陳藍：中美商業航天公司扎堆上市，孰優孰劣？

【文/觀察者網專欄作者 陳藍】

如果要用一個詞來概括中國商業航天的近況，那非「上市」莫屬。

10月22日，星河動力簽約啟動上市輔導，成為扎堆上市的商業航天公司中最新的一家。

星河動力智神星一號火箭下線 星河動力

去年底，首家衝擊上市的中國商業航天公司長光衞星撤回申請，兩年多努力以折戟告終。但這並沒有澆滅眾多企業上市的熱情。

自今年6月中起，至今四個多月時間，先后有愛思達航天（6月16日）、藍箭航天（7月28日）、屹信航天（8月1日）、中科宇航（8月12日）、微納星空（9月15日）、天兵科技（10月14日），加上星河動力，共七家公司向證監會提交了科創板上市輔導備案。更早些時候，星際榮耀在2024年12月24日就已經啟動上市輔導。另一邊，國星宇航繼年初申請未能完成上市流程后，於8月25日再次向向港交所遞交主板上市申請。

如果不算長光，申請上市的商業航天公司已達九家。如此密集上市，一掃近年商業航天資本市場的陰霾，着實給整個行業打下了一劑強心針，資本市場也立馬活躍了起來。這一輪集中衝刺背后，反映出商業航天在國家政策支持與技術突破雙重驅動下，正加速邁向規模化階段。各公司期望通過上市獲得持續研發與產能擴張所需的資金，搶佔賽道高地。

無獨有偶，大洋另一邊的美國商業航天最近幾年也掀起了一股上市熱。不過，和中國情況不同，他們大都採用了名為SPAC的借殼上市方式。

從2019年維珍銀河成為首家通過SPAC成功上市的商業航天公司以來，先后有十多家商業航天公司實現了上市，包括在小衞星發射市場取得一席之地的Rocket Lab和首家實現手機直連衞星的AST SpaceMobile。更多的，則是名不見經傳、剛剛起步，但概念前沿的小公司，比如接受NASA資助軟着陸月球屢戰屢敗的Intuitive Machines（直覺機器）。這些公司的上市大多是在最近五年內完成的。

維珍銀河的「太空船二號」亞軌道旅遊飛船在飛行中 Virgin Galatic

SPAC是一種獨特的借殼上市方式。SPAC（Special Purpose Acquisition Company），翻譯成中文就是「特殊目的收購公司」，也被稱為「空白支票公司」。它本身沒有實際業務，只是一個由發起人設立的殼公司，目的是通過上市募集資金，然后在規定時間內收購一家未上市的企業，使該企業藉此實現上市。SPAC上市的優勢是上市速度快、財務成本低、審覈較寬松、上市成功率高。但顯而易見，風險也更大。

今后幾十年，中美之間大國競爭將主導全球格局。現在已經看得很清楚，商業航天也將由中美這兩個主要玩家來驅動。目前美國領先中國一步，但中國緊追不放。我們不妨看看美國商業航天公司這幾年上市后的情況，也許有一點借鑑意義。

SpaceX多年來始終獨立特行，笑傲江湖。無論是獵鷹九號複用，還是星鏈近萬衞星上天，或是星艦高調發射迭代，絕對遙遙領先對手們。但它成立超過20年，依然不是上市公司。即便頻傳星鏈將分拆上市，但始終未成事實。

馬斯克堅持SpaceX不上市，理由是資本和股民短視。SpaceX一旦上市，必然會在短期盈利壓力下偏離甚至放棄長期目標，讓馬斯克火星殖民的宏大理想化為泡影。有一種極端的説法，上市是毒藥。所以馬斯克很早就放話説，在星艦到達火星前，SpaceX不會上市。他是否會食言？我們拭目以待。

藍源也不上市。貝佐斯的成就雖然遠不如馬斯克，工作效率和SpaceX相比更猶如龜兔賽跑，不幸的是兔子從沒睡覺。但藍源的目標始終如一，比如可複用亞軌道載人飛行器。經過慢工細活20年，如今基本都實現了。這從另一個角度印證了馬斯克的觀點。很多人認為，如果藍源上市，恐怕撐不到今天。

