2900億，孫正義又開賭了

10月28日，OpenAI正式官宣完成資本結構重組，孫正義的軟銀（SoftBank）主導豪擲約410億美元（約2900億元人民幣）、押注AI未來的劇情浮出水面。

不久前，2025年夏日的一場股東大會上，孫正義一掃前幾年投資失意的陰霾，侃侃而談他的最新野心：在未來十年引領全球「超級人工智能（ASI）」時代。這位軟銀掌門人向股東描繪了一幅雄心勃勃的藍圖——軟銀不再滿足於做旁觀的金主，而是要親自下場，成為AI產業的「組織者」。他彷彿又回到了當年投資阿里巴巴、豪取互聯網時代紅利的巔峰時刻。

演講期間，孫正義反覆提到了一個名字：OpenAI。他斬釘截鐵地表示，OpenAI終將登陸資本市場，IPO只是時間問題。這位投資教父早已悄然在下一盤關於AI的「大棋」——他的籌碼之大，再次震驚了整個行業。

重組落地，

OpenAI股權大洗牌

OpenAI此次重組的核心，是將原本非營利的OpenAI Inc轉變為營利實體，同時由一個新成立的非營利基金會持有控制權。重組完成后，新營利公司命名為「OpenAI Group PBC」，仍由OpenAI基金會監管。

根據重組方案，非營利OpenAI基金會將獲得26%的股權。基金會持有的這部分股權，按OpenAI當前約5000億美元估值，計算價值約1300億美元。基金會承諾將動用部分權益用於公益科研，如加速醫療健康突破等，以履行OpenAI「造福人類」的初衷。

值得注意的是，OpenAI聯合創始人兼CEO山姆·奧爾特曼本人在重組后不持有任何股權——這一反常規安排既消除了潛在利益衝突，也引發了外界對他動機的種種解讀。

OpenAI重組最大的受益者之一，無疑是它長期的金主微軟。經數月談判，微軟與OpenAI達成新版協議：微軟將獲約27%股權，按27%對應價值約1350億美元計算，側面印證了OpenAI驚人的5000億美元估值。這意味着微軟最初投入的約138億美元已經賬面增值近10倍。

新協議也大大延續了雙方的合作——直到2032年，微軟都將持續享有OpenAI最新AI模型和產品的優先使用權。不過，鑑於AGI的特殊性，協議增加了一條「AGI驗證機制」：未來若OpenAI聲稱實現了AGI，需由獨立專家小組客觀驗證。一旦AGI問世並通過驗證，微軟將停止從OpenAI獲取營收分成。這被視為微軟對「AI造福公眾」原則的讓步，也是對監管部門的一種姿態。

在雲計算合作方面，微軟主動放棄了對OpenAI新增雲業務的優先採購權。此前微軟Azure一直是OpenAI獨家雲供應商，而現在微軟松綁了這一限制。

這一讓步背后，其實有筆大生意：OpenAI承諾未來額外採購價值2500億美元的Azure雲服務。OpenAI用部分雲營收鎖定微軟，換取更多自主權。有了自主選雲的權利，OpenAI旋即與甲骨文（Oracle）達成了天價合作——據《華爾街日報》披露，OpenAI將在自2027年起的五年內，分批向Oracle購買高達3000億美元的雲計算服務，用於其AI模型訓練與部署。這標誌着OpenAI擺脫單一雲架構，轉向「雙雲」戰略：Azure與Oracle將並肩支撐其算力需求。

微軟表面上丟掉了部分「獨食」權利，但並非輸家——Azure未來數年依然穩獲鉅額訂單，而OpenAI引入Oracle雲也能分擔Azure擴容壓力，可謂曲線雙贏。此外，微軟還特別澄清，放手讓OpenAI自由與第三方合作的同時，不會索取OpenAI任何硬件產品方面的權利。

重組消息公佈當天，微軟股價開盤聞風大漲2%，市值重返4萬億美元關口。華爾街分析師普遍松了口氣——OpenAI和微軟的關係走向此前充滿了不確定性，如今微軟在AI版圖中的關鍵佈局終於塵埃落定。

