【國海能源開採】煤炭開採行業專題研究：2025Q3煤炭基金重倉股持倉佔比0.30%，煤價回暖、板塊價值愈發凸顯

（來源：晨看能源）

2025Q3，主動型基金重倉股中持有煤炭行業股票的市值佔比降低至0.30%，環比-0.06pct（統計口徑為申萬一級煤炭行業，基金為主動型，包括普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型），從持倉佔比來看，2025Q3煤炭板塊持倉處於2008年以來較低水平(23%分位數），煤炭板塊擁擠度低，賠率優勢明顯。

2025Q3，持有基金數方面，持有中國神華、陝西煤業、中國神華HK、潞安環能、中煤能源基金數量位列前5名。季度環比持倉變動方面，基金加倉（萬股）最多的公司為兗礦能源HK、平煤股份、華陽股份、電投能源、兗礦能源；基金減倉（萬股）最多的公司分別為新集能源、陝西煤業、中煤能源HK、昊華能源、晉控煤業。分煤種來看，1）動力煤：2025Q3加倉股數較多的主要有兗礦能源HK、電投能源、兗礦能源，減倉股數較多的主要有新集能源、陝西煤業等；2）煉焦煤及焦炭：2025Q3加倉股數較多的主要有平煤股份、安泰集團等，減倉股數較多的主要有淮北礦業、山西焦煤等；3）無煙煤：2025Q3加倉股數較多的主要有華陽股份。

整體看，目前煤炭板塊基金重倉股持倉佔比延續低配，板塊擁擠度較低。而三季度以來，煤價持續回暖，截止10月24日北方港口動力煤770元/噸，創年內新高。步入四季度，冬季旺季來臨+查超產政策對供給約束的影響具有持續性，煤價有望保持上漲，煤炭板塊底部配置價值凸顯。另外，從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡。覆盤行業30年經驗，煤炭價格呈現震盪向上趨勢，背后的驅動因素包括人工成本剛性上漲，安全投入、環保投入的持續加大，原材料動力等大宗商品漲價，以及地方政府加大徵稅力度等，從行業發展大趨勢來看，上述驅動因素依然存在，煤價長期內仍然有上漲的訴求，過程可能是曲折的，但是方向應該是明確的。頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現「高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際」五高特徵。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業「推薦」評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標的：淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。

1、 2025年Q3主動型基金在煤炭行業持倉延續下降，佔投資總市值比例為0.30%（環比-0.06pct）

2025Q3，主動型基金重倉股中持有煤炭行業股票的市值佔比降低至0.30%，環比-0.06pct（統計口徑為申萬一級煤炭行業，基金為主動型，包括普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型），從持倉佔比來看，2025Q3煤炭板塊持倉處於2008年以來較低水平，煤炭板塊擁擠度低，賠率優勢明顯。

個股持有基金數方面（2025Q3，下文同），中國神華、陝西煤業、中國神華HK、潞安環能、中煤能源位列前5名。具體基金數量分別為中國神華（76只）、陝西煤業（39只）、中國神華HK（30只）、潞安環能（26只）、中煤能源（25只）。

持股總量方面，中國旭陽集團HK、中煤能源、中煤能源HK、潞安環能、晉控煤業位列前5名。具體而言，基金持有中國旭陽集團HK股票總量最多，為7,976萬股；中煤能源的基金持股總量位列第二，為6,615萬股；中煤能源HK的基金持股總量為6,548萬股；潞安環能的基金持股總量為4,361萬股；晉控煤業的基金持股總量為3,658萬股。

季度持倉環比變動方面，基金加倉前5的公司為兗礦能源HK（+2793萬股）、平煤股份（+1344萬股）、華陽股份（+1217萬股）、電投能源（+1143萬股）、兗礦能源（+933萬股）；基金減倉前5的公司，分別為新集能源（-3479萬股）、陝西煤業（-1390萬股）、中煤能源HK（-1016萬股）、昊華能源（-659萬股）、晉控煤業（-638萬股）。

分煤種來看基金季度環比加減倉，動力煤方面，加倉股數較多的主要有兗礦能源HK、電投能源、兗礦能源，減倉股數較多的主要有新集能源、陝西煤業；煉焦煤及焦炭方面，加倉股數較多的主要有平煤股份、安泰集團，減倉股數較多的主要有淮北礦業、山西焦煤；無煙煤方面，加倉股數較多的主要有華陽股份。

持股佔流通股比例方面，前5名公司有：晉控煤業（2.19%）、中國旭陽集團HK（1.79%）、山煤國際（1.61%）、潞安環能（1.46%）、新集能源（1.31%）。

持股總市值方面，前5名公司有：中煤能源（75144萬元）、潞安環能（62105萬元）、中煤能源HK（55535萬元）、陝西煤業（54890萬元）、晉控煤業（50340萬元）。

2、投資建議與行業評級

整體看，目前煤炭板塊基金重倉股持倉佔比延續低配，板塊擁擠度較低。而三季度以來，煤價持續回暖，截止10月24日北方港口動力煤770元/噸，創年內新高。步入四季度，冬季旺季來臨+查超產政策對供給約束的影響具有持續性，煤價有望保持上漲，煤炭板塊底部配置價值凸顯。另外，從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡。覆盤行業30年經驗，煤炭價格呈現震盪向上趨勢，背后的驅動因素包括人工成本剛性上漲，安全投入、環保投入的持續加大，原材料動力等大宗商品漲價，以及地方政府加大徵稅力度等，從行業發展大趨勢來看，上述驅動因素依然存在，煤價長期內仍然有上漲的訴求，過程可能是曲折的，但是方向應該是明確的。頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現「高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際」五高特徵。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業「推薦」評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標的：淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。

3、風險提示

證券研究報告《煤炭開採行業專題研究：2025Q3煤炭基金重倉股持倉佔比0.30%，煤價回暖、板塊價值愈發凸顯》

對外發布時間：2025年10月29日

發佈機構：國海證券股份有限公司

本報告分析師：

SAC編號：S0350522110007

本報告聯繫人：

張益

SAC編號：S0350124100016

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