張坤三季度業績與規模雙升，騰訊、阿里穩居前兩大重倉股

財聯社10月28日訊（記者 封其娟）張坤在管產品的三季報已披露，在最受矚目的業績問題上，三季度旗下4只產品悉數超越同期業績比較基準，一掃二季度全部低於基準的局面。

季報中，張坤直言「市場先生」的悲觀只是放大了短期的困難，並沒有長期存在的基礎。

除了業績漲幅顯著，張坤在管總規模也實現一定增幅。截至三季度末，張坤旗下4只產品在管規模合計565.43億元，較二季度末的550.47億元，增長14.96億元，增幅2.72%。除了易方達優質企業三年規模環比縮減15.22%，其余3只產品規模均有不同程度增幅。

三季度，張坤旗下4只產品股票倉位基本穩定，均調整了醫藥、消費和科技等行業的結構。

從十大重倉股佈局來看，這4只產品的突出共性是前兩大重倉股均是騰訊控股、阿里巴巴-W，僅排名存在差異。較上季度末，順豐控股同時退出易方達優質精選與易方達藍籌精選前十重倉股；或基於全球半導體周期或個股估值的考量，阿斯麥、SK hynix已退出易方達亞洲精選。

值得注意的是，上述4只產品的十大重倉股持倉佔比均超78%，部分已超90%，這意味着基金對核心重倉股的依賴度較高，持倉風格偏集中。

張坤認為，市場的風格難以預測，但會堅持自己的投資風格，通過自下而上的深度研究，尋找商業模式優秀、有顯著競爭力和議價能力、行業有持續成長空間以及能明智地再分配資本的少數公司，通過長期持有，作為股東分享這些公司自由現金流和內在價值的成長。

騰訊、阿里穩居4只產品前兩大重倉股

截至三季度，易方達優質精選（QDII）前十大重倉股依次為：阿里巴巴-W、騰訊控股、瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、攜程集團-S、華住集團-S、京東健康、分眾傳媒，持倉佔比合計81.53%；較上季度末，京東健康、分眾傳媒新進該產品十大股東，順豐控股、普拉達退出該行列。

據三季報，易方達優質精選（QDII）投向中國內地、中國香港的資產佔比分別為47.17%、46.43%；截至二季度末，該產品投向中國內地、中國香港的資產佔比分別為47.07%、46.08%。

截至三季度末，易方達亞洲精選前十大重倉股依次為：騰訊控股、阿里巴巴-W、中國海洋石油、SamsungElectronics、臺積電、華住集團-S、谷歌-A、攜程集團-S、微軟、普拉達，持倉佔比合計78.25%；較上季度末，谷歌-A、普拉達新進該產品十大股東，阿斯麥、SK hynix退出該行列。

易方達亞洲精選投向中國香港、美國、韓國、中國臺灣的資產佔比分別為48.52%、32.24%、10.19%、2.13%；另外，該產品三大重倉行業依次為：非必需消費品、信息技術、電信服務，配置佔比分別為30.3%、27.99%、21.39%。

截至二季度末，該產品投向中國香港、美國、韓國、中國臺灣的資產佔比分別為47.57%、28.18%、16.03%、1.84%。

截至三季度末，易方達藍籌精選前十大重倉股依次為：騰訊控股、阿里巴巴-W、貴州茅臺、京東健康、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液、百勝中國、中國海洋石油、分眾傳媒，持倉佔比合計86.85%；較上季度末，分眾傳媒新進該產品十大股東，順豐控股退出該行列。

另外，該產品以港股通投向港股的總市值為165.73億元，佔淨值比例45.51%，配置佔比排名前三的行業依次為非必需消費品、必需消費品、電信服務；據二季報，該產品通過港股通交易機制投資的港股市值為152.1億元，佔淨值比為43.53%。

截至三季度末，易方達優質企業三年前十大重倉股依次為：騰訊控股、阿里巴巴-W、貴州茅臺、山西汾酒、京東健康、瀘州老窖、五糧液、招商銀行、百勝中國、中國海洋石油，持倉佔比合計91.76%；較上季度末，十大重倉個股沒有變化，僅排序有變，騰訊控股仍為頭號重倉股。

該產品投向港股的總市值為14.76億元，佔淨值比例44.62%，配置佔比排名前三的行業也依次為非必需消費品、必需消費品、電信服務；據二季報，該產品通過港股通投資的港股市值為16.8億元，佔淨值比例43.06%。

正視短期悲觀情緒，看好消費長期邏輯

張坤指出，長期來看，「市場先生」會較爲準確地「稱重」一個企業的價值。但短期來看，「市場先生」的情緒時常不穩定，有時放大短期的因素，而忽略了長期重要的結構性因素。

組合中有相當比例是內需相關的公司，他認為現階段「市場先生」挑戰的核心點在於「行業有持續成長空間」。最近兩年多GDP平減指數持續為負，今年過半月份的CPI為負，房地產銷售額相比四年前幾乎減半，「市場先生」反應併線性外推了短期的困難。但是，他強調投資者沒有理由忽視長期的結構性因素。

根據世界銀行的統計，雖然我國GDP總量位於全球第二，但2024年我國仍是人均GDP約1.3萬美元的發展中國家，人均GDP仍略低於全球平均水平，考慮十九屆五中全會提出了「2035年人均GDP達到中等發達國家水平」的目標，至少有理由相信，中國的GDP增速會超過全球平均。同時，中國居民消費佔GDP的比例已經在全球主要國家中接近最低水平，這個比例提升的概率要遠遠高於繼續下降。

綜上，長期來看，張坤認為最可能的情形是「中國消費增速＞中國GDP增速＞全球GDP增速」。而且，相比於有差異的若干小市場經營，14億人的統一巨大市場帶來的產品、研發和銷售的規模效應無法忽視，企業可以將優勢更充分地放大。

「市場先生」的另一個挑戰在於價格指數的負向循環。過去兩年多，我國的名義GDP增速都低於實際GDP增速，而企業的收入增速與名義GDP增速更為相關，成本費用的上升幅度則取決於產業鏈上的議價能力。整體來看，對於優秀的企業，通脹的環境如同順水行舟，經營難度相對要小一些，這也是出口企業總體感受較好的原因之一。在這個問題上，不論是通縮對經濟活力的長期損害，還是走出通縮后的正面效應，都有其他國家的成熟案例。

張坤認為，長期來看這一點不值得擔心，有其他國家的案例在前，決策層有足夠的工具和智慧解決問題。

綜上，他總結，在基礎概率上，中國的內需消費市場長期仍是投資的沃土，而當前較低的估值水平提供了充足的安全邊際。如果企業依然滿足投資標準，團隊會充分理解「市場先生」的情緒波動和收益分佈的不均勻性。他相信，企業經營不斷累積的自由現金流將反映到內在價值的積累中，而不斷增長的內在價值終將投射到市值的增長中。