值得一提的是，支付巨頭PayPal也宣佈將與OpenAI合作推出AI驅動的支付錢包，受此利好刺激，PayPal股價盤前飆漲10%。

「暗契與明爭」

我們先來消化一下微軟與OpenAI新協定背后的深意。

重組談判曠日持久，其焦點正是利益捆綁與發展自主的平衡。微軟早在2019年押注OpenAI時，就簽下了苛刻且對自己有利的條款：獨家雲提供權、技術獨佔期、收益分成，以及一旦OpenAI實現AGI后的收益再分配機制等。這些條款在ChatGPT爆紅、OpenAI飛速成長后，被證明既是微軟的護城河，又成了OpenAI尋求外部融資的緊箍咒。

OpenAI CEO奧爾特曼據稱多次向微軟高層遊說修改合作條件，以便OpenAI能更自由地融資、採購算力。微軟方面一開始態度強硬，生怕動搖自身早期投入的回報保障。但OpenAI的發展勢頭讓微軟也不敢一意孤行——如果OpenAI被資源掣肘，微軟的長期利益同樣受損。於是，雙方展開了漫長的博弈。

這次的新協議可謂「各退一步」：微軟依然鎖定重要權益至2032年，但也放棄了一部分獨佔權。更值得玩味的是，微軟開始對OpenAI表現出了一絲「戒心」和距離感。今年以來，微軟一方面繼續在Office 365 Copilot等核心產品深度整合OpenAI模型，另一方面也在研發自家的大模型，不再把「雞蛋只放OpenAI一個籃子里」。

甚至有報道指出，微軟在一些場景下可能會改用競爭對手Anthropic的模型替代OpenAI，以避免過度依賴。這意味着微軟與OpenAI正從「鐵兄弟」步入「亦敵亦友」的新階段：合作仍是主旋律，但彼此都在為未來可能的競爭悄然鋪路。

300億美元，

孫正義的如意算盤

當微軟小心翼翼地平衡自身收益與OpenAI的成長時，孫正義卻選擇了「All in」OpenAI。

軟銀在OpenAI重組中的投入令人瞠目——約300億美元，堪稱史無前例的單筆投資計劃。更令人稱奇的是，軟銀這筆資金並非一次性到賬，而是設計了頗具戲劇性的「分期下注」：今年4月軟銀先行承諾出資100億美元，作為OpenAI融資的一部分，而剩余225億美元要等到OpenAI完成重組后才能解鎖。換句話説，孫正義開了張空頭支票——只要OpenAI在年底前轉為營利結構，軟銀就湊滿300億美元的投資；否則，投資總額將縮減乃至撤銷。

如今重組順利過關，OpenAI如願以償：軟銀先前的100億承諾早已到位，加上董事會新近批准的225億「尾款」，合計約300億美元正式押注OpenAI。據消息人士透露，軟銀主導的這一輪融資總規模高達410億美元，除軟銀外還有Dragoneer、Thrive等投資機構出資約110億美元。

孫正義在打什麼牌？首先，軟銀拿下OpenAI約5-10%左右股份的同時，更贏得了與OpenAI深度綁定的戰略地位。正如孫正義在6月的演講所言，軟銀不僅要砸錢，更要「深入技術與基礎設施層面」，參與OpenAI從研發到部署的全鏈路佈局。

早在2025年年初，特朗普就在白宮宣佈，OpenAI將攜手軟銀、微軟、甲骨文等推進一個代號「星門（Stargate）」的龐大計劃：未來4年總投資5000億美元，在全美各地建設下一代AI超級計算基礎設施。軟銀旗下新能源公司SB Energy將負責部分園區電力基礎設施建設——它不僅是核心出資方，更承擔基礎設施搭建者角色。

OpenAI目前5000億美元估值代表着資本市場對通用人工智能前景的押注。軟銀此時押入巨資，目標直指未來數年的超級IPO紅利。一旦OpenAI能夠在實現AGI或大規模盈利之前登陸資本市場，軟銀賬面回報就將數倍增長。