第一家上市的維珍銀河是藍源旗鼓相當的競爭對手，兩家多年來打得不分仲伯，幾乎同時實現亞軌道商業載人飛行。去年維珍銀河出人意料地宣佈其唯一的亞軌道飛船「太空船二號」退役，以集中精力研製新一代飛船。但新飛船除飛行頻次增加，規模性能和舊款相差無幾，令人不解。這家由傳奇飛機設計師伯特·魯丹操刀、理查·布蘭森持續燒錢二十年、開創亞軌道載人飛行歷史的明星公司光彩已大不如前。很遺憾，看不到上市六年對公司發展的強力助推。

需要提一下的是，維珍銀河早在2007年就公佈了「發射器一號」空射運載火箭計劃。2017年，分拆的維珍軌道公司成立。2021年，維珍軌道通過SPAC成功上市。2021至2023年，發射器一號執行六次發射任務，其中兩次失敗。2023年，維珍軌道資金鍊斷裂，宣佈破產並退市。至此，維珍銀河徹底放棄了軌道發射業務，和藍源新格倫號的宏偉計劃形成鮮明對比。

Rocket Lab的電子號火箭 Rocket Lab

此外，Rocket Lab和AST SpaceMobile也是兩家成績不錯、被資本市場看好的公司。前者在SpaceX觸及不到的利基小衞星發射市場佔據了一席之地。后者則以巨大的相控陣天線衞星實現全球首次手機直連衞星而聞名。但他們不幸身在美國，而美國有個馬斯克。零星小衞星市場規模有限，手機直連星鏈后來居上，即使有上市的助力，要擺脫被SpaceX壓着打的局面也絕非易事。

AST SpaceMobile的藍行者三號衞星在發射前 AST SpaceMobile

至於直覺機器這類還在孵化中的公司，上市帶來的資金肯定能起到雪中送炭的作用，未來也許能冒出幾家明星公司，但也不能排除里面混進了一些渾水摸魚投機圈錢的公司。這些公司是否能脫穎而出，現在下結論未免太早了。

直覺機器的第二個月球着陸器「雅典娜」着陸時再次翻倒，因缺乏陽光照射，不到一天電池耗盡失去聯繫 Intuitive Machines

那麼，美國的經驗是否表明，因為航天產業具有高風險、高投入、長周期的特性，上市對商業航天並非靈丹妙藥，甚至還有馬斯克詬病的「毒藥」作用？我們摸着白頭鷹過河究竟對不對？

顯然，簡單下結論是不科學的。中美國情天差地別，生套硬搬美國的案例沒有任何説服力。決定公司成敗的是它的核心競爭力，是技術、市場、人才、資金等要素的綜合。上市只能起到助推的作用。應該基於這樣的認識去分析比較中美的情況。

我們先看下中國商業航天的投資環境。中國商業航天公司數量眾多，競爭激烈，也不乏創新技術和人才。政府強勢主導建設大規模空間基礎設施如巨型星座，市場足夠大，資金其實也不缺。這幾年湧入商業航天的大量資金主要來自資本市場和地方政府。

但存在的問題是，商業航天公司內卷嚴重，資金投入很分散，投資行為相對來説仍然比較短期。到目前為止，中國還沒有出現像馬斯克、貝佐斯、理查·布蘭森那樣一二十年不盈利但仍堅持長期投入的投資者。

正因為中國缺乏像貝佐斯這樣的長期金主，中國商業航天公司對資本市場和地方政府的依賴更大，而后者出於獲利或政績角度，必然要尋求短期退出機會。這使得公司更為脆弱。一旦發生技術或市場問題，就可能出現融資受挫、資金鍊斷裂的嚴重后果。

從這個角度來看，上市能滿足中國商業航天企業的資金渴求，是真正的雪中送碳，對商業航天行業必然是一個強力推動。

我們再回過頭來看看中國這些爭相上市的商業航天公司。上市對他們意味着什麼？

文首提到的九家申請上市的公司中，六家和火箭相關，三家和衞星相關，其中包括兩家零部件供應商（火箭整流罩、星載通信載荷），正好代表了中國商業航天的兩大賽道。它們不是頭部公司就是隱形冠軍(零部件商），包括七家獨角獸公司，佔據中國商業航天12家獨角獸公司的一半多。

