【券商聚焦】中國銀河：10月下旬市場重點將聚焦於三季報業績 重點關注新消費方向具備紮實基本面的標的

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，10月23日，四中全會審議通過「十五五」規劃建議稿。根據銀河宏觀團隊分析，二十屆四中全會對「內需」與「國內循環」的表述和定位有所升級：1）關於供給與需求的關係，由「十四五」規劃中的「以創新驅動、高質量供給引領和創造新需求」，轉為「以新需求引領新供給、以新供給創造新需求」；2）此外，要以反內卷為重要抓手有序淘汰落后產能，促進供需平衡，達到「供給和需求良性互動」。

繼續優先關注新渠道與新品類等為代表的「新需求」。「十四五」期間新消費需求呈現高景氣，我們認為「十五五」期間相關方向仍有望實現超額收益。1）渠道上，居民生活方式與消費心理逐漸理性化，持續引領供給端效率提升、催化渠道改革，利好以即時零售、零食量販、會員商超等為代表的新渠道。2）品類上，消費者對健康化、功能性的關注日益提升，同時仍然保留對食品美味、新潮、提供情緒價值的訴求，椰子水、魔芋、保健食品等有望受益。

關注乳製品、餐飲供應鏈等受益於政策刺激的領域。1）乳製品，我們認為人口結構問題是「十五五」期間的重中之重，預計將出台一系列刺激生育政策，參考2025年兩會明確指出制定促進生育政策，以及中辦、國辦印發《提振消費專項行動方案》明確提出加大生育養育保障力度，研究建立育兒補貼制度。我們認為生育補貼政策對新生人口的積極意義顯著，利好液奶、嬰配粉、兒童奶酪等市場。2）餐飲供應鏈，餐飲消費券的發放短期內推動社零餐飲小幅復甦，我們認為「十五五」期間系統性、常態化的支持有望延續，地方政府餐飲補貼、宴席補貼政策仍有持續加碼空間，有望釋放餐飲服務消費活力。

反內卷促進供需平衡，關注PPI修復向CPI傳導。21年以來原奶價格深度下行，我們認為「十五五」期間供需矛盾將會緩解，奶價有望温和上漲。1）供給端：伴隨反內卷有序推進，畜牧業有望迎來周期反轉、肉牛價格上行后淘牛意願有望提升，疊加進口供給減量、中小牧企出清，原奶供給端產能持續去化。2）需求端：政策刺激有望持續提振乳品消費需求。

10月下旬，市場重點將聚焦於三季報業績，以新消費方向為代表的公司具備較好業績，相關績優個股與板塊可重點關注。展望25Q4，我們建議關注二條線索：1）年底的估值切換行情，關注新消費方向具備紮實基本面的標的；2）在PPI改善向CPI改善逐漸傳導的預期下，可重點關注估值低位+供給出清的順周期方向。