中美貿易緩和預期下中國股市領漲全球

核心結論：上周全球權益市場普漲，中國股市領漲。結構上科技板塊反彈，能源/工業板塊亦有亮點。資金面上，聯邦政府停擺或結束、通脹數據披露，市場加速押注聯儲10月降息。基本面上，美國財報季科技盈利預期上修，主要市場景氣預期均回升。

中美貿易緩和預期下中國股市領漲全球

——全球股市立體投資策略周報10月第3期

當今全球不同金融市場之間的聯動日益複雜，單一市場波動往往會引發跨市場連鎖反應。基於此，國泰海通海外策略團隊特別推出「全球股市立體投資策略」系列周報，高頻跟蹤中、美、歐、日等全球重要資本市場的行情走勢、交投情緒、基本面、資金流動等數據，為投資者提供參考。

 

1、市場表現：上周全球權益市場普漲

 

 

 

 

 

上周全球權益市場普漲，歐債利率明顯上行，油價漲幅居前，美元小幅升值。股市方面，上周（2025/10/23-2025/10/27，下同）MSCI全球+1.9%，其中MSCI發達市場+1.9%、MSCI新興市場+2.2%。具體來看，發達市場中，韓國綜合指數表現最強（+5.1%），澳洲標普200表現最弱（+0.3%）；新興市場中，創業板指表現最優（+8.0%），墨西哥MXX表現最差（-1.0%）。債市方面，法國10Y國債利率上升幅度最大（+7.3BP），英國下降幅度最大（-11.4BP）。大宗方面，ICE布倫特原油（+7.6%）漲跌幅靠前，COMEX銀（-3.0%）漲跌幅靠后。匯率方面，美元升，英鎊貶，日元貶，人民幣平。

 

 

 

 

 

上周全球科技、能源、工業板塊均有所表現。A股方面，信息技術、工業表現領先，漲跌幅分別為7.7%、3.8%；日常消費、醫療保健表現落后，漲跌幅分別為-0.9%、0.6%。港股方面，能源業、非必需性消費表現領先，漲跌幅分別為5.6%、5.6%；醫療保健業、公用事業表現落后，漲跌幅分別為-0.8%、0%。美股方面，信息技術、能源表現領先，漲跌幅分別為2.7%、2.4%；日常消費、公用事業表現落后，漲跌幅分別為-0.6%、-0.2%。歐股方面，能源、工業表現領先，漲跌幅分別為4.5%、3.2%；日常消費品、通訊服務表現落后，漲跌幅分別為-2.7%、-1.3%。英股方面，房地產、能源表現領先，漲跌幅分別為7%、5.9%；醫療保健、日常消費品表現落后，漲跌幅分別為-0.1%、0.8%。日股方面，能源、可選消費表現領先，漲跌幅分別為6%、4.4%；公用事業、原材料表現落后，漲跌幅分別為0.9%、1.8%。

 

 

 

 

 

 

2、交投情緒：上周VIX指數快速回落

 

上周全球成交普遍縮量，日股成交逆勢走高，VIX指數快速回落。從成交量/成交額看，上周上證指數成交較前周環比下降、為2787億股/5444億美元，恆生指數成交環比下降、為145億股/654億美元，標普500成交環比下降、為38億股/5131億美元，歐洲Stoxx50成交環比下降、為9億股/450億美元，日經225成交環比上升、為60億股/1378億美元，韓國KOSPI200成交環比下降、為7億股/462億美元。

從投資者情緒看，港股方面，上周港股賣空佔比較前周環比下降，目前為15.8%，滾動三年分位數61%，港股投資情緒處於歷史偏低位置；美股方面，上周NAAIM經理人持倉指數較前周環比上升，目前為90.4%，滾動三年分位數83%，北美投資情緒處於歷史高位。從波動率看，上周港股波動率下降，美股波動率下降，歐股波動率下降，日股波動率下降，此外美債波動率出現下降。

 

 

 

 

 

上周發達市場整體估值較前周提升。截至2025/10/24，發達市場最新PE、PB分別為24.5倍、3.9倍，處於2010年以來從低到高94%、100%分位數水平。從絕對估值看，納斯達克、道瓊斯工業PE估值最高，最新PE分別為43倍、32.1倍，較前周-0.1倍、+0.6倍；韓國綜合指數、法國CAC40PE估值最低，最新PE分別為18.4倍、19倍，較前周+0.9倍、+0.1倍。從估值分位數看，道瓊斯工業、標普500PE估值分位數最高，最新分位數分別為98%、93%，較前周+1.1pct、+0.0pct；法國CAC40、日經225PE估值分位數最低，最新分位數分別為57%、65%，較前周+0.7pct、+6.4pct。

