最近數周，電新行業的上漲成爲了一道新的風景線，儲能及電芯龍頭，陽光電源及寧德時代，均創出歷史新高。
上半年，大家還認為儲能跟光伏一樣，在惡意內卷，光儲作為儲能最大的應用場景，不再要求光伏強制配儲后，大家預測儲能的剛性需求進一步下行，但Q3以來，儲能電池竟然變成爆單，一芯難求，顛覆了很多人的認知。
關於儲能的爆發，早有預判，其關鍵在於海外需求，海外電力系統整體老舊，產業升級，發展Ai，都需要用電，但升級電網工程過大，增加儲能成爲了性價比最高的方案。不但户儲需求高增，海外新增大儲需求更猛。海外儲能出貨增速大幅超過光伏出貨增速，形成了行業的不一致性。
另一方面，電化學儲能的核心原材料是鋰電池，在全球新能源車滲透擴張，中國新能源純電替換混動的趨勢猛烈，動力電池的需求沒有不及預期。於是，雙重夾擊，出現了一芯難求的現狀。
在此節點，儲能需求還將再度火熱，整個產業鏈哪個環節將最受益？同時，周期底部的光伏，能否因為儲能的繁榮而逆轉？
一、儲能為何加速
首先從上半年的增速看，是解釋不了光伏和儲能的分化的，兩者增速都快，國內儲能增速大概為68%左右，而光伏發電的新增裝機量達到107%，乍一看似乎光伏更景氣。
但實際上，光伏的裝機暴漲，源自531政策搶裝，隨后的月份，就開始了大幅負增長，目前預測的全年新增裝機量，幾乎也只是跟去年持平。
而儲能的需求在脱離光儲的綁定后，今年上半年的增長，是沒有太多政策面干擾的，不會隨光儲需求同步下滑。仍有望保持全球60%+的新裝機增速。
其核心就在於，海外的較高增速驅動。
事實上在今年上半年，根據已有的海外儲能訂單爆發情況，就已經很好的預見儲能全年的火熱，儲能行業的細分邏輯和介紹，《高景氣的儲能出海》本文也不在贅述。
但半年走下來，最大的感知是，儲能比樂觀情形還要樂觀。1-8月，中國儲能企業海外市場新增訂單增速達183%，而按照圖中預測，非中國市場2025的增速預期不過93%。
大家可能還是低估了儲能對於海外國家電力系統的意義。當然，其中也存在一些政策面的干擾，比如美國的關税等同樣會導致搶裝潮。但其他市場，即歐洲中國美國以外的其他國家，沒有那麼多關税問題，也沒有什麼Ai促儲能等概念性的東西。其需求是實打實的。
光伏出口增速就不太好了，組件的總出口量增速僅為4.6%，疊加降價因素，全行業收入也是下降的。
光伏和儲能的綁定已經松開，風電，火電都可以配儲，它們都可以進行峰谷調配實現經濟效益，尤其是電化學儲能的價格越低，經濟性越高。同時在用電端配儲，有利於解決遠距離輸電產生的電力不穩定問題。
其次，光伏不強制配儲，但理論上卻應該多配儲。在沒有太多限制的海外，真實經驗説明，光伏和儲能的配比甚至是提升的，因為光伏不變，多加儲能，就能逐步提升這個系統的能力，遵循滿足短時供電-覆蓋夜間用電-峰谷套利的多重需求，電價越高，或者電力系統越弱的國家，都需要儲能，所以美國需要，歐洲需要，非洲更需要。
由此看，儲能增速高於光伏，是短期內可以理解的，也不存在説以前預判儲能裝機量就是光伏的幾分之幾這種數學關係。
儲能增速固然快，但也存在着地域性和附加值的問題，類似於很多工業，中國有成熟供應鏈，新開一個儲能公司，電芯、逆變器、BMS都外購，也很簡單，類似於開一家光伏、手機、筆記本組裝公司，沒有什麼技術含量。
這樣的公司利潤率不高，只是徒增營收，卻給行業增加多余的內卷。
年前看到的數據，中美的儲能系統報價是2.5倍的價差，而半年過去了，歐美區也有降價，但中美價差依舊，較多的競爭依然是問題所在。即存在不少缺乏電芯或逆變器自研自產能力的組裝廠大量存在，加入競標。最低的時候，國內曾經出現過接近0.45元/Wh的報價。
而海外，如果沒有核心部件自研自產能力，國外的工業公司就不會踩一腳進去，再加上政治貿易壁壘，造成了特斯拉在海外地區的獨大。而對比利潤率，差距也很大，比如國內的儲能系統，毛利率上限往往在20%左右，而特斯拉的儲能毛利率，可以達到30%。
而且重要的是，這個毛利率下，供應鏈同樣能吃到肉，寧德時代綁定特斯拉，儲能電芯出口毛利，照樣能達到30%+的毛利率，而如果是寧德時代給國內供電芯，價格要讓步，一樣壓制毛利率到25%左右水平。由此可見，儲能產業鏈出海和國內，有巨大的利潤空間差別。
所以儲能行業的利潤爆發，也都基本與出海相關。要麼是在海外賣系統，要麼是在電芯供貨出口海外的佔比大。
這也不難解釋，為什麼陽光電源的利潤仍然保持較高增速，遠遠拋開了光伏時代的同行者們，因為陽光電源是少數能在美國市場賣儲能系統的中國公司，且今年的關税戰也還沒整到他。它的利潤率毛利率，跟特斯拉儲能有一拼。
