Neocloud「雲端對決」：一場舉債擴張下的AI高風險進擊

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（來源：網易科技）

撰稿 ｜劉一鳴

編輯 ｜陳茜

2025年9月8日，Nebius在文件中披露，微軟公司為獲得人工智能雲計算能力，與其達成一項價值近200億美元的多年期協議。消息一出，市場譁然，Nebius股價盤后更是漲超60%。

短短几天之后的9月16日，CoreWeave也披露獲得來自英偉達的至少63億美元訂單。9月底，CoreWeave又宣佈與Meta達成一項價值高達142億美元的算力供應協議。

這個基本上是由CoreWeave以及競爭對手Nebius定義出的千億美元市場叫做Neocloud「新雲」，如今正是華爾街上最炙手可熱的關鍵詞。

本篇文章，我們就來聊聊火熱的Neocloud，其中CoreWeave和Nebius的傳奇崛起史， 如今AI算力市場中的高風險舉債玩法，潛在的泡沫，以及巨頭們對未來的賭注。

（本文為視頻改寫，歡迎大家收看以下視頻）

01

激進舉措擴張CoreWeave的閃電戰

Chapter 1.1 從加密礦場到AI金礦

2017年8月的一個周末，一家名為CoreWeave的公司創始人們正在狂熱地用幾十張英偉達GPU挖掘加密貨幣。由於整個曼哈頓辦公室大樓的空調在周末關閉，導致辦公室的温度飆升到49攝氏度。人們手忙腳亂地拔掉滾燙的服務器，把它們裝進一輛皮卡，倉皇地「逃」到新澤西的一個裝有巨大排風扇的車庫里。

這就是CoreWeave創立初期差點燒掉辦公室的故事，而這段經歷，正是CoreWeave基因的縮影：對GPU的狂熱、巨大的風險偏好，以及在混亂中尋找機會的能力。

而誰都沒想到，8年后，這家公司將在人工智能浪潮中開啟一場關於AI算力的「閃電戰」。以驚人的速度、巨大規模和高昂的槓桿，在短短几年之中，就從一家默默無聞的加密礦場，一躍成為Neocloud市場的老大，股價飆升、市值攀升至數百億美元。而這段挖礦經歷，為其后來的轉型奠定了兩個關鍵的基礎：

第一就是運營大規模GPU集羣的經驗：當2018年加密市場崩潰的時候，CoreWeave反其道而行，以幾乎「廢品」的價格，從那些破產的礦工手里面收購了數千張的GPU。這個賭注現在看起來是正確的，它不僅讓CoreWeave在隨后的挖礦中賺取了數千萬美元。更重要的是，CoreWeave掌握了大規模採購、部署和維護GPU集羣的核心能力。如今，CoreWeave運營了33個數據中心，有大約25萬塊的GPU。

第二是與英偉達的早期關係：作為GPU的大買家，CoreWeave很早就與英偉達建立了緊密的合作關係。2022年，隨着以太坊挖礦業務的告一段落，CoreWeave的創始人們敏鋭地捕捉到了AI算力需求的爆發，迅速將公司龐大的GPU庫存轉變方向，從「挖礦」轉向了AI。

在2022年12月，CoreWeave引起了黃仁勛的注意，CoreWeave的高管們突然接到一個電話：黃仁勛想找他們談談。二十分鍾之后，他們通過Zoom與黃仁勛進行了對話，黃仁勛認為CoreWeave有機會鞏固英偉達在人工智能市場的主導地位，因為CoreWeave不僅可以幫助英偉達去尋找未來的買家，同時還有高效運行芯片集羣的技術經驗。

最終，英偉達向CoreWeave投資3.5億美元，獲得了5%的股份，這也讓CoreWeave在採購英偉達芯片上有了更高的優先級。

根據英偉達最新披露的13F文件，截至今年6月30日，英偉達將91%的公開持倉集中在CoreWeave，總投資額接近40億美元。英偉達為什麼如此看中CoreWeave呢？這就要説到Neocloud，這個由於AI算力缺口而誕生出來的千億級市場。

Chapter 1.2 市場缺口誕生的「GPU專賣「

CoreWeave這樣的公司之所以存在，最本質的原因就是，當下的AI算力市場依然存在巨大的「算力荒」。

傳統雲計算廠商，比如AWS、谷歌雲、微軟Azure，這些統治了雲計算時代十余年的傳統巨頭們，它們在供應AI算力的時候，數據中心網絡也會出現吃力的情況。原因是它們的產能儲備主要是為通用計算，也就是CPU密集型任務而設計的，面對這種對GPU集羣的突發指數級需求，完全力不從心。

