伯克希爾哈撒韋收購OxyChem：能否扭轉化工投資的失敗歷史？

儘管伯克希爾哈撒韋最近以97億美元收購了西方石油(OXY.N)的化學業務，這並不是其在化工行業的首次大手筆收購，但它可能是首個成功的交易。

上一次收購——2011年收購的特種化學品製造商Lubrizol，最終被證明是失敗的。自2010年Lubrizol最后一次作為上市公司以來，其年收入僅增長了不到20%，達到了64億美元。根據《巴倫周刊》對2024年利潤的預測，税前利潤維持在大約10億美元左右。

Lubrizol的價值可能並不超過伯克希爾為其支付的97億美元（包括承擔的債務）。

機會成本相當大。如果伯克希爾在2011年3月宣佈收購Lubrizol時，將這筆資金用於購買標準普爾500指數基金，那麼到現在為止，這筆投資已經超過了500億美元。自那時以來，標準普爾500指數的漲幅超過了五倍。

這一點表明，儘管伯克希爾的首席執行官沃倫·巴菲特（Warren Buffett）喜歡進行交易——他依然在尋找他所稱的「像大象一樣的交易」，以吸收公司超過3000億美元的現金——但要成功執行這樣的交易是非常困難的。即使是巴菲特，以其傳奇的商業和財務洞察力，仍然面臨挑戰。

Lubrizol是過去15年伯克希爾幾宗令人失望收購中的一個。列表上還有2013年收購的亨氏公司（現為卡夫亨氏的一部分）以及2016年收購的飛機零部件製造商精密鑄件（Precision Castparts）。不過，過去十年左右，伯克希爾也有一些成功的收購交易，比如2022年收購的保險公司Alleghany。

Lubrizol的大約一半收入來自其長期以來的添加劑業務，包括增強發動機油和其他潤滑劑性能的產品。其余收入來自多種特種化學品。

巴菲特在2011年曾高度評價這筆交易，新聞稿中他説：「Lubrizol正是我們喜愛合作的夥伴——它是多個市場應用領域的全球領導者，且由一位才華橫溢的首席執行官領導。」

當時，這筆交易是伯克希爾最大的收購之一。根據收益數據，Lubrizol仍然是伯克希爾十大子公司之一。

問題的一部分在於，化工行業在過去十多年里一直是一個很難投資的領域。像林德（LyondellBasell Industries）和伊士曼化學（Eastman Chemical）等大型化工公司的股票，已經低於10年前的水平，並且與2011年時相比並沒有上漲太多。

Lubrizol本身也面臨一些問題，包括2019年和2021年分別發生在法國和伊利諾伊州的火災，嚴重影響了生產和盈利。根據伯克希爾2021年的10-K報告，Lubrizol的盈利在2021年下降了約50%。

伯克希爾未迴應關於Lubrizol交易的置評請求。Lubrizol的一位發言人表示：「我們公司擁有一個多樣化的產品組合，服務於多個市場和行業。」

「我們的傳統添加劑業務仍佔我們業務的50%以上，我們在工業、美容與家居、醫藥/營養品和醫療等領域看到了巨大的增長潛力。」

伯克希爾沒有對Lubrizol及其在市值達1萬億美元的企業集團中的許多小型子公司提供太多的財務披露。它確實提供了Lubrizol的季度收入數據和税前利潤的百分比變化，但很少披露其絕對利潤水平。

《巴倫周刊》通過推算Lubrizol 2020年税前盈利數據，估算了其2024年利潤。在2020年，Lubrizol的税前利潤大約為10億美元。今年上半年，税前利潤下降了超過15%。

西方石油化學品交易可能比Lubrizol的收購更有利可圖。伯克希爾為OxyChem支付了合理的12倍預計2025年税前盈利的價格。這可能正處於化學品價格和需求的周期低谷，因此利潤可能會迎來增長。

也許，這一次伯克希爾在化工領域的收購會更為成功。