反之，國內佔比較大的，利潤率都不算亮眼，有增收不增利的問題，比如海博思創，其收入就是國內佔比大。當然，在股價表現上，海博思創比寧德時代或陽光電源好得多，估值也是高得多，原因是其業務單純是儲能，且市值小，寧王和陽光電源各自有別的業務，市值都不小。
這種市場行為，只能説不理解但尊重。
另一方面，供應鏈的規模效應也明顯，越大的公司，攤下來的成本越低，同樣是外供儲能電芯、國內的市場，寧德時代的毛利率就是比億緯鋰能高。行業的馬太效應在加劇，寧德時代來自儲能的業績增量，甚至可能已經超越了行業其他所有公司的利潤增量之和。
所以，儲能行業必然有着較大的差異化。國內這種競價態勢，營收增速高於利潤增速是常態。電芯作為核心環節，誰有核心競爭力就佔有產業鏈核心利潤，類似於英偉達在PC或者數據中心里的分量。
但做PC和數據中心組裝的公司未必不賺錢，股價也未必差，也要參考估值和業績彈性。如果回溯Ai算力鏈的上漲歷史，SMCI漲幅未必不如英偉達，跟GPU配套的光模塊等也同樣厲害。英偉達自身的供應商，也往往有很多牛股。只是比較業績增量，英偉達肯定是行業最多。
從趨勢看，業務規模擴大，即市場份額擴大，又或者出口佔比擴大的儲能公司，接下來更容易超預期這是無可厚非的。
而儲能里面最重要電芯，由於動力電池需求維持，儲能這邊超了預期，今年電池行業規模產能建少了，所以行業現在開始缺芯。
對此，雖然是儲能需求引發的漲價，但最終儲能公司也面臨電芯緊缺，漲價帶來的成本提升問題。
在這種情況下，自有電池的儲能企業，或者純電芯公司，會比非電芯的利潤表現更佳。因此，龍頭的利潤，應該能逐漸體現這一趨勢，比如以逆變器發家的陽光電源，即使同時受惠海外，利潤增長上，可能跟不上寧德時代了，這一點，可以從Q3和往后業績開始驗證。
當前對於儲能股的理解，炒作，還是停留在較為簡單的狀態。從業績純度，行業增量和份額提升度來定價。
但后續接近一年的儲能景氣推進，出口與非出口、自有電芯與否，將產生不小的業績增速分化。儲能行業最大的機會甚至不在儲能、也不在電池，而在電池的下游，各類原材料甚至是鋰礦上。
二、光伏見底論？
光伏作為一個綠色能源轉換器，從一開始就被寄予厚望，太陽能轉電，有無限低的成本，無限高的需求。但隨着光伏鋪開，大家逐漸意識到，如何在合適的時間利用光伏，成爲了利用太陽能的關鍵。
所以儲能增速快於光伏，已成常態，后續一段時間，這種增速差也還會存在。而從邏輯上看，光伏和儲能共生，但現在是儲能可以脱離光伏，光伏卻無法脱離儲能。
回看儲能的發展，也是經歷了一定時間的內卷，隨着價格不斷往下，人們漸漸發現了其更多的用途。
比如峰谷套利，在成本下不來的時候，峰谷套利的IRR不足，新裝機的動力就不足。但隨着儲能系統報價走低，最后這個工商業配儲就成爲了火熱的需求。
而如果深入地看，電化學儲能的本質是電池，電池產業因降價擴大了場景，芯片也經常有這種趨勢。
光伏產業的核心材料是光伏板，儘管光伏產業鏈很多公司都已經是垂直一體化，從原材料到組件已經全面覆蓋，成本也逐步壓低，但成本降低沒有帶動新場景，是這個產業的一個問題。或者説，也是兩種工業產品性質上有一定的高下之分。
當然，不是每樣東西都像電池和芯片一樣用途多端，光伏本身的需求和市場空間也足夠大了。然而不得不思考的問題是，價值的決定因素正在向儲能轉移。就好比，計算機的價值決定因素，從CPU向GPU轉移，需要擔心的是，這往往會造成巨大的走向差異。
陽光電源和通威隆基的分化也是如此，后者仍然在組件成本下降的路線之爭中，前者在逆變器和儲能一環加註，隨后脱離了周期干擾。
光伏組件巨頭們，仍不可避免地要經受產能出清，供需再平衡等不太好受的周傳統期波動，但只要能活下來，等待市佔率集中，最后還是能夠再度輝煌。就好像，CPU是價值被抽走了，但做好AMD的角色，也足夠是個大牛股了。
但也並不是所有的痛苦都要經歷。
結語
對於光伏股抄底，覺得光伏應該跟隨儲能，可能沒有想到過：儲能股本身就是光伏中的一環，有人虧損幾十億，有人還賺一百多億，這已經反應了產業鏈巨大的價值變化趨勢了。
這一趨勢造成了鋰電池和組件行業的分離，前者天天擔心供過於求，卻因為場景的增加而走向平衡。后者按照各類估算，認為需求總是能匹配供給，卻沒想過，場景的變化造成了供給的增加是激進的。
更好的光伏股不在光伏板塊。
當然，傳統周期的威力依然存在，行業內馬太效應和成本為王的定律也還是存在，當前，龍頭光伏股的長期持有價值必然是比二線儲能電池股要好的。前者的敵人只是時間，后者的敵人是寧德時代，這是當前市場走勢中唯一不合理的地方。
