電話會總結 ｜ American Tower(AMT)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據American Tower業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **總體收入表現：** - 總收入同比增長近8%，主要驅動因素包括合併有機租户計費增長5%、美國服務業務的顯著貢獻以及CoreSite數據中心業務的雙位數增長 **分業務收入表現：** - 合併物業收入同比增長近6% - 美國和加拿大物業收入：剔除非現金直線收入和Sprint流失后同比增長約5% - 國際物業收入：剔除非現金直線收入和匯率影響后同比增長近8% - 數據中心物業收入：同比增長超過14% **盈利能力：** - 調整后EBITDA同比增長近8%，現金利潤率擴大20個基點 - 調整后歸屬AFFO每股同比增長約10% ## 2. 財務指標變化 **有機增長指標：** - 合併有機租户計費增長：同比5% - 美國和加拿大有機增長：約4%（剔除Sprint流失后超過5%） - 國際業務有機增長：近7%（非洲和亞太地區實現雙位數增長） **利潤率改善：** - 調整后EBITDA利潤率自2020年以來累計擴大約300個基點 - 現金利潤率本季度擴大20個基點 **資產負債表指標：** - 淨槓桿率：4.9倍（為同業中最低水平） - 流動性：107億美元 - 浮動利率債務敞口較低 **資本配置：** - 季度后回購股票2800萬美元 - 剩余20億美元回購授權額度 **特殊項目影響：** - 拉丁美洲地區因與AT&T墨西哥的法律爭議計提2000萬美元收入準備金 - 本季度為Sprint相關流失的最后一個季度

業績指引與展望

• **全年2025年財務指標上調**：公司上調了2025年全年所有主要合併財務指標預期，包括物業收入、調整后EBITDA、歸屬AFFO和每股AFFO，其中每股歸屬AFFO（經調整）預期增長約7%，剔除外匯和融資成本影響后增長約9%

• **物業收入預期**：2025年全年物業收入指引在中位數基礎上上調4000萬美元，預期同比增長約3%，剔除非現金直線收入和外匯影響后增長約5%；有機租户計費增長維持約5%預期，數據中心增長約13%

• **調整后EBITDA展望**：2025年全年調整后EBITDA指引在中位數基礎上上調4500萬美元，預期同比增長約4%，剔除非現金淨直線收入和外匯影響后增長約7%

• **歸屬AFFO預期**：2025年全年歸屬AFFO指引上調5000萬美元，中位數基礎上預期同比增長約7%（經調整），剔除融資成本和外匯影響后增長約9%

• **資本支出計劃**：2025年資本支出預期維持17億美元，其中15億美元用於建設約2150座新塔樓，6億美元用於數據中心；80%的自主投資項目將集中在發達市場

• **股息分配計劃**：2025年計劃向股東分配約32億美元普通股股息（需董事會批准）

• **AT&T墨西哥收入準備金**：由於與AT&T墨西哥的法律爭議，2025年全年預期收入準備金約3000萬美元，其中1900萬美元已在前三季度體現；預計在仲裁解決前每季度準備金為800-1000萬美元，仲裁聽證會定於2026年8月

• **槓桿率和流動性**：淨槓桿率降至4.9倍，擁有107億美元流動性；浮動利率債務敞口較低，槓桿率為塔樓同行中最低水平

• **股票回購授權**：季度結束后回購2800萬美元股票，剩余20億美元回購授權可用，管理層表示回購將採取機會主義策略

• **成本效率提升計劃**：自2020年以來調整后EBITDA利潤率已擴大約300個基點，新設首席運營官職位推動進一步成本節約，更多細節將在2026年初公佈

分業務和產品線業績表現

• 美國塔業務板塊表現強勁，美國和加拿大地區有機增長約4%，剔除Sprint流失影響后增長超過5%，應用申請量同比增長20%，其中共址申請增長約40%，顯示網絡密集化需求開始顯現；5G中頻段設備覆蓋率約75%，仍有相當增長空間

• 國際塔業務板塊實現近7%的有機增長，非洲和亞太地區實現雙位數增長，歐洲保持中個位數穩定增長，拉美地區受AT&T墨西哥法律糾紛影響增長放緩至低個位數，但預計每季度影響約800-1000萬美元直至2026年8月仲裁解決

• 數據中心業務（CoreSite）表現突出，物業收入增長超14%，零售新租賃收入創歷史新高，受益於混合雲、多雲部署和AI推理等新興工作負載需求強勁，預期穩定收益率達到中高十位數水平，目前擁有296兆瓦可用電力容量支持未來發展

