國信證券：維持鍋圈(02517)「優於大市」評級 目標價4.03-4.51港元

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，維持鍋圈(02517)「優於大市」評級，預計2025-2027年公司實現營業總收入73.3/84.4/95.9億元，同比13.3%/15.1%/13.6%;2025-2027年公司實現歸母淨利潤4.1/4.9/5.6億元，同比78.9%/19.4%/13.7%;實現EPS0.15/0.18/0.20元，目標價4.03-4.51港元。公司作為成長賽道的加盟型龍頭，初步完成萬店網絡佈局，未來整合供應鏈效率釋放后，盈利空間有向上可能性。

鍋圈採用「單品單廠」模式，自建7家工廠覆蓋調味料、丸滑、水產等品類，產能2022年達到2.5萬噸。2024年收購華鼎冷鏈完善全國冷鏈網絡，覆蓋290個城市。同時，公司精細化運營，提升多店加盟商，門店廣泛分佈於低線城市，結合消費者反饋快速迭代產品，門店模型不斷優化，該行測算公司單店模型省會/地級/縣級市回本周期分別為12.2/17.9/20.1個月。另外，公司積極拓展抖音等新渠道，2024年線上爆品套餐實現翻倍以上增長。

該行指，基於城市線級人口密度測算，中性情景下公司門店總數有望達1.9萬家，增量主要來自下沉市場。單店效率提升方面，公司通過毛肚自由套餐等爆品引流，單店收入同比實現恢復，無人零售模式已覆蓋2000家門店延長營業時間。對標ROE約21%的日本神户物產，鍋圈資本開支從2022年2.5億元降至2024年1.5億元，規模效應有望降低費用，淨利率有改善空間。