這3只廉價股票表明是時候投資海外了

當美國投資者追逐最新的人工智能寵兒或以令人瞠目結舌的估值湧入華麗七強時，世界上一些最引人注目的便宜貨正在大多數人在地圖上找不到的地方積起灰塵。

我們正在經歷國際深度價值投資領域千載難逢的機會，市場實際上正在懇求您關注。

當其他人追逐頭條新聞時，蒂姆·梅爾文（Tim Melvin）專注於揭示價值和勢頭的數據。美國東部時間10月29日星期三下午6點，他將分享他用來確定2026年下一波高信念設置的相同專業流程。保存您的免費座位

考慮一下這個令人震驚的事實：截至2025年底，國際股市相對於美國股市的折扣為二十多年來的最大。MSCI EADE指數的預期市盈率約為標準普爾500指數的一半。在歐洲，估值差距甚至更加明顯;那里的市場的估值在幾年前似乎是不可想象的。與此同時，標準普爾500指數中最大的五家公司（蘋果、微軟、英偉達、亞馬遜和Alphabet）目前佔該指數總市值的25%以上，財富的集中程度甚至會讓強盜大亨臉紅。

這不僅僅是統計噪音。這種結構性混亂將真正的機會主義投資者與人羣區分開來。當英偉達一家就超過了整個加拿大和英國股市的總市值時，你就知道全球定價機制已經出現了一些根本性的問題。

國際市場的深度價值板塊（在各自宇宙中最便宜的20%中交易的股票）目前相對於整體市場處於歷史估值的最后十分之一。翻譯：這些公司不僅便宜;從歷史上看，它們的價格極其便宜，令人眼花繚亂。GMO的國際多元化價值策略一直在利用這種脱節，自2023年中期成立以來，年回報率為20.8%，輕松超過了MSCI世界（不包括美國）指數。

幾股強大的力量匯聚在一起，創造了這一非凡的機會。首先，美國十多年的市場主導地位使投資者習慣於以懷疑甚至徹底蔑視的眼光看待國際市場。2008年金融危機后的17年里，美國股市有13年的表現優於全球股市，創造了一個難以撼動的思維模式--即使數據表明情況並非如此。

第二，美聯儲長期以來的加息運動，雖然現在有所放松，但已經加強了美元，使國際資產對美國投資者的吸引力下降。但關於匯率變動，有一點是這樣的：它們為那些願意超越噪音的人創造了機會。隨着美元開始正常化，國際資產可能會受到雙重提振基本面升值和貨幣收益。

第三，也許也是最重要的是，國際市場的效率根本低於美國市場。報道這些公司的分析師越來越少。追逐這些機會的資本減少。這種低效率對於耐心、研究驅動的投資者來説是巨大的阿爾法。歐洲公司獲得的分析師覆蓋率僅為美國類似公司的一小部分。亞洲工業公司，即使是擁有全球業務的大型工業公司，其貿易往往就好像它們存在於不同的維度一樣。

價值因素本身（以低於其內在預期的折扣購買公司）歷史上的年回報率為14.6%，而標準價值方法的年回報率為12.6%。當您將價值溢價與國際多元化和當今前所未有的估值差距結合起來時，您就積累了多種超額回報來源。

最引人注目的國際深度價值機會並不能僅僅通過篩選低市盈率或廉價股息收益率來發現。當你採用基於資產的方法時，真正的寶藏就會出現--尋找交易價格低於其實際擁有價值的公司，而不僅僅是其最近收益表明的價值。

這是本傑明·格雷厄姆經久不衰的智慧，專為現代全球市場而提煉。格雷厄姆教導我們尋找交易額低於淨流動資產價值的公司，要求安全邊際足夠大，即使是適度的業務改進也能產生可觀的回報。他的知識繼承者馬蒂·惠特曼擴展了這一框架，強調資產負債表質量、實物資產價值以及他所説的「資源轉化」，即精明的運營商從低估的資產中釋放價值的能力。

在當今的國際市場上，這種方法尤其強大，因為會計準則各不相同，資產往往被標記為低於重置成本，而且市場經常完全忽視硬資產，而青睞更「令人興奮」的增長敍述。一家德國房地產公司可能擁有數十億美元的城市優質住房，但交易似乎這些房產可能會在一夜之間消失。一家日本製造商可能擁有數十年的知識產權、世界一流的設施和堅如磐石的客户關係，但其估值卻低於虧損的硅谷初創公司。