• 服務業務收入接近歷史最高水平，主要受益於5G中頻段持續部署和早期網絡密集化活動，包含更多建設管理組件，為2026年業務增長提供良好管道支撐

• DISH業務面臨不確定性，該客户聲稱因頻譜出售而免除主租賃協議付款義務，公司已提起訴訟確認合同可執行性，該業務約佔美國和加拿大地區收入4%、全球收入2%，合同期至2036年

市場/行業競爭格局

• 美國塔業市場中，American Tower在槓桿率方面具備明顯競爭優勢，淨槓桿率降至4.9倍，為塔業同行中最低水平，這為公司提供了成本優勢和更強的財務靈活性來追求增長目標。

• 在數據中心領域，CoreSite面臨激烈競爭但表現突出，第三季度實現創紀錄的零售新租賃收入，受益於混合雲、多雲部署和AI相關工作負載的強勁需求，同時在供應緊張的環境下具備積極的定價能力。

• 無線運營商整合趨勢為塔業帶來機遇，T-Mobile收購UScellular、AT&T收購EchoStar頻譜等交易表明市場更加集中化，歷史經驗顯示運營商整合通常使財務更健康的客户增加網絡投資，從而推動塔業需求增長。

• 衞星網絡被視為地面塔業的補充而非威脅，公司通過在AST SpaceMobile的董事會席位獲得第一手信息，評估認為衞星網絡由於容量和經濟約束將繼續作為地面塔的補充，特別是在移動數據消費快速增長的背景下。

• 私人市場塔業資產估值仍高於公開市場估值，這影響了公司的資本配置決策，使其傾向於股票回購而非併購，同時公司在發達市場將80%的可自由支配支出集中投入以提高收益質量。

• 頻譜拍賣和新技術部署為行業帶來長期增長機會，FCC計劃拍賣高達10GHz的頻譜，這些高頻段需要網絡密集化部署，為6G時代的競爭奠定基礎，預計未來5年網絡容量需要翻倍。

• 在國際市場競爭中，公司在新興市場保持領先地位，5G中頻段覆蓋率在歐洲約50%、拉美約20%、非洲約10%，為未來增長提供了充足空間，特別是在非洲和亞太地區實現了雙位數有機增長。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據American Tower業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 法律糾紛風險：與AT&T墨西哥公司存在租金計算爭議，導致2025年全年需計提約3000萬美元收入準備金，預計每季度損失800-1000萬美元收入直至2026年8月仲裁解決

• 客户合同履約風險：DISH公司基於頻譜出售聲稱有權停止支付主租賃協議款項，公司已提起訴訟確認合同可執行性，該合同佔美國和加拿大物業收入的4%

• 客户流失壓力：面臨UScellular被T-Mobile收購后的潛在客户流失，UScellular佔公司美國收入不到1%、全球收入不到0.5%，部分合同明年到期需續簽

• 無線互聯網服務提供商(WISP)市場威脅：固定無線接入增長、BEAD資金推動光纖部署以及SpaceX等新技術對農村市場WISP客户構成威脅，可能增加客户流失

• 匯率波動風險：國際業務面臨外匯匯率變動影響，需要在財務指導中考慮匯率因素對收入和利潤的衝擊

• 槓桿率管理挑戰：淨槓桿率目前為4.9倍，雖然已降至5倍以下，但由於服務業務對EBITDA的貢獻在第四季度可能下降，存在槓桿率重新上升至5倍的風險

• 資本配置競爭：在股票回購、併購機會和債務償還之間需要平衡，目前私人市場塔資產估值相對公開市場仍然偏高，影響併購決策

公司高管評論

• 根據American Tower業績會實錄，以下是公司高管發言的管理層評論和語調分析： **1. Steven Vondran（總裁兼首席執行官）** - **發言情緒：積極樂觀** - **主要表態：**對公司業績表現高度滿意，稱"完成了一個偉大的季度，實現了雙位數的每股調整后AFFO增長"；對移動數據消費增長前景非常樂觀，強調"移動數據消費在2024年連續第三年同比增長約35%"；對5G和未來6G頻譜機會表示興奮，稱"我們對看到這些頻段進入市場感到興奮"；對CoreSite數據中心業務充滿信心，表示"我們繼續看到CoreSite空間需求的巨大增長"；在法律糾紛方面保持堅定立場，對AT&T墨西哥和DISH爭議都表現出強硬態度。 **2. Rodney Smith（執行副總裁、首席財務官兼財務主管）** - **發言情緒：謹慎樂觀** - **主要表態：**對財務表現表示滿意，強調"我們實現了另一個強勁季度並提高了全年展望"；在成本控制方面表現自信，指出"自2020年以來EBITDA利潤率擴大了約300個基點"；對資本配置策略保持紀律性，強調"一切資本配置都圍繞優化長期股東價值"；在槓桿率改善方面表現積極，稱"淨槓桿率現在為4.9倍，是塔類同行中最低的"；對未來成本效率提升保持謹慎樂觀態度，表示將在下季度提供更多細節。 **總體管理層語調：積極且充滿信心，同時保持適度謹慎** 兩位高管都展現出對公司基本面的強烈信心，特別是在有機增長、數據中心業務和長期市場機會方面。在處理法律爭議時表現出堅定立場，在財務管理方面體現出紀律性和保守原則。

