宏觀必看圖表：資金面觀察，黃金新一輪拋售觸發窗口（2025/10/28）

持倉動態

上周油價7%的漲勢直接觸發點是美國製裁俄羅斯最大產油商，但深層推手實為空頭擠壓——誤判市場的賣方被迫緊急平倉。截至10月21日當周，布倫特原油期貨總空頭頭寸增至創紀錄的19.79萬手，而總多頭頭寸則縮減至25.04萬手，導致淨多頭倉位僅剩5.25萬手，創一年來新低。

黃金市場觀察

國際現貨黃金的回調態勢正在加速，下方關鍵防線為3972-3846美元。當前價格走勢暗示年內高點或已確立，因為在交易員日趨謹慎與股市重拾升勢的背景下，深度回調可能需要更長時間修復。

但是，持有黃金的底層邏輯並未瓦解——市場只是質疑能否支撐「年內超50%漲幅」的合理性。在我們看來，下一輪上漲行情更可能成為2026年的故事，尤其考慮到此前四月開啟的整理周期曾持續長達四個月，本輪調整亦需充分的時間沉澱。

白銀路徑

分析師：國際現貨白銀正測試為期兩個月的上升趨勢線支撐並出現輕微破位。值得注意的是，貴金屬在美聯儲議息會議前走低的模式往往預示着下跌行情即將終結。即便美聯儲意外推出超預期力度的降息舉措也不足為奇——當局迫切需要啟動"印鈔機"，但前提是必須先將利率降至足夠低的水平。

美股預期

Yadeni: 在基準情景下，標普500指數將於今年底觸及7000點、明年底達7700點（概率50%）。若出現暴漲行情，這些目標將提前實現，屆時將被迫上調看跌結果（即回調、熊市或崩盤）的發生概率。

標普500指數年內累計上漲15.5%至6791.69點。參照過去十年該指數在11-12月平均累計漲幅4%的歷史規律，如果今年重現此季節性規律，預計指數將從上周五收盤位繼續攀升。

資金面

美銀研報：CTA將繼續根據波動率變化（無論升跌）調整多頭倉位。當前COMEX黃金多頭持倉下降使止損觸發點更為遙遠，模型顯示只有當12月期貨再跌4.4%時纔會觸發全面清倉。如下圖所示，美銀測算顯示新一輪拋售的觸發窗口大概在較當前下跌3.3%的水平：

————————

《宏觀必看圖表》系列在內參星球獨家更新，研究員Lexie每日為你篩選華爾街大佬"神圖"。掃碼解鎖本期全部內容、享受一年內參星球權益，縱覽宏觀策略分析、職業交易員分享、重點數據前瞻等內容。

風險提示及免責條款：市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。