持謹慎，在某些地區和垂直市場需求不均，但我們的解決方案對客户仍然至關重要。AI代表了推進解決方案的長期機會，我們有能力在明年實現可持續的盈利增長。 ### 3. AI技術商業化時間表 **分析師提問**：AI功能何時能成為公司增長催化劑？客户是否有投資軟件的需求和意願？ **管理層回答**：AI機會體現在兩個方面：硬件升級（手持設備和可穿戴技術）和軟件機會。目前正在進行客户試點，預計2026年開始產生首批收入，2027年及以后實現規模化。 ### 4. 大型項目管道狀況 **分析師提問**：大型項目管道情況如何？第四季度是否可能有項目獲得？ **管理層回答**：需求軌跡與上季度指引基本一致，客户總體維持資本支出，項目繼續推進。部分客户將項目和採購分散到多個季度，主要由於對全球宏觀不確定性和貿易政策影響的謹慎態度。 ### 5. RFID業務增長前景 **分析師提問**：RFID業務表現強勁，能否評論未來增長的可見性？ **管理層回答**：RFID過去幾年保持雙位數增長，在零售、運輸物流、製造等多個垂直市場看到持續的管道機會。我們擁有市場上最廣泛的RFID解決方案組合，客户持續看到價值並擴大使用案例。 ### 6. 關税影響和定價策略 **分析師提問**：為抵消關税成本而採取的定價行動對客户需求有何影響？ **管理層回答**：定價行動帶來良好效果，年度收益約6000萬美元或1個百分點的增長。對需求沒有看到顯著影響，渠道合作伙伴反饋我們的定價行動與行業內受關税影響的競爭對手保持一致。 ### 7. Elo收購整合進展 **分析師提問**：Elo收購的整合情況和2026年前景如何？ **管理層回答**：對收購持續感到興奮，Elo進一步鞏固了我們作為客户戰略合作伙伴的地位。業務表現符合預期，看到大型零售商POS解決方案的持續推廣機會，以及全球大型快餐連鎖店的新機會和勝利。 ### 8. 股票回購計劃執行 **分析師提問**：5億美元股票回購計劃的執行策略和時間安排？ **管理層回答**：計劃在未來4個季度分散執行，將動態把握股價波動中的機會，同時確保在多個季度內實現一致的回報。考慮到當前的債務槓桿比率，認為現在是做出這一承諾的合適時機。 **總體分析師情緒**：分析師對公司的AI戰略、RFID增長動力和收購整合表現出積極關注，但對宏觀環境不確定性、地區需求不均和製造業疲軟表示擔憂。管理層展現出對長期增長前景的信心，特別是在AI技術商業化和市場擴張方面。

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