河北富豪押中風口，衝上430億

「老登股」養元飲品突然迎來了春天。自9月24日開始，短短7個交易日，其股價漲幅高達62%。這與養元飲品投資的半導體企業可能要上市有關，儘管持股比例微小，仍難擋二級市場的炒作熱情。

01

7天大漲60%

曾經，一句「經常用腦，多喝六個核桃」的廣告，讓六個核桃名聲大噪。近幾年，由於自身品牌老化、銷量下滑，疊加飲料行業新品井噴，六個核桃逐漸淡出人們的視線。

不過，運營着六個核桃的上市公司養元飲品，最近一段時間卻大出風頭。

自9月24日開始，養元飲品股價持續走高，到10月10日收盤，短短7個交易日，漲幅就高達62%，總市值衝上了434億元。雖然最近有所回調，但是截至10月27日收盤，其股價漲幅仍超40%，每股報收29.95元，總市值為377億元，上漲超百億元。

養元飲品這一波股價大幅上漲來得很突然，被投資者戲稱為，「老登股」迎來了春天。

做植物蛋白飲料的養元飲品為何突然大漲？這與一家國內重要的半導體企業有關。一個與之不相干但備受資本追捧的行業，竟然讓六個核桃也「蹭」上了半導體概念的熱度。

9月25日，有媒體報道稱，長江存儲科技控股有限責任公司（以下簡稱「長江存儲」）召開了股份公司成立大會，大會選舉產生了股份公司首屆董事會成員。這意味着，其股份制改革完成，公司治理結構將全面升級。

天眼查顯示，9月25日，長江存儲已更名為長江存儲控股股份有限公司。

半導體行業炙手可熱，作為其中的明星企業，長江存儲旗下擁有長江存儲、武漢新芯、長存資本、長存科服、宏茂微等多家企業，已逐步構建出「閃存製造、晶圓代工、封裝測試、產業投資、園區運營、創新孵化」等業務板塊協同發展的產業生態。

胡潤研究院發佈的《2025全球獨角獸榜》顯示，長江存儲上榜且位列第21名。

通常而言，股份制改革是企業尋求上市的前奏。企業完成股份制改革后，IPO大概率就會被提上日程。因此，市場對長江存儲也有IPO的預期，且充滿期待。

那麼，市場對長江存儲的IPO期待，為什麼會外溢到賣六個核桃的養元飲品身上呢？

這源於養元飲品的對外投資。4月，養元飲品發佈公告稱，其控股的蕪湖聞名泉泓投資管理合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「泉泓投資」），已認購長江存儲16億元新增註冊資本。交易完成后，泉泓投資持有長江存儲0.99%的股份。

養元飲品稱，該投資事項早在2023年11月董事會就已審議通過，但因涉及商業祕密，所以暫緩披露，直至2025年4月，暫緩披露原因已消除，才進行了披露。

股價連日大漲后，養元飲品於9月25日、26日連發交易風險提示：截至目前，泉泓投資持有長江存儲0.98%的股份，比例較低，且該項投資尚未獲得收益，未來投資收益存在不確定性。

10月15日，養元飲品又發佈增資公告稱，將使用自有資金向私募基金泉泓投資增資10億元。增資完成后，泉泓投資的總規模將由30億元增加至40億元。養元飲品的認繳出資額也將從29.97億元提升至39.97億元，佔比達到99.925%。

不過，養元飲品稱，此次增資資金將用於私募基金對其他項目的投資，不會對已投資項目追加投入。

02

六個核桃不好賣了

股價的突然大漲，使得養元飲品意外出圈，賺足了存在感。然而，養元飲品之所以要跨界搞投資，還是因為公司的核心產品——六個核桃不好賣了。

2025年前三季度，養元飲品實現營業收入39.05億元，同比下降7.64%；歸母淨利潤為11.19億元，同比下降8.95%，經營活動產生的現金流量淨額為-1.65億元。

可見，養元飲品的業績增長急需新的驅動力。

投資，正是養元飲品找到的一條路。養元飲品稱，上述投資符合公司的發展戰略，能夠推動公司探索股權投資的商業運營模式，有利於進一步提升公司整體業績水平。

從河北衡水走出來的六個核桃，曾經也風光過，但是，近些年面臨着挑戰。

養元飲品的前身叫河北元源保健飲品有限公司，1999年一度處於破產邊緣，被轉手到了衡水老白乾，但是，衡水老白乾並未扭轉其頹勢。直到一次國企改革時，一幫員工改變了這家公司的命運。

2005年，以姚奎章為代表的58名職工籌集309.49萬元，接下了衡水老白乾手里的「包袱」，也就是今天的養元飲品。這些員工出資金額不等，於是，這家公司由老白乾集團的全資子公司，變成了姚奎章實際控制、員工所有的民營企業。

在招股説明書中，養元飲品披露過一份龐大的自然人股東名單——實際出資2%以上的基本是中層及以上管理者，出資2%以下的，有財務部會計、庫管員、綜合辦內勤、業務員，還有司機、伙房廚師、花木工人、車間工人、司爐工……都成了股東。

出生於1965年的姚奎章，曾任老白乾酒廠技術科技術員、生產科副科長、一分廠副廠長、集團生產處處長、集團董事，搖身一變，從「打工人」變成了老闆。

那些年，深諳快消品營銷之道的養元飲品，通過洗腦式的廣告「經常用腦，多喝六個核桃」及不斷贊助《最強大腦》等節目，年營收一度高達90億元。在2016年，很捨得砸錢營銷的養元飲品，銷售費用就超過了10億元。

