融創化債獲關鍵突破，晉商孫宏斌能否打贏翻身仗？！

　　來源：晉才晉商

　　「您覺得最困難的時候已經過去了嗎？」一位投資者在股東會上向孫宏斌提問。

　　「肯定的。」這位久未露面的融創中國董事會主席簡短而堅定地回答。

　　今年6月30日，孫宏斌現身融創中國股東周年大會現場。這是他自2022年融創陷入債務危機后首次公開露面，引發了市場廣泛關注。

　　四個月后，融創中國的債務重組迎來了關鍵節點。10月14日，融創中國宣佈其境外債務重組方案獲得債權人高票通過，1469名持有約79.6億美元債權的債權人投票贊成，贊成比例高達94.5%。

01 高票通過，融創化債迎來「臨門一腳」

　　根據融創中國發布的公告，共有1492名持有總額約84.3億美元債權的債權人蔘加了此次計劃會議。其中1469名債權人投票贊成重組計劃，不僅人數佔比高達98.5%，其代表的債務金額支持率也達到94.5%。

　　這一表決結果遠高於香港法律規定的75%門檻，滿足了法院批准的核心要求。目前，重組方案已進入最后階段，香港高等法院定於11月5日舉行聆訊，對重組方案作出最終裁決。

　　這意味着融創的境外債重組方案距離徹底完成僅「一步之遙」。

　　此次重組涉及融創中國發行或擔保的境外債務，截至2025年6月30日，債務求償額估計約為95.5億美元（約合人民幣680億元），包括本金及應計未付利息。

　　對於融創來説，這是一年內的第二次境外債務重組。早在2023年11月，融創就曾通過「債轉股+發新票」的方式完成90.48億美元的境外債務重組。

　　然而，由於行業恢復不及預期，加之遭遇債權人的清盤呈請，融創不得不尋求二次債務重組。

02 債轉股方案，孫宏斌的「豪賭」

　　融創此次境外債務重組方案的最大亮點在於 「全額債權轉股權」模式，成為首家將所有美元債券轉換為公司股本的大型房企。

　　具體來看，融創中國向債權人分派兩種新強制可轉換債券（MCB）：一類轉股價為6.80港元/股，可在重組生效日起轉股；另一類轉股價為3.85港元/股，可在重組后18—30個月內轉股，總量不超過債權總額的25%。

　　對比融創中國目前約1.5港元左右的股價，這一轉股價顯然較高。這意味着債主們實際上是在賭融創的未來價值，相信公司能夠走出困境，實現股價上漲。

　　為防止債轉股導致股權過度稀釋，融創還推出了「股權結構穩定計劃」，向主要股東孫宏斌提供部分附帶條件的受限股票。

　　根據該計劃，孫宏斌在6年內僅獲得這些受限股票的投票權等極其受限的權利，除非達到特定條件，否則不能處置、抵押或轉讓受限股票。

　　在境內債務方面，融創也已取得重大進展。2025年1月，融創完成了總規模154億元的境內債整體重組。7月4日，公司配發及發行7.54億股新股，用於償付約56億元選擇「股票選項」的境內債券。

　　通過現金要約收購以及配股償債，融創境內債務已削減96億元，剩余債務金額約50億元。

03 百噸黃金債務，融創如何實現減負？

　　將融創的境內外債務加起來，總額相當驚人。95.5億美元境外債加上154億元境內債，總共約838.53億元。

　　有媒體算了一筆賬：按照最新金價，100億元人民幣大約可兑換12.87噸黃金，那麼融創的這一境內外債務總額大約相當於100噸黃金。

　　如果本次境外債務重組成功，連同今年1月完成的境內債務重組，融創中國整體償債壓力將壓降近700億元，每年利息支出可節約數十億元。

　　這一減負效果對融創來説至關重要。2025年上半年財報顯示，融創中國收入約199.9億元，公司擁有人應占虧損約128.1億元。雖然虧損同比減少14.4%，但資產負債率仍高達94.73%。

　　債轉股方案雖然短期內可能因稀釋風險導致股價承壓，但長期看債務清零將大幅改善融創的財務結構，為后續經營恢復創造空間。

04 孫宏斌的翻身資本，押注核心資產

　　在6月30日的股東會上，孫宏斌為融創規劃了未來發展的路徑：聚焦核心城市、打造品質項目。融創接下來將聚焦北京、上海、西安、重慶等核心一二線城市，在這些「主場作戰」的城市發力。

這一戰略已初見成效。上海外灘壹號院項目是成功案例之一。該項目於去年8月首次開盤，今年5月21日第三批次開盤當日實現銷售額40.25億元，64套房源全部售罄。

　　據融創官微信息，上海壹號院今年累計總銷售金額已超220億元，成為2025年全國首個銷售額破百億元的樓盤。

　　8月23日，該樓盤第五批次開盤，66套房源1小時售罄，銷售金額合計48億元。這些房源均價19.80萬元/平方米，最貴單價將近25.45萬元/平方米。

　　不過，由於融創此前已將外灘壹號院二期項目89.7%的股權轉讓給了中信集團旗下的中信信託和華融資產，自身持股比例降至10.3%，這一項目熱銷的最大獲益者已是中信集團。

　　除了開發業務，融創還於去年9月成立「而今資本」平臺，旨在切入房地產不良資產處置領域，開闢第二戰場。

05 曙光與挑戰，孫宏斌能否真正翻身？

　　孫宏斌和融創確實看到了一絲曙光，但要説完全翻身，仍面臨多重挑戰。

　　從積極方面看，化債進展順利是重要的利好信號。一旦境內外債務重組全面完成，融創將擺脫沉重的債務負擔，輕裝上陣。

　　在項目層面，融創高端產品線的市場認可度依然高企，這為其維持經營基本面提供了基礎。2025年1-9月，融創中國累計實現合同銷售金額約317.6億元，雖然同比下降12.87%，但銷售均價同比上漲近1.14萬元/平方米，達到約3.17萬元/平方米。

　　但同時，融創仍面臨諸多挑戰。儘管虧損收窄，但公司仍處於持續虧損狀態，2025年上半年虧損額達128.1億元。只有持續虧損狀態得以扭轉，才能為資本市場注入真正的信心。

　　此外，融創的清盤聆訊已延期至8月25日，這一風險尚未完全解除。雖然債務重組獲得高票通過降低了清盤風險，但仍是懸在頭頂的利劍。

　　在整體經營層面，融創採取「一項一策」推動項目債務重組與資產盤活。這意味着在總的層面平安落地后，項目層面仍需逐個攻堅化冰。

　　對於孫宏斌而言，翻身的關鍵不僅在於化解債務，更在於能否抓住行業洗牌后的機會。

　　上海易居房地產研究院副院長嚴躍進表示，債務重組雖為房企贏得了「時間窗口」，但要真正實現經營迴歸良性發展，還需多重因素協同。對於部分完成重組的企業而言，穩住現金流、確保交付、恢復市場信心纔是走出困境的關鍵。

　　截至10月23日，融創中國股價收盤於1.39港元，總市值約159億元。市場正在等待11月5日香港高等法院的最終裁決，這也將是融創中國發展的關鍵節點。

　　如果一切順利，融創將成為業內首家將所有美元債券轉換為股票的大型開發商，徹底清除境外債務風險。但對於孫宏斌而言，這場翻身戰纔剛剛打到一半——化債只是生存之戰，真正的發展之戰還在后頭。

　　本文綜合整理自公開報道