在這種方法中，信貸質量至關重要。深度價值投資並不是要抓住下落的刀子或押注反轉。最好的機會是將廉價的資產估值與強勁的資產負債表相結合：擁有實物、債務可控併產生實際現金的公司。如果有必要，這些企業可以清算資產，向股東返還有意義的資本。這種價值底線，這種下行保護，是將智能深度價值投資與純粹投機區分開來的東西。

經過多年的財政緊縮和貨幣實驗，歐洲終於意識到結構性變革的必要性。德國曆史性地擺脫了憲法債務限制，承諾投入5900億美元用於基礎設施和國防支出，這給市場帶來了活力。財政刺激措施的範圍超出了德國--英國和其他歐洲國家也紛紛效仿，增加國防預算和基礎設施投資。這些支出將流向建築材料、工業製造商、住房以及多年來資金匱乏的廣泛經濟敏感行業。

日本的公司治理改革繼續取得成果，公司終於認真對待股東回報。東京證券交易所推動公司交易價格高於市淨價，引發了一波股票回購浪潮，並改善了資本配置。數十年來昏昏欲睡的管理團隊正在被敦促採取行動，釋放一直存在但被管理層和市場忽視的價值。

儘管中國面臨的挑戰成為頭條新聞，但新興市場仍提供了非凡價值的領域。儘管資產負債表穩健且國內增長前景光明，巴西金融機構的股價仍為個位數。印度工業企業是該國製造業復興的受益者，其估值在美國是不可想象的。即使在韓國等更成熟的亞洲市場，家族控股企業集團的交易價格也比其零部件總和的價值有大幅折扣，為耐心的投資者提供了以第三等價格購買一流資產的機會。

關鍵的見解是：雖然美國市場越來越集中於少數科技巨頭，但國際市場在各個行業、商業模式和經濟驅動力方面提供了真正的多元化。你不僅僅是在實現地理多元化;你還在實現多元化，擺脫了美國科技主導地位將無限期持續下去的單一賭注。

小盤深價值股經歷了現代市場歷史上相對錶現最差的時期之一。十多年來，「質量增長」一直是口頭禪，而真正擁有東西、產生現金和廉價交易的公司卻被系統性地忽視了。但正如任何研究市場史的學生所知，這些周期不會永遠持續下去。

均值迴歸是金融中最強大的力量之一。當一種投資風格變得像小盤股價值一樣不受歡迎時--尤其是國際小盤股價值--當情緒最終發生轉變時，戲劇性優異的舞臺就已經準備好了。橡皮筋已經被拉長了，即使是適度的性能改進也可以產生可觀的回報。

歷史提供了路線圖。在經歷了類似的價值表現嚴重不佳時期（想想20世紀90年代末的互聯網泡沫）之后，接下來的十年為願意堅持到底的價值投資者帶來了非凡的回報。那些在2000年收購了不受歡迎、資產豐富的公司的人享受了回報，這使得之前的痛苦值得。今天的設置感覺出奇地相似，只是估值差距更大，忽視更嚴重。

讓我分享三個國際名稱，它們為願意在美國境外冒險的投資者提供了深度價值機會。這些不是建議;它們展示了被忽視的、資產豐富的、現金生成企業的交易估值在美國市場上是不可能找到的。

LEG Immobilien SE（OTCPK：LEGIF）運營的房地產市場是世界上監管最嚴格、最穩定、最不受歡迎的房地產市場之一：德國住宅。LEG擁有約167，000套單位的投資組合，集中在北萊茵-威斯特法倫州（德國工業中心地帶），是典型的深度價值房地產公司。

該公司的故事之所以引人注目，原因有幾個。首先，德國面臨結構性住房短缺，而且這種短缺不會消失。多年的建設不足，加上人口穩定增長和城市化，導致主要城市長期存在供需失衡。LEG的物業專注於經濟適用房，租金遠低於市場價格，受益於許多地點的多年等候名單。97%以上的入住率並不是營銷噱頭--而是反映了經濟適用房領域真正的稀缺性。