一方面是GPU芯片的全球性短缺，採購周期變得異常漫長，另一方面傳統雲巨頭們僵化的長期合同條款，和高昂的定價，也讓急需算力的AI開發者們望而卻步。

一位AI初創公司的CEO就曾經抱怨道：「在谷歌雲平臺GCP上，需要等待三到四周才能獲得需要的GPU配額。」而在Neocloud平臺上，這個時間可以縮短到幾天。這種巨大的時間差，對於以速度為生命的AI競賽而言，是決定性的。

因此，我們看到一個巨大的市場缺口被撕開：市場迫切需要一種新型的基礎設施提供商，它能更快速、更靈活、更具成本效益地提供大規模GPU算力，這就是「Neocloud」誕生的土壤。

而這個時候，CoreWave等新興的雲服務提供商加速轉型，它們的核心特徵是：專門為AI工作負載，也就是AI workload而生，以提供原始、高性能的GPU算力為主要業務。

打個比方，如果説AWS、Azure這樣的傳統雲巨頭是「百貨超市」，提供從計算、存儲、數據庫到各種軟件服務的數百種商品，以滿足企業的一切IT需求；那麼Neocloud就是「專賣店」，它們不賣所有的東西，而是專注於解決AI的問題。

所以這種專注帶來了幾個關鍵優勢：

第一是更高性能與低延迟：Neocloud拋棄了傳統雲廠商中，爲了實現多租户隔離而引入的虛擬化層（hypervisor），直接向客户提供所謂的「裸金屬」（Bare Metal）服務器。客户可以直接訪問物理硬件，減少了軟件開銷，從而獲得更低的延迟和更高的性能。這對於需要進行大規模、緊密耦合計算的AI模型訓練來説至關重要。

第二是成本效益：由於業務模型精簡，Neocloud們省去了傳統雲巨頭，在通用服務上的大量研發和運營成本。它們可以將資源完全集中在優化GPU集羣上，從而以更低的價格提供算力。

第三是靈活性：面對AI初創公司快速迭代的需求，一些Neocloud公司，比如Nebius，就可以提供更短、更靈活的合同，從3-12個月的短期合約，甚至是按小時計費。這與傳統雲巨頭動不動1-2年以上的合同鎖定要靈活很多，對很多AI創業公司來説是剛需。

所以「新雲」們其實是對傳統雲計算模式的一次商業模式革新，它們將最核心、最稀缺的GPU算力資源剝離出來，以一種更純粹、更高效的方式，直接交付給最需要的AI客户。

而CoreWeave在AI浪潮到來之后抓住機會快速轉型，搖身一變成爲了這樣的「GPU專賣店」，也就是所謂的「裸金屬」巨頭。

Chapter 1.3 「裸金屬」巨頭

CoreWeave的商業模式與傳統雲計算巨頭們截然相反，它奉行「少即是多」的原則，專注於大規模提供原始、無附加軟件的GPU算力，即「裸金屬」（Bare Metal）服務。

這種模式之所以對OpenAI、Meta這樣的AI頂級客户極具吸引力，原因在於這些巨頭本身就擁有世界頂級的軟件工程團隊和成熟的AI軟件棧，它們想要對硬件的控制權。

想象一下你去租房子，傳統雲就像你租了一棟「公寓樓里的套間」。房子里已經隔好了牆，家俱也配好了，你只用拎包，拿鑰匙就能住。但你不能隨便砸牆、改水電，很多底層東西是房東管控的。Bare Metal則像是你直接租了一整棟「毛坯房」，沒有隔斷，你可以自己決定怎麼裝修、怎麼佈線，甚至能拆地板、改線路等等。

所以AI的頂級玩家們，自然是希望可以不受任何限制地部署自己的軟件、優化自己的算法，將硬件性能壓榨到極致，成千上萬塊GPU並行協作，任何虛擬化或隔離都會帶來延迟，而Bare Metal沒有「虛擬化開銷」，GPU可以百分百跑滿。

而對於傳統雲計算巨頭來説，要想立刻轉型非常困難。因為傳統雲的目標是讓儘可能多的客户共享資源，比如AWS會把GPU分給無數小客户，但是AI公司卻「一次性要幾千張卡」集中在一起，並且要直接控制硬件、網絡和調度，傳統雲很難騰出這麼完整的資源，也很難一下子做這麼多調整，與它們的利潤模式也有衝突。

