美聯儲2026年降息劇本：連續行動的預期或落空？

金融市場已為2026年寫好劇本：美聯儲將平穩實施一系列降息，為經歷了數十年最激進緊縮周期的投資者帶來喘息之機。

期貨交易者正押注這一情景，期權市場也已將其納入定價。多數投資者預計，到2026年底利率將降至2.75%至3.0%區間。根據芝商所（CME）美聯儲觀察工具，這比當前4%至4.25%的利率區間整整低1.25個百分點。

華爾街分析師也持相同觀點。花旗集團認為，隨着勞動力市場疲軟，美聯儲將在12月、明年1月和3月降息；萬神殿宏觀經濟諮詢公司（Pantheon）預測，明年3月、6月和9月至少會有三次降息；摩根士丹利則預計會有五次降息，理由是經濟增長放緩與通脹降温將迫使美聯儲提振經濟。

但問題在於，美聯儲並不這麼看。

交易者設想利率將呈清晰下行趨勢，而美聯儲官員描繪的圖景卻更為複雜——降息節奏更慢，且每次降息之間會有長時間暫停。這種分歧可能意味着，明年投資者將面臨失望，金融市場也將遭遇動盪。

數據能説明問題。9月，政策制定者的中值預測顯示，2026年底利率將為3.4%，僅比2025年的預測低0.2個百分點。這與市場預期的2.75%至3%區間相去甚遠。

為何美聯儲如此謹慎？其「充分就業與物價穩定」的雙重使命並未發出緊急信號。官員們預測，明年核心通脹率將為2.6%，高於央行2%的年度目標；失業率則將徘徊在4.4%左右。

本周降息25個基點幾乎已成定局——尤其是在上周五，美國勞工統計局（BLS）發佈了延迟的9月消費者物價指數（CPI）報告，顯示上月通脹率為3%，低於經濟學家預測的3.1%，且關税帶來的影響仍較為温和。

需要注意的是，美聯儲的預測是官員個人意見的匯總，並非共識性預測。正如前美聯儲經濟學家克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm）所寫：「聯邦公開市場委員會（FOMC）經濟預測摘要（SEP）中的中值預測並非美聯儲的官方預測，也永遠不會是。」儘管如此，它仍是最能反映政策制定者觀點的「路線圖」。

而明年，美聯儲還將迎來一批新成員，這可能徹底重塑政策辯論的方向。

鮑威爾的美聯儲主席四年任期將於2026年5月屆滿，不過他仍可擔任美聯儲理事會成員至2028年初。美國總統特朗普的高級經濟顧問之一斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran），已於9月經參議院確認后加入美聯儲理事會，其任期將於2026年1月底結束。該席位很可能由特朗普提名的下一任美聯儲主席接任。

圍繞美聯儲理事庫克的法律糾紛則增添了另一重不確定性。特朗普以涉嫌抵押貸款欺詐為由試圖解僱她，但下級法院阻止了這一舉措。最高法院已安排在明年1月就「特朗普訴庫克」案開庭審理，目前庫克仍可繼續擔任理事。該案結果可能影響明年理事會的投票平衡，也將為解僱美聯儲理事樹立先例。

「若要將特朗普政府的議程濃縮為一條指導原則，我們或許會選擇‘人事即政策’。被任命到政府職位的人，決定了政策如何被解讀、執行和實施。」紐約銀行投資公司（BNY Investments）首席經濟學家文森特·萊因哈特（Vincent Reinhart）表示，「我們認為，一旦新的多數派在美聯儲內部形成，他們將傾向於大幅且快速地降息。」

他補充道：「轉型后的美聯儲明年將持續降息，直到經濟和金融市場阻止這一進程。」他預測，政策利率的下限可能在2.5%區間。

除了在華盛頓的美聯儲理事會，地區聯儲主席也會按年度輪換擔任美聯儲政策制定委員會的投票成員。明年擁有投票權的四位地區聯儲主席分別是：克利夫蘭聯儲的哈瑪克、費城聯儲的保爾森、達拉斯聯儲的洛）和明尼阿波利斯聯儲的卡什卡利。紐約聯儲主席則每年都擁有投票權。

這一組合既有務實派，也有一貫強調通脹風險的鷹派官員——這種搭配意味着，美聯儲不太可能按預設時間表降息。

哈瑪克上月在法蘭克福向歐洲央行表示，通脹已連續4年半高於目標。「從趨勢來看，情況正朝着錯誤的方向發展，」她説，「我們需要維持限制性政策立場，以確保通脹迴歸目標水平。」

卡什卡利本月警告，大幅降息可能推升通脹。「若你試圖讓經濟增速超過其潛在增長能力、讓物價漲幅超過其潛在水平，最終會導致整個經濟領域的物價全面上漲。」他説。

洛根則表示，自己「對進一步降息將持謹慎態度」。她在9月指出，要實現2%的通脹目標，需要「謹慎調整政策立場」。

2026年的經濟背景也帶來了一系列挑戰。關税仍可能推高通脹，使寬松周期變得複雜；消費者支出雖仍強勁，但已顯現放緩跡象，可能削弱經濟增長。

勞動力市場是另一大擔憂，也讓局勢更加複雜。美國失業率在8月升至4.3%，高於2023年春季的3.4%。 Challenger, Gray & Christmas公司近期數據顯示，今年以來的裁員人數同比增加66%，為2020年以來同期最高。若這種疲軟態勢持續，未來可能會有更多次降息。

美國世紀投資公司（American Century Investments）的喬伊斯·黃（Joyce Huang）則認為，2026年只會有一次降息。她表示，明年上半年經濟將持續放緩，但下半年可能因特朗普經濟議程的刺激以及高收入羣體支出強勁而重新加速。

「若10月降息25個基點、12月再降一次、明年初再降一次，總降幅將達0.75個百分點，這已非常接近終端利率，」黃説。

美聯儲2026年的政策劇本可能會是「降息—暫停—重新評估」的循環，而非市場所定價的「持續降息」。這種預期差，將是明年值得關注的核心議題。