其次，該公司以非凡的韌性應對了歐洲的房地產危機。雖然商業房地產和高槓杆住宅運營商陷入困境，但LEG仍保持着財務紀律。該公司報告稱，在穩定的租金動態和有效的成本管理的推動下，2025年第一季度運營調整后資金同比增長28%。本季度總收入為2.83億美元，淨冷租金收入為2.19億美元，運營機器繼續運轉。

第三，該公司最近以2.37億美元收購了Brack Capital Properties的控股權，以頗具吸引力的估值為投資組合增加了9，101個單位。這筆交易分兩個階段進行，第一部分收盤價為每股49美元，反映了管理層對德國房地產市場長期前景的信心。此次收購帶來了融資、物業管理和行政方面的協同效應（隨着時間的推移，這些效率平淡無奇但極具價值）。

LEG的資產負債表講述了一家有迴旋余地的公司的故事。即使貸款與估值比率為48.4%（略高於收購BEP后45%的中期目標），該公司的債務平均利息成本仍僅為1.55%，這是超低利率時代有先見之明的再融資的遺產。在許多房地產公司都面臨着大幅高利率的再融資需求的環境中，LEG的負債結構提供了顯着的競爭優勢。

估值是事情變得有趣的地方。該股在美國場外市場交易為LEGIF，已從疫情低點復甦，但仍遠低於歷史倍數。該公司對能源效率升級和社會住房計劃的重視與歐洲ESG授權完全一致，使其能夠受益於補貼和優惠融資。管理層已確認全年7%的利潤增長指引，並得到強勁的運營業績和戰略處置的支持。

對於資產型投資者來説，吸引力很簡單：您購買的是德國黃金地段的不動產，由經驗豐富、業績記錄良好的管理團隊運營，估值反映悲觀情緒，而不是基礎房地產的基本價值。安全邊際來自有形資產、結構性住房短缺以及保護租金增長和房地產價值的監管框架。

如果説LEG Immobilien代表了國際深度價值的防禦方，那麼Aida Engineering Ltd（OTCPK：ADERY）則體現了周期性工業機遇。Aida於1917年成立於東京，是金屬衝壓技術的全球領導者，金屬衝壓技術是一種大型機器，可以製造從汽車車身到電器零部件，再到燃料電池中的金屬隔板的各種產品。

Aida在全球製造業經濟的陰影下運營，提供實現大規模生產的關鍵設備。該公司的全球業務遍及日本、美國、意大利、馬來西亞和中國，擁有超過200萬平方英尺的製造空間，年產能超過2，000台印刷機。Aida的設備幾乎被您能說出的所有主要汽車製造商、電器製造商和工業品製造商所使用。

現在讓阿伊達特別有趣的是幾種長期趨勢的融合。首先，向電動汽車的轉型對高精度金屬衝壓設備產生了前所未有的需求。電動汽車電機核心需要專業的成型技術，能夠處理大眾市場採用所需的嚴格公差和高速生產。Aida將自己定位在了這一轉型的最前沿，最近推出了一款寬面積4，300毫米MSP系列壓力機，專門為形成電動汽車的大型電機芯而設計。

其次，燃料電池革命（特別是商用車和固定發電）為Aida的技術開闢了一個全新的市場。該公司的BEX系列壓力機專門用於形成燃料電池雙極板的金屬隔板，代表了一種專業、高利潤率的設備，可在數十年的產品周期中產生豐厚回報。

第三，也許也是最重要的是，Aida的直接伺服成形器（DSF）技術代表了真正的競爭護城河。該公司率先將伺服技術應用於衝壓機，自20世紀90年代末以來已售出超過1000台。與傳統機械壓力機相比，這些伺服壓力機提供卓越的精度、能源效率和靈活性，能夠獲得優質的定價並通過服務合同和升級產生經常性收入。

財務狀況反映了一家公司的步伐。Aida過去12個月的收入約為4.98億美元，市值僅為3.72億美元，其股價約為銷售額的0.75倍，這一估值更適合陷入困境的零售商，而不是具有全球影響力的技術領先工業製造商。每股收益為0.58美元，股價約為6.47美元，相當於每股收益低於12，對於一家擁有Aida競爭地位和增長前景的公司來説，這一數字非常便宜。