上周新興市場整體估值較前周提升。截至2025/10/24，新興市場最新PE、PB分別為16.9倍、2.1倍，處於2010年以來從低到高87%、97%分位數水平。從絕對估值看，創業板指、恆生科技PE估值最高，最新PE分別為43.5倍、23.3倍，較前周+2.2倍、+1.2倍；恆生指數、滬深300PE估值最低，最新PE分別為12倍、14.6倍，較前周+0.4倍、+0.4倍。從估值分位數看，上證指數、滬深300PE估值分位數最高，最新分位數分別為92%、84%，較前周+4.7pct、+4.2pct；墨西哥MXX、恆生科技PE估值分位數最低，最新分位數分別為27%、32%，較前周-2.1pct、-43.4pct。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

港股方面，醫療保健業PE估值最高，地產建築業PE估值分位數最高。截至2025/10/24，從絕對估值看，醫療保健業、資訊科技業PE估值最高，最新PE分別為42.8倍、31.4倍；能源業、金融業PE估值最低，最新PE分別為8.4倍、8.2倍。從估值分位數看，地產建築業、原材料業PE估值分位數最高，處於2010年以來從低到高89%、68%分位數；公用事業、醫療保健業PE估值分位數最低，處於2010年以來從低到高21%、31%分位數。

美股方面，房地產PE估值最高，信息技術PE估值分位數最高。截至2025/10/24，從絕對估值看，房地產、信息技術PE估值最高，最新PE分別為44.2倍、44.1倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分別為19.4倍、17.0倍。從估值分位數看，信息技術、金融PE估值分位數最高，處於2010年以來從低到高100%、95%分位數；房地產、能源PE估值分位數最低，處於2010年以來從低到高44%、62%分位數。

歐股方面，信息技術PE估值最高，非必須消費品PE估值分位數最高。截至2025/10/24，從絕對估值看，信息技術、非必須消費品PE估值最高，最新PE分別為32.6倍、29.1倍；金融業、能源PE估值最低，最新PE分別為11.2倍、11.1倍。從估值分位數看，非必須消費品、工業PE估值分位數最高，處於2010年以來從低到高91%、90%分位數；必需消費品、公用事業PE估值分位數最低，處於2010年以來從低到高7%、31%分位數。

日股方面，其他產品PE估值最高，石油與煤PE估值分位數最高。截至2025/10/24，從絕對估值看，其他產品、石油與煤PE估值最高，最新PE分別為37.7倍、32.2倍；採礦、航運PE估值最低，最新PE分別為8.0倍、5.2倍。從估值分位數看，石油與煤、銀行PE估值分位數最高，處於2010年以來從低到高97%、95%分位數；保險、陸路運輸PE估值分位數最低，處於2010年以來從低到高8%、14%分位數。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3、資金流動：上周美聯儲10月降息進一步確認

 

上周美聯儲10月降息進一步確認。1）宏觀流動性：從貨幣市場基準利率看，中國利率抬升，美國利率抬升。從央行政策利率看，美聯儲降息路徑仍存在分歧，但隨着美國關門預期結束，9月通脹數據超預期走弱使市場進一步押注10、12月降息。從全年維度看，截至10/24，期貨市場隱含利率顯示市場預期美聯儲年內降息2次，較前周持平；歐央行年內降息0.05次，較前周下降；日央行年內加息0.49次，較前周下降。

2）中觀流動性：從長端利率看，上周長端利率多數上行，其中法國、德國10Y國債收益率大幅抬升7.3BP、6BP。從貨幣互換基差看，上周歐元/美元、日元/美元基差分別收窄0.625BP、1.5BP，美元流動性轉松。TED利差倒掛略有改善。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

全球微觀流動性上，9月資金主要流入美國、中國大陸、印度、日本與韓國。從亞太市場看，9月全球共同基金淨流入中國大陸、印度、日本、韓國與中國香港的規模為210億美元、45億美元、34億美元、22億美元與3億美元，淨流出日本的規模為8百萬美元。從美歐市場看，8月全球共同基金淨流入歐洲（英、德、法口徑）的規模為18億美元，淨流入美國的規模為255億美元。

