奢侈品Q3大反攻，LVMH們「回血」了

原標題：奢侈品Q3大反攻，LVMH們「回血」了 來源：36氪財經

10月15日，LVMH公佈三季度經營數據后*交易日，股價隨即暴漲超10%。

10月23日，開雲集團公佈三季度經營數據后，上演了同樣的戲碼，股價暴漲近9%。

這並不只是一個巧合，兩家公司的財報體現出一個類似的特點：三季度營收同比增速均較前兩個季度明顯回暖，即當季度同比增速的環比改善。

這被市場解讀為奢侈品行業邊際回暖的重要信號，那麼，這一判斷是否準確？幾家奢侈品巨頭的財報還傳達出哪些信息？

01、邊際回暖態勢明顯

先對幾家奢侈品企業2025Q1-2025Q3單季度的業績進行對比（按可比口徑/固定匯率計算）：

LVMH：公司單季度營收增速分別為-3%、-4%、1%，三季度開始，LVMH營收同比增速由負轉正。

開雲集團：公司單季度營收（零售口徑）增速分別為-14%、-15%、-5%，三季度的營收同比雖然有所下滑，但下滑幅度較前兩個季度明顯縮窄。

普拉達：公司單季度營收（零售口徑）增速分別為13%、8%、8%，與上一季度基本持平。

愛馬仕：公司單季度營收（零售口徑）增速分別為7%、9%、10%，同比增速逐季走高。

綜合來看，四家奢侈品企業均在三季度取得了亮眼的業績增速，除普拉達與25Q2持平外，其他企業同比增速均較前兩個季度有所增長。

再對比幾家公司2025Q3在各個區域的銷售情況：

LVMH：除歐洲以外，其他所有地區收入同比增速均較前兩個季度有所好轉。其中，美國、亞洲（除日本）實現了同比正增長，增速分別為3%、2%；日本市場雖同比下降13%，但也較前兩個季度明顯好轉。儘管中國消費者在全球消費仍然是個位數的輕微負增長，但中國大陸本土市場轉為正增長，實現中到高個位數的增長。

開雲集團：所有地區的同比增速均較前兩個季度有所回暖。其中北美地區表現尤其亮眼，25Q3的同比增速轉正為3%；除日本以外的亞太地區，第三季度銷售額同比下降10%，較上一季度大幅收窄9個百分點；日本同比增速雖相較前兩個季度有所改善，但依然下滑16%。中國大陸本土市場仍處於下滑狀態，但環比也有所改善。此外，仍有超過30%的中國消費者支出發生在境外，集中在包括日本在內的亞洲地區。

普拉達：根據中金公司數據，亞太區（除日本）的零售銷售額同比增長10%，與25Q2基本持平，其中中國內地於本季度的趨勢有所改善。日本25Q3雖下滑1%，但相較上季度明顯提升。歐洲的零售額同比增長2%，略低於第二季度。美洲的零售銷售淨額增加14.8%，第三季度不斷加速增長，取得良好進展。

愛馬仕：所有地區在3Q25均實現收入增長，其中 美洲以14%同比增速領漲，環比略有加速。日本的增長受到本地需求支持，同比增長14%。歐洲和除日本以外的亞洲緊隨其后，分別增長10%、5%。中國消費者在全球銷售額增速在25Q3較25Q2 環比略有改善，中國本土地區的銷售額在2025年實現同比增長。

綜合來看，四家奢侈品企業在各地區市場表現的共性是，北美/美國市場呈現出明顯回暖的態勢，增速持續走高；儘管中國消費者在全球的消費仍存在壓力，但中國本土市場已經在明顯改善。

02、牛市在帶動奢侈品市場回暖？

在25Q3的財報中，幾家公司不約而同地指出北美地區表現十分亮眼，呈加速增長態勢。那麼，北美市場為何如此亮眼？

一個原因是，美國擁有龐大數量的高淨值人羣，這部分羣體抗經濟周期的能力較強，對價格不敏感，購買力穩定。

此外，晨星給出了一個很有意思的觀點：即美國的奢侈品支出與股市表現有着驚人的高度相關性。有報告指出，奢侈品需求與標普500指數之間存在87%的相關性，這表明只要股市保持強勁，消費者的信心和支出也會隨之而來。

2025年二季度開始，在經歷貿易環境的短暫干擾后，美股三大指數均持續走高，25Q1、25Q2、25Q3標普500的漲幅分別為-4.59%、10.57%、7.79%。

根據中信建投統計，2024年，美國居民總資產為190.15萬億美元，其中金融資產佔比68%，非金融資產佔比32%。金融資產中，最主要的資產為股票與基金、保險養老金，兩者佔金融資產的比例分別為55%、28%。也就是説，股票與基金佔美國居民總資產的比例高達37%，這一比例在高淨值人羣中可能還要更高。

因此，股市的上漲對美國高淨值羣體財富的增加效果顯著，這自然會傳導至奢侈品的消費。從這一角度來看，2025年全球資本市場表現均比較亮眼，這對奢侈品的消費整體也有促進作用，但考慮到其他地區（如中國市場）家庭資產配置中股票佔比偏低，因此促進效應可能並不明顯。

在25Q3的財報中，幾家奢侈品公司也指出中國本土市場奢侈品消費已經明顯改善，那麼原因究竟是什麼？

這可能來自匯率引發的「蹺蹺板效應」。2024年，日元匯率持續走低，兑美元匯率一度跌至34年來的新低。這使得以日元計價的奢侈品對外國遊客來説變得異常便宜。巨大的價格優勢吸引了全球，特別是亞洲地區的遊客湧入日本消費。例如，LVMH、開雲集團在日本市場的營業收入大幅增長，同時亞洲（除日本）的市場營收大幅下滑。

進入2025年，隨着日元匯率反彈，價格優勢消失，日本市場銷售額在高基數下大幅回落。與之對應，部分消費需求迴流至中國本土，帶動了市場的初步改善。但受宏觀經濟影響，消費迴流的力度有限，LVMH和開雲在亞洲（除日本外）的市場並未強勁反彈，整體仍處於收縮狀態。其中，愛馬仕是個例外，其客羣以穩固的日本本地超高淨值人羣為主，受匯率和周期波動的影響極小，因此在2024和2025年均實現了正增長。

綜合來看，LVMH和開雲集團發佈三季報后，北美市場增速轉正，亞洲（除日本）跌幅連續兩個季度收窄，日本市場跌幅同樣大幅收窄，這成為LVMH和開雲集團股價大幅反彈的重要助力。疊加普拉達、愛馬仕本就在增長的業績也呈現出加速增長的態勢，這種邊際變化也讓市場看到了整個奢侈品行業回暖的希望，因此，這也成為奢侈品板塊交易的主線邏輯。

不過，行業是否真正迎來拐點，關鍵還要看這種回暖趨勢能否在2025Q4持續。中金公司指出，LVMH為例，其三季度的回暖很大程度上得益於去年同期的低基數（24Q3同比下滑3%），而四季度即將面臨高基數壓力（24Q4同比增長1%），開雲集團也面臨類似挑戰。因此，若Q4幾家公司依然維持較為強勁的業績增速，奢侈品板塊有希望迎來新一波的大級別行情。