在姚奎章的帶領下，養元飲品發展迅猛。在植物蛋白飲料行業，養元飲品的市場份額最大，在更細分的核桃乳行業，養元飲品更是絕對的龍頭。

2018年2月，養元飲品上市。這意味着，曾經那幫湊錢收購的職工，用了13年，完成了從打工人到股東再到富豪的跳躍。同年，姚奎章以115億元的財富登上了胡潤百富榜。

不過，自IPO以來，養元飲品的業績就開始在起伏中下滑，將最后的高光留在了上市當年。

2018年，養元飲品的營業總收入為81.44億元，歸母淨利潤為28.37億元。6年后的2024年，其營業總收入已降至60.58億元，歸母淨利潤下滑至17.22億元。

2025年以來，不管是上半年還是前三季度，養元飲品的營收與淨利潤都在下滑。

在養元飲品的發展中，主要依賴於王牌產品——六個核桃。近些年，養元飲品的核桃乳產品，銷量與收入都在下滑。從2018年到2024年，核桃乳的營收從80.21億元下滑至53.73億元，銷量從85.68萬噸下滑至56.53萬噸。

可見，六個核桃確實不好賣了。

在6月舉行的業績説明會上，養元飲品總經理範召林在回答投資者「公司如何看待覈心產品增長乏力的現狀？未來是否計劃通過跨界或收購新興品牌突破增長瓶頸」的提問時，只用了「公司暫無相關計劃」8個字迴應。

03

不差錢，但缺爆款新品

作為曾經的爆款單品，六個核桃幾乎撐起了整個養元飲品。

六個核桃確實很能賺錢。養元飲品的核桃乳產品，毛利率一直高達50%左右，2019年時為52.8%，近幾年略有下降，2024年時也超過48.4%。其在招股書中披露過，六個核桃原料成本佔比最大的，不是核桃乳，而是易拉罐——佔比57%。

核桃乳帶動了公司整體利潤率。即使養元飲品在營銷上不惜重金，但其銷售淨利率仍然很高，2019年時超36%，近幾年略有下降，2024年及2025年前三季度約為28.5%。

雖然近些年業績在下滑，但是，養元飲品一直「不差錢」。

在上市當年的2018年末，養元飲品的貨幣資金加交易性金融資產達122.22億元，佔總資產的80%。也就是説，躺在賬上的現金資產佔總資產的八成，相當不差錢。

在投資長江存儲之前的2022年末，養元飲品躺在賬上的現金資產為90.29億元，佔總資產的60%。到2024年末，其貨幣資金加交易性金融資產超68億元，佔總資產的50%。截至2025年第三季度末，養元飲品的資產負債率還不到21%。

Wind數據顯示，自上市以來，養元飲品已累計現金分紅9次，分紅金額高達164.62億元，平均分紅率超95%。

可見，養元飲品不差錢，實控人及大股東們更不差錢。

問題是，養元飲品不能一直靠六個核桃打天下。

養元飲品作為飲料企業，依賴單一品類長期被外界所質疑，養元飲品自己也在財報中一再提到其有「產品種類單一的風險」。

從2018年上市以來，核桃乳的營收佔養元飲品主營業務收入的比重，一直居高不下，2018年至2020年，佔比一直超98%，從2021年開始的三年，略有下降，但是也超92%，2024年接近90%。

在整個飲料大賽道，像蜜雪集團、農夫山泉、東鵬飲料等，憑藉各自的特點，都踩準了時代與市場的某個節點，且不斷佈局新品，崛起很快。更何況，在飲料行業，爆款產品的生命周期越來越短。

六個核桃本來所處的細分市場的規模就不大，又在一波波消費趨勢中，沒能推出新的爆款產品，因此，存在感逐漸減弱，尤其是在年輕人當中。養元飲品雖然也推出了其他植物飲料，但並未起勢。六個核桃的河北「老鄉」承德露露，也遇到了類似的問題。

爲了找到新的增長點，同時減少對六個核桃的依賴，養元飲品選擇當紅牛的經銷商。

核桃乳的營收佔比之所以從2021年開始有所下降，是因為養元飲品2020年9月公告稱，其孫公司成了紅牛安奈吉的經銷商，在長江以北地區全渠道獨家經銷該產品。

自中泰紅牛「相鬥」以來，泰國天絲在中國市場推出了多款紅牛產品，如紅牛維生素風味飲料、與廣州曜能量合作推出的紅牛安奈吉飲料（已改名為紅牛維生素牛磺酸飲料），來圍剿中國紅牛（紅牛維生素功能飲料）。

近幾年，在養元飲品業務板塊中，功能性飲料營收逐年增長，2024年為6.49億元。不過，其佔比尚小，而且，「兩牛相鬥」仍在持續，紅牛維生素牛磺酸飲料市場份額較小，更不及上述其他兩款紅牛，且養元飲品的經銷存在地域限制，並非公司可以長期依靠的業務。

這就可以解釋養元飲品為什麼要搞投資了。

搞投資自然無可厚非。但是，對上市公司的長期發展而言，更需要能撐起第二曲線的主營業務，就像東鵬飲料的補水啦，衞龍美味的魔芋爽，農夫山泉的東方樹葉。

本文來自微信公眾號「財經天下WEEKLY」，作者：張向陽，編輯：吳躍，36氪經授權發佈。