【券商聚焦】國金證券維持李寧(02331)「買入」評級 期待在覈心品類以及COC產品系列的帶動下后續經營持續改善

金吾財訊 | 國金證券發研報指，李寧(02331)於10月24日發佈2025年三季度運營情況，李寧(不含李寧YOUNG)零售流水同比錄得中單位數下降。線下渠道錄得高單位數下降，其中直營渠道錄得中單位數下降，批發渠道錄得高單位數下降；電商渠道錄得高單位數增長。終端消費環境疲弱致公司Q3流水波動，期待COC等費用投放顯效。

Q3流水承壓，折扣加深或影響H2盈利。Q3李寧(不含李寧YOUNG)零售流水同比錄得中單位數下降,其中7-9月品牌流水呈現走弱趨勢，終端零售環境疲弱致流水不達預期。直營流水降幅較加盟渠道更小主要因為直營奧萊佔比更高，公司為平衡銷售增長與庫存的關係加深折扣，可能對H2利潤率形成影響，截至Q3末庫銷比約5-6個月，仍處於健康水平。截至期末李寧門店(不含李寧YOUNG)數量為6132家，較H1增加33家。李寧YOUNG門店共計1480個，較H1增長45家，今年維度增加12家。全年公司計劃直營淨關店10-20家，批發淨開50家，中國李寧和李寧1990各淨關10家，李寧YOUNG淨開50-60家門店。

10月銷售延續Q3趨勢，期待后續產品上新和營銷帶來的變化。從10月銷售情況來看，受天氣以及消費環境影響終端零售仍較弱，公司將繼續以控風險、穩經營為核心策略，平衡流水、折扣、售罄率與庫存，重點圍繞中國奧委會(COC)合作深化「奧運+科技」主題，並持續投入籃球、跑步、運動生活及户外等核心品類。期待運動品類以及COC產品系列后續發力，帶動后續經營改善。公司目前仍處於產品、渠道調整期，期待在覈心品類以及COC產品系列的帶動下后續經營持續改善，該機構預計2025-27年公司淨利潤分別為24.27/30.18/35.10億元，當前股價對應PE為16/13/11倍，維持「買入」評級。