聚焦CRDMO后給藥明康德帶來了什麼？

當一家企業開始做「減法」，市場的第一反應往往是：為什麼？

自2024年底起，藥明康德的連續動作引人注目。12月，公司宣佈出售美國和英國的細胞與基因療法（CGT）業務WuXi ATU；與此同時，從2024年11月至今，又多次減持參股的明星ADC子公司藥明合聯（WuXi XDC）的股份，累計回收超五十億港元現金；就在三季報披露前不久，公司又將兩個國內臨牀板塊業務資產出售給高瓴。

若僅將這些操作視作對地緣政治風險的被動防禦，未免膚淺。

更深層的邏輯在於主動聚焦：藥明康德正系統性剝離非核心業務，把資源、資本與精力匯聚到最具競爭力的一體化CRDMO（合同研究、開發和生產組織）模式上。

這場聚焦直指一個核心命題——在充滿不確定性的全球創新葯生態中，平臺型企業真正的護城河是什麼？

藥明康德的回答是：一個被反覆打磨、效率極致、能自我強化的CRDMO核心業務引擎。

它通過「減法」，正讓飛輪轉得更快、更穩。剛剛出爐的三季報，充分驗證了這一點：

2025年前三季度收入和利潤均實現強勁增長，持續經營業務收入同比增長22.5%，經調整Non-IFRS歸母淨利潤同比增長43.4%，截至2025年9月底，持續經營業務在手訂單同比增長41.2%。

而這種聚焦的成效，正逐步反映在財務表現、運營效率與股東回報上——這或許正是理解藥明康德下一階段的關鍵。

一、將戰略兑現為股東價值

戰略的最終「試金石」是財務表現。藥明康德聚焦CRDMO的戰略，最直接的成果體現在其為股東創造價值的能力上，其正以前所未有的力度回報股東。

基於穩健的業績，藥明康德在2025年內已經實施了總額近70億元人民幣的股東回報計劃。這具體包括：

常規年度分紅：派發現金紅利約28.32億元，延續了其穩定的高比例分紅政策。 
首次特殊分紅：額外派發特別現金紅利約10.1億元，公司明確表示此舉是為感謝股東在公司業務策略調整期間的理解與支持。 
註銷式回購：先后啟動並完成了兩次總額達20億元的股份回購，且均為「註銷式回購」，這種方式直接減少總股本，對每股收益（EPS）的提升效果更為顯著。 
首次中期分紅：2025年半年度首次實施中期分紅，派發現金紅利10億元。 

藥明康德-2025年股東回報實施情況

累計加總，藥明康德在2025年已經回報股東的金額共68.42億元，相當於公司2024年全年歸母淨利潤（94.5億元）的72%。

在外部環境充滿挑戰的背景下，如此大規模的資本返還，本身就是一種強有力的戰略溝通。這證明，其核心業務產生的現金流，足以覆蓋未來的資本開支、日常運營，並且仍有充裕的盈余回饋投資者。

這種行動背后的底氣，遠比任何口頭承諾都更具説服力。

支撐這一系列慷慨回報的，是公司強大的現金創造能力和通過資產優化獲得的充沛流動性。2024年，藥明康德的自由現金流達到創紀錄的79.8億元，經營性現金流的增速持續超越收入增速。而2025年前三季度，藥明康德的經營現金流同比增長35%至108.7億元，預計全年自由現金流將達到80-85億元。

這證明其核心CRDMO業務不僅規模龐大，而且盈利質量極高，是名副其實的「現金牛」。

與此同時，對藥明合聯股份的多次出售，為公司帶來了可觀的現金流入。這些資金的用途被明確指向「加速推進全球產能及能力建設，吸引並保留優秀人才，持續強化公司獨特的一體化CRDMO業務飛輪」。