資產負債表就像堡壘一樣。其勞動力和設施中沒有鉅額債務、積極的現金產生以及數十年的製造專業知識。對於戰略收購者來説，這種公司的價值很容易達到目前估值的兩倍（想想三菱重工或德國工業集團願意支付多少錢來立即獲得愛達的電動汽車和燃料電池技術專業知識）。

您真正購買的是Aida是選擇性。如果電動汽車轉型加速，阿伊達將受益。如果氫燃料電池在商用車中獲得關注，阿伊達將受益。如果先進製造業因供應鏈問題重返發達市場，阿達將受益。如果這些主題都沒有完美發揮，你仍然擁有一家盈利、管理良好的工業公司，擁有長達一個世紀的業績記錄，其交易估值假設平庸而不是卓越。

對於美國投資者來説，Aida在場外市場上的交易量很少，因此它絕對是走上了老路。但這正是深層價值機會所在的地方：大多數投資者懶得去尋找的地方，耐心的資本和基本面研究可以產生不對稱的回報。

如果您想了解2025年真正的深層價值是什麼樣子，請花幾分鍾時間研究一下Knot Offshore Partners LP（紐約證券交易所代碼：Kopp）。這家總部位於英國的合作伙伴擁有並運營18艘穿梭油輪，這些專門船隻旨在將原油從海上生產平臺運輸到陸上煉油廠。這些不是典型的油輪;穿梭油輪是定製設計、動態定位的船舶，能夠在北海和巴西近海等惡劣條件下直接從浮式生產、儲存和卸載裝置）裝載原油。

穿梭油輪市場是海運領域最專業的利基市場之一，進入門檻高、新供應有限以及提供出色現金流可見性的長期合同結構。K諾特的機隊主要與Equinor、Petrobras、Shell和中石油等藍籌股能源公司簽訂多年期特許經營協議。到2025年，該公司94%的收入已經通過現有合同鎖定。2026年，這一數字為75%。這不是對現貨利率或大宗商品價格的猜測，而是由世界上一些最大的能源生產商支持的收縮的、可預測的現金流。

投資案例基於幾個支柱。首先，穿梭油輪市場正處於供需拐點的早期階段。全球造船廠產能受到限制，大多數造船廠到2027年都已預訂集裝箱船和液化天然氣運輸船。新的航天油輪訂單的交付時間表將延長至2028年，這意味着現有機隊將在未來數年內繼續緊縮。與此同時，海上石油產量（特別是巴西的鹽下油田和挪威的北海項目）繼續增長，推動了對專用穿梭油輪運力的需求。

其次，KOT一直在通過智能收購戰略性地擴大其機隊。2025年初，該合作伙伴以9500萬美元收購了2022年建造的Qinghua Knutsen（承擔債務后淨成本約為2480萬美元）。該船由中石油長期包租至2027年，保證租用率延長至2032年。這是一種增值交易，可以立即增強可分配現金流，同時為機隊增加現代化、燃油效率高的能力。

該公司還執行了戰略船舶互換，將舊的Dan Sabia換成了2021年建造的Live Knutsen，這是一艘153，000噸DP 2蘇伊士型穿梭油輪，根據與Galp Sinopec的包租合同在巴西運營。這些並不是陷入困境的公司的絕望之舉;它們是瞭解資產價值和市場動態的管理團隊精心策劃的投資組合優化。

第三，也是最引人注目的是，估值毫無意義。Knot的股價約為每股7至8美元，整個合夥企業的估值約為2.44億美元。與該公司的機隊價值（18艘現代化穿梭油輪價值數億美元）相比，很明顯市場正在定價破產或永久盈利損失。考慮到合同收入基礎和強勁的資產負債表，這兩種情況都不太可能。

財務表現證實了這一點。2025年第一季度收入達到8400萬美元，船舶利用率為99.5%。調整后的EBITDA利潤率始終在45%左右，證明了長期固定利率特許經營的經濟性。該合作伙伴關係維持着約1.04億美元的流動性（截至2025年6月），包括現金和未提取的信貸設施。儘管揹負着9.097億美元的債務（這對於資產密集型企業來説是典型的），但該公司仍產生了足夠的現金流來輕松償還債務，同時將資本返還給基金單位持有人。