待重組完成后，OpenAI仍需經過一段業績和監管的磨合期，短則1-2年、長則3-5年，有望具備IPO條件，軟銀300億投入換來的股權屆時價值難以想象。可以説，OpenAI的重組正是為未來IPO清障鋪路，而軟銀則提早卡位，立志做那個在終局收穫滿滿的大莊家。

不過，這場豪賭背后也充滿了不確定性。孫正義曾因對WeWork等公司的激進押注而跌下神壇，軟銀願景基金一度鉅虧、被迫瘦身求生。痛定思痛后，孫正義最近兩年重拾「高風險高回報」戰略，把寶押在AI這一條賽道。

對於軟銀選擇在OpenAI估值已高時才重金殺入，也有人質疑其時機：為何不早點投資、更低價入股？軟銀高管對此的回答是，「萬事俱備之時纔出手」。但高位接盤的風險同樣不容忽視：萬一AI行業增長不及預期、OpenAI盈利跟不上燒錢速度，這5000億美元估值的泡沫可能率先破裂，屆時軟銀的鉅額投資恐怕凶多吉少。

孫正義顯然深知這一點，因此他一方面推動OpenAI在算力和版圖上極速擴張，另一方面也在積極謀劃AI商業化前景。總之，對孫正義而言，這是一場必須贏也只能贏的賭局，沒有退路可言。

OpenAI的雙面悖論

OpenAI從創立伊始就帶着理想主義色彩：非營利、主張開放共享、造福全人類。

然而短短几年，命運的劇本急轉直下——鉅額資本湧入、封閉模型問世、商業化狂奔，OpenAI儼然變成了一家逐利企業。此次重組正是這種身份蜕變的集中體現。儘管OpenAI官方反覆強調「非營利仍掌握控制權，安全和公益仍是優先原則」，但不少觀察者對此將信將疑。

一些AI倫理組織擔心，重組后利潤動機會壓過公益使命，OpenAI可能背離「爲了人類利益發展AGI」的初心。例如，GPT-4模型閉源、拒絕公開細節，被批評為逐利不透明；又如定價高昂的API服務，被指與「讓AI惠及大眾」的初衷相悖。

更戲劇性的是，OpenAI聯合創始人馬斯克也站出來「興師問罪」。這位特立獨行的億萬富豪在2018年退出OpenAI董事會后，如今反過來起訴OpenAI偏離使命、涉嫌投資欺詐。馬斯克公開炮轟OpenAI成了微軟的附庸、「金錢機器」，多次在社交媒體上開懟奧爾特曼。

就在Stargate「星門計劃」公佈時，馬斯克陰陽怪氣地評論「他們其實沒那麼多錢」，暗示OpenAI的5000億AI宏圖是誇大其詞。奧爾特曼對此難得強硬一次，回擊馬斯克在散佈不實信息，並邀請他去德州親眼看看數據中心施工現場。兩大硅谷領袖隔空交鋒，背后折射的其實是理想與現實的碰撞：馬斯克堅持開源與安全至上，而奧爾特曼則堅定走商業化道路。

在OpenAI內部，高層也需在使命和利潤間微妙平衡。重組談判能順利通過，美國監管層的態度至關重要。加州和特拉華州的總檢察長曾聯手介入審查，施壓OpenAI確保非營利在新架構中擁有充分控制力和安全監管權。最終妥協的方案，是賦予OpenAI基金會26%股權和特殊表決權，以保留「公益護城河」。

當OpenAI揹負數十億美元融資時，資方自然要求業績和回報；安全倫理固然要考慮，但在商業壓力面前是否還能毫不妥協？

奧爾特曼本人身處其中，扮演着耐人尋味的角色：他既是「理想主義者」，也是精明的企業家。一方面，他至今未拿OpenAI一股，聲稱不追逐財富；另一方面，他積極推動種種商業合作和產品落地，對盈利模式樂此不疲。

