美聯儲決議前市場暗流湧動，16萬億美元美股漲勢遭遇對衝成本飆升

上周五迟來的通脹數據鞏固了華爾街對美聯儲將在本周政策會議上降息的預期。但這並不意味着股市投資者可以就此放松警惕。

隨着標普500指數徘徊在歷史高點附近，衡量衍生品市場看跌與看漲合約成本的關鍵指標正在攀升。過去六個月來，儘管面對一系列嚴峻警告，該指數仍增加了16萬億美元市值，但投資者如今對特朗普難以預測的貿易戰威脅感到愈發不安。

與此同時，部分地區銀行的信貸問題正在觸發人們對硅谷銀行倒閉的記憶，而市場的AI狂歡未來將面臨考驗——五家科技巨頭即將公佈財報。

即便美聯儲也並非完全的安慰來源。儘管上周五發布了消費者價格報告，但自10月1日美國政府停擺以來，官員們一直在缺乏聯邦數據的情況下摸索前行。私人數據顯示經濟基礎正日趨不穩，尤其在招聘方面。從塔吉特到通用汽車，再到亞馬遜，一系列公司已宣佈裁員計劃。

「漲勢中的裂痕開始顯現，」巴克萊衍生品主管斯特凡諾·帕斯卡萊（Stefano Pascale）在電話採訪中表示，「在宏觀層面，隨着關税風險重燃和潛在硅谷銀行危機再現，市場正變得愈發擔憂。」

截至目前，股市尚未對這些風險表現出太多憂慮。標普500指數上周五上漲近1%，連續第二周收高。雖然特朗普10月10日的關税威脅曾引發2.7%的暴跌，但跌勢很快被逆轉，股市有望連續第六個月上漲。

儘管如此，交易員仍在為更多波動做準備——10月波動率已急劇上升，這通常是一年中市場最動盪的時期。衡量恐慌指數波動率的所謂VVIX指數雖從10月峰值回落，但仍比其二十年平均水平高出近5%。

衡量短期深度下跌保護額外成本的Cboe SKEW指數徘徊在兩個月高位附近，顯示標普500看跌期權的隱含波動率相對於看漲期權已有所攀升。

「我們可能正在透支未來收益，因此我們非常謹慎，持有額外現金頭寸作為對衝，」Verdence Capital Advisors LLC首席投資官梅根·霍尼曼（Megan Horneman）表示。她透露公司還使用部分流動性對衝基金來獲取下跌保護，「因為我們確實認為當前市場估值過高。」

市場中對泡沫的警告在搭乘AI東風的板塊中最為響亮，七大科技巨頭、電力公司和芯片製造商今年全年都帶來了可觀回報。投資者並未拋棄這些贏家，而是爭相購買針對市場整體下跌的保護。

這一點在標普500指數偏度與個股偏度的比率中尤為明顯。巴克萊匯編數據顯示，前者處於15年來觀測值的頂部76%分位，而后者卻處於底部11%分位。帕斯卡萊指出，兩者分歧罕見達到如此極端水平，過去十年中僅10%的時間出現過這種情況。

謹慎情緒部分源於一系列可能影響市場的事件密集排列。儘管美聯儲降息幾乎已成定局，但投資者將仔細研讀主席鮑威爾的講話，以尋找官員們對明年利率路徑想法的線索。

隨后將迎來一些最重要的企業財報，蘋果、亞馬遜、Alphabet Inc.、Meta Platforms Inc.和微軟即將發佈業績——這五家全球最大公司貢獻了今年市場漲幅的絕大部分。

「投資者如坐鍼氈，」First Avenue Investment Counsel Inc.首席投資官布萊恩·馬登（Brian Madden）表示，他們正等待關於AI支出和盈利能力的信息。

然而受FOMO驅動的交易員仍在追逐科技股，這種個股偏度與股指偏度之間的奇特動態，反過來可能在大盤震盪中維持整體漲勢，至少暫時如此。

「如果科技巨頭財報表現樂觀，這將形成新的推動力，可能引發新一輪追漲行情，從而擴大個股與指數間的分化，因為部分投資者仍對AI希望和宏觀風險消退持樂觀態度，」巴克萊的帕斯卡萊補充道，「但貿易風險並未消散，且需要很長時間才能解決。」

「盲飛」困境

風險之一在於投資者和政策制定者缺乏關鍵數據。美聯儲對經濟的判斷因此變得信息不足，可能導致市場進一步波動。

「由於美國政府停擺，我們在宏觀經濟數據方面如同盲飛，缺少拼圖中的關鍵部分，」馬登表示。他已對部分股票進行常規獲利了結，特別是在保險板塊，但目前並未因宏觀風險而大規模轉向現金配置。

截至目前，市場繼續無視這些警告。上周五特朗普對加拿大發出新的威脅，股市幾乎未予理會。任何回調跡象出現時都會涌現新的買家。

「如果市場出現融漲，你絕不希望落后，」Susquehanna International Group LLP衍生品策略聯席主管克里斯·墨菲（Chris Murphy）表示。他觀察到圍繞上周五CPI數據和本周亞太峰會的宏觀對衝買盤異常活躍，表現爲通過標普500ETF信託（SPY）的「經典」看跌價差策略以及波動率買入。

與此同時，他表示投資者一直在買入科技巨頭的看漲價差，特別是所謂「七大巨頭」，在更具體的公司層面維持看漲持倉。「如果能度過這兩大事件，」墨菲談及下周的宏觀風險時稱，「市場將一路融漲至年底。」