目前季度分配為每個普通股0.026美元，相當於年收益率約為1.4%（誠然温和但可持續，並有有形現金產生的支持）。更重要的是，管理層啟動了1000萬美元的單位回購計劃，這表明人們相信股價遠低於內在價值。當內部人士使用寶貴的資本回購股票而不是簡單地談論低估時，投資者應該引起注意。

打結並非沒有風險。海上石油生產在政治和環境方面仍然存在爭議。長期能源轉型可能會減少對海上原油的需求。債務融資到期后存在再融資風險。但關鍵的見解是：所有這些風險都是衆所周知的、經過廣泛討論的，並且已經反映在股價中。市場對Knot的定價就好像海上石油明天就會消失一樣，而現實是海上石油產量（特別是在巴西）繼續強勁增長，並且在幾十年內仍然至關重要。

您用Kopp購買的是一系列專業化的創收資產，由經驗豐富的管理層運營，產生合同現金流，交易價格相對於重置成本和內在價值有巨大折扣。安全邊際來自實物資產（你可以出售船隻）、合同收入（客户無法輕易找到替代交通工具）和結構性供需動態（新產能需要數年時間才能交付）。這是本傑明·格雷厄姆應用於現代能源基礎設施的安全邊際原則。

市場周期不會因衰老而消亡，但最終會耗盡。美國成長股十多年來的主導地位創造了估值極端，歷史上這些極端現象通過均值迴歸來解決。不是因為成長股是糟糕的投資（許多不是），而是因為估值最終很重要。

當國際深度價值股票交易在其歷史估值範圍的最低十分位數時，當價值增長價差達到20世紀90年代末以來從未見過的極端情況時，當對整個投資類別的情緒一致轉為負面時，這些都是導致異常回報的條件。

這種均值迴歸的早期幾局已經可見。由於基本面改善、匯率走勢以及人們逐漸意識到世界其他地區並沒有停止存在，在2025年大部分時間里，國際股市的表現大幅優於美國股市。但這是一個關鍵的見解：儘管最近表現出色，但國際市場相對於歷史規範仍然存在嚴重摺扣。橡皮筋略有放松，但仍然被拉長。

對於那些有勇氣以五年和十年的時間範圍而不是五天和十天的價格波動進行思考的投資者來説，國際深度價值所帶來的機會與一代人以來一樣引人注目。你不是在押注某個國家的經濟或某個特定行業的復甦。您只是購買具有有形資產的優秀企業，這些資產以提供實質性的下行保護和不對稱的上行潛力的價格產生實際現金。

人羣錯的次數多於正確的次數，尤其是在極端情況下。別搞錯了;我們正處於極端。當美國投資者在多年表現不佳后基本上放棄了國際市場時，當歐洲股票儘管基本面穩固但仍無法獲得出價時，當擁有堅如磐石的資產負債表的日本公司以賬面價值的幾分之一交易時，這就是反向投資者的天線應該開始擺動的時候。

歷史不會完全重複，但它確實有着驚人的一致性。互聯網泡沫破滅后，國際價值股在接下來的十年里帶來了驚人的回報。2008年金融危機之后，深度價值股上演了多年強勁的漲勢。今天，我們可能正在目睹類似周期的早期階段，不受喜愛、被忽視、基本面良好的企業最終得到了應有的認可。

國際深度價值的機會並不在於把握下一季度的回報時機，也不在於抓住最新的動能浪潮。這是關於未來十年的定位，建立一個有彈性的，資產豐富的，現金產生業務的估值組合，提供實質性的保護，以防止下行，同時提供不對稱的上行潛力。

LEG Immobilien，其德國住房資產組合交易遠低於重置成本。Aida Engineering為全球製造業經濟提供必要的工業設備，估值假設停滯而不是增長。Knot Offshore Partners運營專業能源基礎設施的價格忽略了基礎資產價值和合同現金流。這些都是耐心、價值導向的投資者夢想的機會類型。

美國境外的世界廣闊、多樣化，而且（嚴重）定價錯誤。對於那些願意冒險進入全球市場人跡罕至的角落、進行大多數人不會費心的研究、以年而不是季度進行思考的人來説，潛在的回報是巨大的。並不是因為國際深度價值是確定的（投資中沒有什麼是確定的），而是因為估值支持、安全邊際和均值迴歸的可能性都指向同一個方向。

國際深度價值的黃金時代已經到來。唯一的問題是你是否準備好看到它。

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