古茗深度報告

（來源：君實財經）

古茗深度報告：大眾現制飲品龍頭，冷鏈快反築造護城河

📍古茗為10-20元價格帶市佔率第一。#今年2月上市至今古茗股價漲幅157%（蜜雪/茶百道/滬上/奈雪/霸王茶姬漲跌幅分別+44%/-19%/-36%/-48%），核心驅動為中價奶茶激烈競爭下的預期差，即月度同店數據的持續超預期。行業龍頭表現出絕對的供應鏈優勢，市佔仍有提升空間。

🔍據單店測算，成熟門店的經營利潤率可達20%+，在餐飲行業中表現靚麗。#24H1低基數疊加25年4-6月外賣大戰影響、25H1單店GMV增速超20%、杯單價及外賣佔比均有提升，但公司在策略上積極擁抱堂食，補貼相對剋制，剔除外賣上半年同店仍有不錯增長，驗證到店運營能力。

🧩#浙閩贛除省會外所有地級市、古茗市佔率均在30%-40%，拓展步調穩健紮實，諸多空白市場仍待開發。2025年新加盟政策中，再次重點強調在店經營、親自管理，加盟門檻降至23萬元，鼓勵老加盟商拓店，25年咖啡業務鋪設進度及效果驗證加盟商響應度。

🥭冷鏈及倉儲物流設施規模行業領先，市面同款SKU古茗能做到更新鮮，口味品質顯著好於蜜雪。截至25H1末公司約98%的門店可接受兩日一配的冷鏈服務，行業多為四日一配或不配。

🖊關於社保新規落地，#我們此前測算成熟品牌單店利潤率或受2-3個點影響、實際落地情況可能好於預期，部分加盟商在新規后自發補交，部分調整了用工結構，整體影響並不明顯（低線城市影響更弱）。

📍預計公司25-27年經調整淨利潤分別為21/27/33億元，增速分別為37%/28%/21%，對應PE為23/18/15倍，若明年開店速度加快、同店高基數下仍能獲得中位數及以上增長，約有30-40%的估值提升空間