美聯儲或將重啟2019年救市劇本！摩根大通：結束縮表只是第一步

據摩根大通策略師預測，即便美聯儲最快於本周結束其資產負債表縮減計劃，仍需要採取額外措施應對持續存在的融資市場壓力。

包括傑·巴里（Jay Barry）和特蕾莎·何（Teresa Ho）在內的摩根大通策略師表示，儘管華爾街多家投行普遍預計美聯儲將在本月停止縮減其6.6萬億美元國債和抵押貸款支持證券投資組合（即量化緊縮進程），但關鍵結算周期周邊的市場波動仍將持續。

「立即結束量化緊縮將避免系統流動性進一步流失，但融資壓力可能持續存在，」策略師在周二客户報告中寫道，「因此我們認為美聯儲可能重演2019年9月採取的行動方案。」當時因短期利率飆升，美聯儲曾向金融系統注入5000億美元資金。

摩根大通策略師指出，儘管此次貨幣市場波動相對緩和，但預計美聯儲將啟動臨時公開市場操作，以緩解通常在國債結算日、季度與年末時段及其他關鍵支付日期出現的隔夜市場緊張。

策略師表示美聯儲還可能下調其主要流動性工具——常備回購便利（SRF）的利率。該工具在2019年市場動盪后創設，近幾周使用頻率明顯上升。

自2022年6月啟動縮表以來，已有超過2萬億美元資金撤離金融系統。這導致美聯儲關鍵流動性指標——逆回購工具規模急劇萎縮，而此時正值大量短期國債發行正在吸走更多現金。

其連鎖反應是，銀行間相互借貸使用的多種利率持續走高，並在非結算期間仍維持高位。就連對流動性狀況相對不敏感的美聯儲基準利率，也在其目標區間內持續上行，自9月美聯儲會議以來已連續四個交易日攀升。

這些動向表明，在本月初銀行準備金跌破3萬億美元后，央行層面的銀行準備金並未在金融體系內充分流動。

一旦美聯儲停止減持國債，最終將需要通過增持新發國債來重建準備金。摩根大通策略師預計，作爲準備金管理操作的一部分，美聯儲將在2026年初啟動每月約80億美元的定期國債購買計劃（僅限於國庫券），以增強金融體系現金規模。

彭博宏觀策略師邁克爾·鮑爾（Michael Ball）表示：「結束量化緊縮將停止對準備金的抽離，重建系統緩衝池。隨着余額趨於穩定，回購利率將回歸美聯儲目標區間，從而降低融資成本。更充裕的資產負債表空間使交易商能持有更多頭寸，重啟相對價值交易，提升流動性並平抑跨資產波動。這在邊際上為風險偏好創造更有利環境。」

摩根大通策略師還指出，除購買操作外，美聯儲應考慮將常備回購便利利率下調5個基點。該工具允許合格機構以國債和機構債為抵押獲取現金。此舉有助於壓低隔夜回購市場其他利率——特別是擔保隔夜融資利率（SOFR）和三方一般抵押品利率（Tri-Party GC Rate）——這些利率近期持續攀升，已接近或超過央行支付準備金利率的水平。

策略師在報告中強調，降息還將激勵交易商更自由地使用SRF提供的利率工具，使其不再僅僅是「類似貼現窗口的備用設施」，而更成為用於優化流動性和準備金管理的政策利率。

無論採取何種路徑，市場觀察人士普遍認為美聯儲在結束縮表后仍任重道遠。

萊特森ICAP首席經濟學家盧·克蘭德爾（Lou Crandall）指出：「在不久后的某個時間點，美聯儲將面臨準備金從‘極度充裕’轉向‘適度充裕’的臨界點，屆時需要開始擴張資產規模以維持準備金市場平衡。」