這種「兩面性」讓外界看不透他究竟是堅守使命，還是野心勃勃。在最近一次訪談中，奧爾特曼坦言：「我們的使命始終是造福人類，但實現使命需要資源。我不認為賺錢和利他是矛盾的。」話雖如此，當年立下的「不尋求盈利」誓言終究被現實打破。OpenAI正行走在公益與盈利的鋼絲上，每一步都如履薄冰。

圖源：Bloomberg News Reporting

AI生態閉環

OpenAI重組背后，折射出美國AI產業正形成的一種「生態打法」——巨頭牽頭、多方協同、分工明確、利益共享。

美國AI生態的最大特點，不只是技術領先，而是資本、硬件、軟件與數據的互相嵌套。這場AI狂潮，已經演變成一個巨頭之間相互投資、彼此綁定的龐大閉環。

在底層，算力是起點，也是壁壘。英偉達與AMD等芯片公司扮演着「能源供應商」的角色，為整個生態源源不斷地提供GPU算力。英偉達的市值已突破4萬億美元，成為AI熱潮的最大受益者。它不僅依賴銷售芯片賺錢，更依賴與下游的深度合作。OpenAI、微軟、谷歌等公司提前鎖定GPU供貨合同，以長期採購保障算力穩定，甚至允許英偉達參與部分項目投資。這種反向綁定使得英偉達不再只是芯片商，而是核心資本玩家。與此同時，AMD也在謀求同樣的路徑——與OpenAI聯合開發定製芯片，並通過股權或期權合作讓客户「入股」芯片生態，從硬件層開始完成資本共生。

算力之上，是基礎設施的資本戰場。微軟、甲骨文和新興玩家CoreWeave都在競相擴建AI雲，承載來自OpenAI等實驗室的龐大模型訓練需求。微軟Azure仍是OpenAI的長期合作伙伴，但Oracle的加入讓雲層競爭重新洗牌。據外網報道，Oracle與OpenAI簽訂的多年雲服務合同總額高達3000億美元。而CoreWeave在微軟與英偉達聯合投資后，也成為OpenAI的彈性算力供應商。就這樣，從芯片到雲，資金與技術的通道被一層層打通：上游廠商通過股權投資鎖定客户，下游客户通過長期合同反哺上游生產。資本和供給的循環，成為維持AI高速增長的引擎。

在中樞位置，OpenAI等模型實驗室成為能量轉換器。它們消化上游硬件與算力資源，將之轉化為語言模型與推理能力，再通過與巨頭合作把能力反哺給生態系統。OpenAI背后是微軟、軟銀、Thrive、Dragoneer等資本的共同推動，Anthropic背后則有亞馬遜與谷歌的投資——亞馬遜承諾向Anthropic投資40億美元，並讓其模型在AWS平臺優先部署。換句話説，模型公司已經不只是「被投資者」，更是大廠佈局AI產業的「中控節點」：他們決定了芯片消耗節奏、雲資源規模和上層應用生態的接口標準。

最后是數據與應用層的商業兑現。微軟率先將OpenAI的GPT模型嵌入Windows、Office、Bing等產品，實現了AI從實驗室到終端的閉環落地。幾億用户的實時反饋又反向輸入模型訓練，形成持續優化循環。與此同時，大量創業公司利用OpenAI開放的API接口，在醫療、法律、教育、金融等領域孵化出新的AI應用。這一層的繁榮，提供了海量數據與真實場景，使AI的學習曲線得以不斷迭代。

從資本流向看，這個生態幾乎是封閉循環的：芯片巨頭投資雲計算公司，雲廠商入股模型實驗室，模型實驗室反過來依託巨頭的算力與資金，再把成果變現於用户端，而應用產生的數據又反饋回模型。每一環都有資金和技術的交叉點，每一次合作背后都有股權與長期合同的綁定。也正因此，美國AI產業才能在短短兩年內堆疊出數萬億規模的市值與產能——不是單個公司在燒錢，而是一整套資本網絡在彼此「投喂」。