港股資金面上，最近一周資金合計流入港股95億港元。根據港交所中央結算系統持股明細數據，最近一周（2025/10/15-2025/10/21）各類資金合計流入港股市場95億港元，其中穩定型外資流出58億港元，靈活型外資流入120億港元，港股通流入114億港元，中國香港或大陸本地資金流出71億港元。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4、基本面：上周財報季美股科技盈利預期上修

 

上周財報季美股科技板塊盈利預期上修。橫向對比來看，截至2025/10/24，上周港股2025年盈利預期邊際變化表現最優，美股、歐股次之，日股表現最末。其中：

1）港股盈利預期上修，恆生指數2025年EPS盈利預期從2059上修至2061。分行業看，原材料業（+14.4）盈利預期上修最多，能源業（-10.9）下修最多，按修正幅度降序排列，原材料業>醫療保健業>金融業>工業>綜合企業>必需性消費>電訊業>地產建築業>資訊科技業>公用事業>非必需性消費>能源業。

2）美股盈利預期上修，標普500指數2025年EPS盈利預期從268上修至269。分行業看，信息技術（+0.5）盈利預期上修最多，工業（-0.2）下修最多，按修正幅度降序排列，信息技術>金融>日常消費>材料>能源>公用事業>房地產>可選消費>通訊服務>醫療保健>工業。

3）歐股盈利預期持平，歐元區STOXX50指數2025年EPS盈利預期維持332。分行業看，非必須消費品（+1.9）盈利預期上修最多，工業（-0.2）下修最多，按修正幅度降序排列，非必須消費品>材料>能源>金融業>信息技術>電信服務>醫療保健>公用事業>房地產>必需消費品>工業。

4）日股盈利預期下修，日經225指數2025年EPS盈利預期從2027下修至2026。分行業看，建築（+0.4）盈利預期上修最多，其他產品（-0.9）下修最多，按修正幅度降序排列，建築>電器>運輸設備>精密儀器>銀行>...>化工>有色金屬>批發貿易>航運>其他產品。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

美國高頻數據降温，但通脹超預期回落。1）從高頻數據看：上周美國周度經濟指數較前周下降，金融壓力指數較9月低位抬升；未來5年通脹預期較上周小幅下降；持續領取失業金人數為192.6萬人，仍位於190萬人關鍵水平之上；美國紅皮書商業零售銷售周同比為5.0%，較前周下降；美國30、15年期抵押貸款利率較前周小幅回落。

2）其他數據上：9月美國ISM製造業PMI為49.1%，連續第7個月處於收縮區間；9月ISM服務業PMI為50.0%，出現回落。聯邦政府停擺危機預期解除，9月部分數據發佈。就業方面，8月非農就業新增2.2萬人、不及市場預期的7.5萬人，失業率回升至4.3%、為2021年以來的最高水平，就業市場疲弱。通脹方面，9月美國CPI同比為3.0%，核心CPI同比由3.1%降至3.0%，整體表現温和但關税隱憂猶存，8月PPI同比回落至2.6%、低於預期。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

歐洲生產消費景氣均回落，通脹略有抬頭。從PMI看，9月歐元區標普製造業PMI為49.8%，回落至榮枯線以下；9月標普服務業PMI為51.3%，較8月改善。從生產看，8月歐元區20國工業生產指數同比增速為1.1%，較7月回落。從通脹看，9月歐元區CPI當月同比為2.2%，較8月上升；9月核心CPI當月同比為2.4%，也較8月回升。從就業看，8月歐盟27國季調失業率為5.9%，較7月持平。從零售看，8月歐元區20國零售銷售指數當月同比為1%，相較7月2.1%回落。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

從經濟領先指數看，上周主要市場景氣預期均回升。過去一周，花旗美國經濟意外指數從9.8升至11.0，主要受政府關門危機或結束、降息預期強化與中美談判緩和共同支撐；歐洲經濟意外指數從-2.0升至7.1，或受歐央行政策穩定與法國政局動盪緩和交織影響；花旗中國經濟意外指數從-19.5升至-10.6，或受四中全會、9月經濟數據向好與中美談判緩和的共同支撐。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

風險提示：部分指標為測算值，美聯儲降息快於預期，特朗普政策不確定性。

 

注：以上內容節選自國泰海通《中美貿易緩和預期下中國股市領漲全球——全球股市立體投資策略周報10月第3期》。