藍箭朱雀三號可回收火箭於10月20日靜態點火成功 藍箭航天

天兵科技天龍三號一級動力系統海上試車 天兵科技

中國民商火箭經過多年發展，目前已經進入成熟階段。他們正圍繞市場主力中型液體箭展開激烈競爭，並無一例外地都將回收復用作為目標。藍箭的朱雀三號、天兵科技的天龍三號、中科宇航的力箭二號、星河動力的智神星一號、星際榮耀的雙曲線三號，將和東方空間、深藍航天的新箭一起，於今年底至明年上半年密集首發，然后必將爆發一場回收複用的精彩混戰。

以SpaceX的經驗，初期回收失敗率會很高，以整箭發射來試錯迭代非常燒錢。對這五家火箭公司來説，都需要持續投入大量資金來維持這場競賽。現在上市，無疑是雪中送碳！

中科宇航力箭二號模態火箭起豎試驗 中科宇航

星際榮耀雙曲線三號火箭轉場起豎系統聯調試驗 星際榮耀

對三家衞星賽道的公司而言，他們的商業目標更多樣化，上市資金的用途也可能有所不同。微納星空需要擴大衞星製造規模以保持優勢，屹信航天希望增強實力以抓住巨型星座載荷市場的機會，國星宇航則意在打造AI和算力星座並試圖成為中國商業航天出海第一家。他們都是中國商業衞星領域的佼佼者。

微納星空300公斤級0.5米分辨率「泰景三號04星」 微納星空

不過，這幾家公司雖然都是中國商業航天的翹楚，但目前全在持續燒錢，預期盈利還很遠，風險巨大。投資者自然會有擔心，尤其是中國證卷市場上那些負面案例還記憶猶新時。如何規避風險，防止股市成為投機者圈錢的樂園，是成功的關鍵。

所幸，中國證監會在放寬上市標準的同時，對科創版上市制定了嚴格的規則。尤其是今年6月18日重啟科創板第五套標準時公佈的「1+6」政策，令人耳目一新。

設置獨立的科創板成長層絕對屬於中國的制度創新。它的特色在於通過調入/調出標準來實現分層動態調整，要求投資者簽署專項風險揭示書，並採用特殊股票標識提示交易風險。同時，結合科創板第五套上市標準配套了一系列創新政策，包括資深機構投資者制度、IPO預先審閲機制等。

這意味着，初創公司達到一定估值，沒有營收，沒有利潤，甚至沒有現金流，但只要屬於國家鼓勵的戰略性科技行業，有足夠研發投入並有核心技術及階段性成果，同時投資方又是認定的資深機構投資者，即使虧損也可以上市。通過預先審閲機制，上市速度也能大大加快。這幾乎就是為商業航天公司量身定做的，也難怪反響強烈了。

你有沒有發現，這和美國的SPAC機制有點殊途同歸的意思？

事實上，中美兩國的商業航天都已經進入了一個新的發展階段，密集上市是一個重要標誌。兩國的相同點是，商業航天規模化需要更多資金來支撐，上市順理成章。不同的是，在美國，眾多初創公司試圖另闢蹊徑開拓新領域來挑戰SpaceX的壟斷地位。而在中國，則是官民合力羣起追趕SpaceX，關鍵詞是「可複用火箭」「巨型星座」「出海」。

如果SpaceX在全球商業航天領域一家獨大的局面能被打破，那就更能體現上市的意義。更多家SpaceX的出現，無論它們在中國還是美國，對整個行業，甚至對SpaceX本身，都是非常正面的事情，值得期待。

當然，我們既不能否定上市的重要意義，也不能過高估計股市的作用。商業航天依然是高風險行業。失敗是商業航天公司的常態，也不能排除上市商業航天公司中混入少量投機公司，尤其是在SPAC體制下。

再重複一下前面的觀點：商業航天公司的核心競爭力是通過技術、市場、人才、資金等綜合要素體現的。SpaceX沒上市很成功，維珍軌道上市照樣破產。所以上市不等於成功。它只是一張入場卷，能不能脫穎而出還是得看你的真本事。

中國的上市新政，和美國的SPAC方式，孰優孰劣？中美商業航天競爭會是怎樣的結局？也許過個十年八年就能看出分曉。但歸根結底，這是國力的競爭。資本成長依賴整體經濟，政策制定需要順勢而為。滄海桑田，此消彼長，更需要定力。

我們有理由包容中國股市的過去，對未來保持足夠的樂觀。

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