這形成了一個良性循環：出售非核心金融資產，將賬面價值轉化為實際彈藥，再投入到核心業務的擴張中，從而創造更強勁的未來現金流。

聚焦戰略的積極效應在2025年的經營表現中得到延續。此前其在發佈中報的同時，將全年持續經營業務的收入增長指引從原先的10%-15%上調到13%-17%，此次三季報增速進一步上調至17-18%。整體收入預期上調，疊加持續提升的利潤率，意味着現金分紅的基數繼續擴大，同樣30%分紅比例下流向股東的現金規模也越來越大。

在宏觀環境複雜多變的情況下，上調全年業績指引是一個強烈的積極信號。其中，以寡核苷酸和多肽為主的TIDES業務成為新的增長引擎，2025年前三季度收入實現雙位數強勁增長。值得注意的是，不僅新分子勢頭強勁。藥明康德在傳統小分子業務上也保持着積極態勢，在三季度末小分子商業化分子數歷史上首次達到80個，前三季度小分子D&M收入同比增長14%。

這一表現都進一步驗證了聚焦CRDMO的戰略正在強化公司的增長引擎。

二、戰略性剝離：用「舍」去獲「得」

藥明康德近一年以來的幾項資產剝離，是其戰略聚焦的關鍵落子。

出售ATU等非核心業務與減持XDC股份，看似性質不同，卻共同服務於一個目標：優化資產組合，提高資本回報效率，為主營業務掃清障礙、輸送資源。

1、割捨ATU：一次「做正確的事」的紀律

細胞與基因治療無疑是生物醫藥最前沿的方向。藥明康德早年佈局WuXi ATU，正是其「follow the science」理念的延伸。

然而，科學探索與商業成功往往並不同步。ATU板塊連續多年虧損，持續消耗巨大資金與管理資源。

正如《為什麼偉大不能被計劃》一書里寫到的：科學進步最基本的驅動力，來自科學家們的實驗，但這樣的實驗成本很高。因此，資金往往成為限制科學發展的因素—尤其是考慮到知識的進步並不總是能夠在短期內帶來回報這個事實。

真正的科學探索，需要資本的耐心。藥明康德之所以持續投入，是出於其初心願意：讓天下沒有難做的藥，沒有難治的病。賦能行業需要長期信念，堅持做難而正確的事。

割捨ATU，是藥明康德平衡科學理想與大環境現實之后，優先確保「客户第一、患者第一」的務實選擇。但這一動作對財務報表的改善是立竿見影的。剝離虧損業務，直接提升了公司整體的毛利率和淨利潤率，核心業務的競爭力和盈利能力更強，也使財務模型更加健康和可預測。

2、出售XDC與臨牀業務：一堂資本循環的教科書式操作

與出售虧損的ATU業務不同，出售藥明合聯（XDC）股份，是在收穫一項成功的投資。藥明合聯作為ADC領域的領軍外包服務商，成長迅速，價值不菲。藥明康德的減持，並非看淡其前景，而是一種典型的資本循環與價值兑現策略。

這一系列操作帶來了多重收益：

增厚利潤與分紅基礎：出售股票所得投資收益直接計入歸母淨利潤，擴大公司現金分紅的利潤池。 
提供發展「彈藥」：出售XDC股份所得數十億港元現金，被用於反哺CRDMO主業。公司公告明確指出，這些資金將投入全球產能建設與人才招募，是一次高效的資本再配置，將已實現的投資回報轉化為驅動下一輪增長的燃料。 

與此同時，藥明康德還同步出售了臨牀CRO與SMO業務，這同樣是一次深思熟慮的戰略減法。

從業務屬性看，臨牀CRO與SMO高度依賴「人」，而非體系化的技術與流程，難以像藥物發現、實驗室檢測或工藝開發那樣形成可複製的能力積累。與此同時，SMO具有明顯的本地化特徵：其服務深度依賴中國醫療體系的組織結構和運作方式。

