【券商聚焦】交銀國際維持李寧(02331)中性評級 指恢復節奏仍顯乏力

金吾財訊 | 交銀國際研報指，李寧(02331)3季度李寧品牌（不包括李寧YOUNG）全平臺零售流水錄得同比下降中單位數，增速由升轉跌（2季度低單位數增長），整體表現遜於同業。管理層表示，3季度流水逐月走弱；進入4季度以來，終端流水和折扣仍面臨壓力，銷售端復甦力度偏弱。

該機構指，3季度線上渠道流水錶現優於線下渠道，批發渠道表現弱於零售渠道，線下批發/零售渠道分別錄得同比高單位數/中單位數下跌。季度末公司庫銷比因備貨因素環比增長到5-6個月的水平，全渠道折扣同比加深低單位數，顯示出促銷力度的進一步加大。

展望4季度，雙11、雙12等關鍵電商促銷節點將成為銷售的重要驅動。然而，市場競爭可能導致公司在折扣策略上面臨更大挑戰。管理層表示，目前來看。4季度以來流水仍然偏弱、折扣水平仍在加深。公司4季度將繼續奧運+科技的開發主線、推進相關賽事營銷資源投入，以提升長期品牌價值。該機構認為，持續的促銷或對公司盈利能力帶來壓力，預計2025年的毛利率同比小幅下滑。

該機構續指，公司目前股價對應2026年市盈率14倍，估值已較為充分的反映了當前階段的銷售恢復前景。維持目標價16.28港元及中性評級。