分析師提問&高管回答

• # American Tower 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 服務收入增長與未來部署前景 **分析師提問**：服務收入持續超預期，這通常是國內部署的領先指標。如何看待這對2026年部署的影響？AT&T收購EchoStar頻譜對部署有何影響？ **管理層回答**：今年服務收入表現強勁，接近歷史記錄水平。這反映了運營商在5G中頻段持續建設和早期網絡密集化的活躍度。雖然不會提前指導2026年情況，但預計服務業務將在2026年繼續強勁貢獻。關於頻譜收購，運營商通常會部署新獲得的頻譜，我們期待與AT&T合作。 ## 2. 高頻段頻譜對塔站組合的影響 **分析師提問**：FCC計劃拍賣高達10GHz的高頻段頻譜，如何看待塔站組合對這些高頻段的支持能力？ **管理層回答**：對這些頻段進入市場感到興奮，因為塔站仍將是部署這些頻段的主要方式。這些頻段很多是支持6G的，頻率越高意味着需要更多的網絡密集化，這對長期增長非常有利。 ## 3. CoreSite預租賃率下降原因 **分析師提問**：CoreSite預租賃率降至6%，這是大客户交易流動的結果還是有意為零售客户保留空間？ **管理層回答**：需求流動沒有放緩，仍看到強勁需求。預租賃率下降是因為一些在建項目轉為服務狀態，這只是建設流程的正常流動，而非需求問題。 ## 4. 成本優化計劃規模與實施 **分析師提問**：成本優化計劃的大致規模如何？是一次性還是分季度實施？主要考慮因素是什麼？ **管理層回答**：自2020年以來已實現約300個基點的EBITDA利潤率擴張。未來機會是對已經高效業務的增量改進，而非階躍式變化。新設立的首席運營官職位將專注於簡化全球運營，預計在第四季度財報時提供更多細節。 ## 5. 數據中心業務增長預期 **分析師提問**：數據中心業務指導基本維持在先前指導中點，而同行多數上調指導。是否有因素會抑制當前業務的上行空間？ **管理層回答**：沒有任何因素會抑制業務預期。繼續相信只要能建設足夠容量來滿足需求，持續雙位數增長是可能的。企業客户正在擴展其安裝以將推理與混合雲部署並置，這提供了很長的增長尾部。 ## 6. UScellular交易影響與T-Mobile減站計劃 **分析師提問**：UScellular被T-Mobile收購后的影響如何？T-Mobile提到的減少非UScellular站點有何背景？ **管理層回答**：UScellular佔美國收入不到1%，全球收入不到0.5%。明年有相當部分合同到期續約。對T-Mobile的減站計劃沒有額外信息，但整體流失率仍將保持在歷史1%-2%範圍內。 ## 7. DISH合同爭議與談判可能性 **分析師提問**：是否願意與DISH就NPV價值進行談判，而不是等待11年合同期？ **管理層回答**：有長期記錄通過合同結構和談判為股東創造最大價值。DISH認為基於頻譜出售可免於支付，我們不同意並已提起訴訟。該協議延續至2036年，代表總物業收入約2%。專注於維護合同並確保其有效性。 ## 8. 資本配置策略與併購環境 **分析師提問**：如何看待外部增長的併購環境、股票回購，以及私人與公開市場倍數差異？ **管理層回答**：資本配置哲學始終圍繞優化長期股東價值。目前在發達市場，私人市場塔站倍數相對公開塔站公司仍然偏高。認為在當前環境下回購股票很有意義，完全是機會主義的。有20億美元回購授權可供使用。 ## 9. 新頻譜對密集化需求的影響 **分析師提問**：新頻譜銷售如何影響未來密集化需求？特別是AT&T獲得的3.45GHz頻譜只需軟件升級？ **管理層回答**：更多頻譜通常對我們有利，因為運營商會部署這些頻譜。即使初期可能通過軟件推送實現，但隨着移動數據35%的年增長率，專家認為未來5年網絡容量需要翻倍，主要通過密集化實現。 ## 10. 長期增長指導更新計劃 **分析師提問**：考慮到行業重大變化，是否會在第四季度業績時提供新的多年指導？ **管理層回答**：長期增長算法基本不變，驅動因素仍是移動數據消費增長。發達市場有機增長預期仍在中個位數，新興市場略高。隨着AI成為日常生活更大組成部分，增長可能更高。將在2月份提供更多2026年指導細節。

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