另外，臨牀業務涉及的數據天然敏感，在當前全球監管趨嚴的環境下，對於全球化運營的企業這一特性進一步增加了合規和運營的不確定性。。

因此，無論是出售ATU、減持XDC，還是剝離臨牀CRO/SMO，實質上都是一次系統性地「修剪枝葉」——讓資源、資本與管理精力更加集中於那根真正能生長的主干。

最終目的，都是讓整棵樹長得更穩、更高、更具韌性。

三、CRDMO引擎：解構運營層面的「阿爾法」

如果説財務數據和戰略決策是藥明康德的「面子」，那麼其卓越的運營能力就是支撐這一切的「里子」。

藥明康德經調整后的Non-IFRS淨利潤率能夠保持在較高水平，關鍵在於其對卓越運營（Operation）環節的極致追求。這纔是其CRDMO模式中真正的「隱藏實力」和競爭壁壘。

1、「藥明速度」：壓縮時間，放大產能

在資本和技術密集型的CDMO行業，產能的建設和爬坡速度直接決定了企業響應市場需求、抓住商業機會的能力。

藥明康德在這方面展現了驚人的進化。就在九月剛舉行的投資者日上有一個極具説服力的案例：在2017年，一個新車間從投產到實現滿負荷運轉，大約需要2年時間；而到了2024年，這個周期被驚人的縮短到了2個月。

這種指數級的效率提升，背后是一整套成熟、標準化、可複製的運營體系。它涵蓋了從工程設計、設備採購、驗證確認到人員培訓、技術轉移等所有環節。

極致的「藥明速度」意味着，當客户需求（例如在TIDES領域）爆發時，藥明康德能夠以最快速度將訂單轉化為產出和收入，而競爭對手可能還在等待廠房完工。這是一種將時間轉化為市場份額和競爭優勢的核心能力。

2、「藥明精度」：數字化驅動的全球協同

隨着業務規模的擴張，管理複雜度呈幾何級數增長。藥明康德在全球擁有數十個生產基地，如何高效協同，確保質量與效率，是一個巨大的挑戰。

為此，藥明康德自主開發了一套多基地協同的數字化內部管理系統。這個系統被形象地比作「俄羅斯方塊」遊戲。它能夠實時、自動地對全球40個車間、超過800台反應釜的全年逾3萬批次生產任務進行最優化的排程。

系統算法的目標是，根據不同項目的工藝要求、設備需求和交付時間，計算出最佳的生產組合，最大限度地減少設備閒置時間（即「方塊」間的空隙），同時大幅降低人工失誤。

這種「藥明精度」是運營卓越的數字化體現。它不僅提升了資產利用率，直接貢獻於利潤率，更為重要的是，它為全球客户提供了一種高度確定性和可靠性的服務保障。在一個「零差錯」要求的行業里，這種由數字化驅動的精準控制能力，是客户選擇並長期信賴的關鍵。

「藥明速度」和「藥明精度」共同構成了其運營層面的「阿爾法」。

正是這種日積月累、持續優化的運營內功，才讓藥明康德的CRDMO平臺能夠承接住龐大的在手訂單（截至2025年9月底達598.8億元，同比增長41.2% ），並將其持續高效地轉化為強勁的現金流和利潤。

四、展望：飛輪正在加速

通過一系列果斷的戰略聚焦，藥明康德正打造一個更強大、可自我強化的業務飛輪。其運轉邏輯十分清晰：

1. 卓越的運營能力——兼具「速度」與「精度」——確保高效交付與全球客户黏性，形成穩定訂單流；

2. 規模與效率疊加，帶來強勁的財務表現與現金流；

3. 現金流一方面用於分紅回購，提升股東價值；另一方面再投入核心CRDMO平臺，持續擴能與升級；

4. 平臺能力提升后，服務更精更深，吸引更多項目，飛輪再次加速。

對於深度全球化的任何企業而言，地緣政治風險仍是無法規避的變量。但真正的韌性，體現在聚焦可控因素的能力上。通過剝離非核心資產、優化資本結構、打磨運營體系，藥明康德將資源集中於最具掌控力的領域。

因此，「向內聚焦」本身就是它應對不確定性的主動選擇。未來的藥明康德，其價值增長將更取決於內部飛輪的轉速，而非外部風向。