值得一提的是，軟銀在這場AI競賽中扮演着跨層「粘合劑」的角色——幾乎在產業鏈的每一層都有佈局。它通過旗下願景基金和自有資本，投資了包括 Arm、Ampere、Graphcore 等芯片公司，覆蓋從芯片IP到設計製造的關鍵環節；同時，其子公司 SB Energy 參與了與微軟、OpenAI、甲骨文等合作的 「Stargate」超算中心計劃，為AI算力基礎設施提供能源與建設支持；此外，軟銀也正積極尋求對 OpenAI 等AI模型公司的戰略投資，並在機器人領域持續佈局，從早年的波士頓動力到近期投資的 Skild AI，意圖探索將AI大模型與實體機器人深度融合。

通過這一系列跨界投資，軟銀正嘗試構建一個由自己主導的「AI全產業鏈生態」。從某種意義上説，軟銀正以非美資本身份，深度嵌入並重塑美國AI產業格局——通過資本撬動資源，成為硅谷創新生態的「隱形操盤手」。

如此龐大的美式AI生態，不禁讓人聯想到中國的科技版圖。美國模式下，不同公司在硬件、雲、模型、應用各司其職，又通過資本和合同形成聯盟，共同推動產業爆發。

現實情況是，中美在AI產業組織上存在顯著差異。美國的協作更多由市場與資本驅動，巨頭願意投資初創、共享利益；而中國科技巨頭長期各自為戰，少有深度協同。以雲與大模型為例，微軟投資獨立的OpenAI以獲得技術和產品協同，而國內的百度、阿里、騰訊更傾向於自研封閉，難現「阿里投資百度版OpenAI」的局面。

此外，「算力—模型—應用」一體化程度不同。美國有NVIDIA、Azure、Oracle等全球級基礎設施，中國在高端芯片和超大規模雲算力上仍受限制，算力多依賴國家主導工程補足，如「東數西算」。資本市場的激勵機制也不同：美國企業敢於梭哈，2024年私人AI投資額超千億美元，而中國企業投資更分散謹慎，鉅額押注少見。

不過，中國仍可能走出自己的路徑。一種是「舉國體制+市場力量」結合，政府牽頭整合資源、共建國家級AI實驗室或算力聯盟；另一種是巨頭內部全棧打通，如華為在芯片、框架、雲與應用上的自成體系，阿里雲與達摩院也有潛力形成「算力+模型+應用」的閉環。

但與微軟—OpenAI式互補合作不同，中國巨頭普遍缺乏「願意扶持其他公司」的動力。再加上監管更審慎，生態整合難度更大。不過或許未來某天，中國版「OpenAI」——如DeepSeek——能得到多家巨頭參投、服務全行業。但在此之前，中美AI生態仍將沿各自路徑前行：美國模式高速狂飆，資本與創新火花四濺；中國模式穩中求進，尋求安全與發展的平衡。

尾聲：棋局與賭局

OpenAI資本重組這一事件，既是商業博弈的精彩橋段，更是全球AI競賽的大幕一角。

孫正義傾囊押注，讓我們看到了資本狂人對未來的篤定信念和背水一戰的孤注。微軟放手一搏又有所保留，展現了科技巨頭進退有據的算計。OpenAI自身在非營利與營利現實間艱難求索，猶如踩鋼絲舞蹈。而圍繞在側的英偉達、Oracle、Anthropic們，則譜寫着生態協奏曲中各自的音符。

有人將OpenAI形容為科技圈的「靈珠」——潛藏改變世界的希望；也有人戲稱其為「魔丸」——引爆資本泡沫的禍根。在這個故事里，誰是靈珠、誰是魔丸或許尚未揭曉。但可以肯定的是，所有捲入這場AI風暴的玩家，如今都已是一榮俱榮，一損俱損。

未來幾年，這股席捲全球的AI熱潮會是如日中天，抑或中途生變，值得我們拭目以待。

本文來自微信公眾號「融中財經」（ID：thecapital），作者：李冰之，編輯：吾人，36氪經授權發佈。