【券商聚焦】招銀國際維持藥明康德(02359)「買入」評級 惟指全面復甦仍需時間

金吾財訊 | 招銀國際研報指，藥明康德(02359/603259)公佈強勁的3Q25財報， 收入同比增長15.3% ，其中持續經營收入同比增長19.7%，經調整Non-IFRS歸母淨利潤同比顯著增長42.0%。前三季度收入佔該機構全年預測的73.8%，與歷史均值一致，而經調整利潤佔該機構全年預測的85.7%，高於歷史均值。儘管面臨宏觀環境的不確定性，藥明康德仍兑現了強勁的業務執行效率。因此，管理層繼續上調了全年業績指引，預計全年收入達到435至440億元（此前指引為425至435億元），持續經營收入將同比增長17-18%（此前指引為13-17%），Non-IFRS淨利潤率將有望進一步提升。

小分子D&M業務需求增長。截至3Q25， 藥明康德的持續經營在手訂單金額達到598.8億元，同比增長41.2%，相比截至2Q25的同比增速37.2%進一步加速。相比較而言，截至3Q25，TIDES業務的在手訂單同比增長17.1%，慢於截至2Q25的同比增速48.8%。這種在手訂單增速的差異表明小分子D&M在3Q25成為公司訂單增長的主要推動力，基於此，管理層認為小分子D&M 26年的收入將加速增長。管理層表示其小分子D&M管線內有多個具備潛力的產品，涉及GLP-1、 PCSK9、疼痛、神經和自免領域。考慮到小分子D&M顯著的收入佔比（佔2024年總收入的46%），該機構認為此業務的收入增長將對公司整體收入增速有重要的推動作用。同時，爲了應對客户增長的需求，公司在中國、新加坡、美國和瑞士均正在建設新產能。

該機構指，早期業務現更多復甦信號，但全面復甦仍需時間。化學板塊中的藥物發現服務3Q25收入同比下降2.0%，降幅逐季度收窄。安評業務在3Q25同比增長5.9%，環比增長13.2%，相比2Q25的下降7.8%顯著復甦，表明客户需求的恢復以及訂單價格的改善。生物學板塊3Q25收入同比增長5.9%，基本維持1H25的增長趨勢。管理層表示，得益於國內資本市場的復甦、火熱的全球BD交易以及美國降息等宏觀環境的改善，藥明康德看到了一些早期需求復甦的信號，但行業的全面復甦仍需時間觀察。考慮到其跟宏觀環境的緊密關聯性，該機構認為其收入恢復增長在未來兩年具有較高的可預見性。

該機構預計公司在2025E/ 26E/ 27E的收入同比增長12.8%/ 10.7%/ 14.2%（持續經營業務收入同比增長18.0%/ 15.0%/ 14.2%），經調整non-IFRS淨利潤同比增長19.6%/ 10.2%/ 13.3%，對應現階段股價的經調整PE分別為25.1x/ 22.8x/ 20.1x。維持「買入」評級，上調基於DCF模型的目標價至人民幣123.35元（前值：118.79元；WACC：9.39%，永續增長率：2.0%），以反映該機構對宏觀環境展望的改善。