所以，可以説是」天時地利「，CoreWeave就是為大模型訓練而生的，架構一開始就設計成了大規模GPU集羣。因此，客户有了，就是頂級AI公司們；卡也有了，CoreWeave很早就和英偉達打通了關係，已經成爲了英偉達的」親兒子「，這時候只欠資本的「東風」了。

而CoreWeave這朵新雲，選擇了最激進的那一股風。

Chapter 1.4 當GPU成為抵押品

CoreWeave的增長故事，本質上就是一個「金融槓桿」的故事。在被硅谷VC普遍認為「瘋了」，而拒之門外后，CoreWeave CEO Michael Intrator轉向了他更熟悉的「東海岸資本」——債務市場。

有意思的是，CoreWeave的幾位創始人都有着豐富的金融背景，可能這也是為什麼他們能把一個雲業務玩成一整個金融遊戲。

可以説，CoreWeave的擴張路徑堪稱教科書級別的激進：先獲得微軟和OpenAI算力長期鉅額合同；以合同為抵押進行數十億美元的債務融資；用融來的資金，找英偉達購買GPU並建設數據中心。然后，按這個模式開始循環。

這套模式的核心在於：未來的收入，也就是跟微軟籤的長期算力租賃合同，被用作抵押，提前變現為今天的資本支出。CoreWeave的三位創始人説服了黑石這些頂級私募債權方，將GPU本身作為貸款的抵押品，開創了行業先河。

讓我們看一組驚人的財務數字：

這種高槓杆、高風險的模式，使其成為AI熱潮中最耀眼的明星，但也為其埋下了巨大的隱患。

Chapter 1.5 市場質疑與盈利壓力

隨着CoreWeave的上市IPO，它激進的財務策略也被完全暴露在公眾市場的審視之下，市場的疑慮也隨之而來。今年9月，CoreWeave股價一度從180美元的高點腰斬至90美元以下，就是反映了投資者的「信任危機」。

市場的擔憂主要集中在3個方面：

第一是盈利難題：在高速增長的光環下，市場的關注點正悄然從單純的收入增長，轉向對其盈利能力的審視。在最近的財報中，儘管CoreWeave的營收大幅超出預期，但其每股收益（EPS）卻不及預期。高昂的債務帶來了沉重的利息負擔，利率在7%到15%之間，單季度的利息支出就超過2.6億美元。這筆鉅款，在税前，直接將公司的利潤從正轉負。有分析師甚至直言不諱地説：「這就是一個破壞價值的實體。」

第二是客户依賴風險：在斬獲Meta大單之前，我們看到它過度依賴微軟是CoreWeave最大的風險。CEO也坦言説：「我們在IPO時受到了影響，因為客户集中度太高。」儘管與Meta的交易是「朝着多元化方向邁出的正確一步」，但如今大客户太集中，前兩大客户，我們剛纔説到微軟和Meta，依然佔據了公司絕大部分收入。

第三是資產價值風險：公司商業模式的抵押品——GPU和長期合同都存在價值不確定性。GPU技術日新月異，今天的頂級芯片可能在兩三年之后就會變得落伍。CoreWeave採用6年的折舊期，遠比Nebius的4年更為樂觀，這可能高估了公司資產的長期價值。

因此，CoreWeave的閃電戰為它贏得了市場領導地位，但也讓它走上了一條無法回頭的鋼絲。它必須不斷地獲得新的、更大的合同，才能維持這場由債務驅動的增長遊戲，AI的增長神話必須不能破滅。

我們來總結一下CoreWeave這家公司，從以太坊礦場中浴火重生，搖身一變，成爲了當下AI基礎設施熱潮中最激進的樣本。

它憑藉與英偉達的特殊關係和先發優勢，讓英偉達即是它的供應商，又是它的投資者，同時又是它的客户，這樣的深度綁定關係讓CoreWeave能夠通過「簽訂長期合同——抵押合同舉債——購買GPU擴張」的激進模式不斷加槓桿，發動擴張閃電戰，迅速成為行業老大，但同時，也揹負了超過百億美元的鉅額債務。

CoreWeave在2025年4月成功IPO，隨后股價暴漲了400%，然后又腰斬，反應了市場對它高槓杆模式存在着巨大分歧。

但值得一提的是，如果英偉達不願意，CoreWeave這樣的「算力二道販子」就不會存在。而正是這樣的「奇葩關係」，孕育出瞭如今AI算力產業最火爆的「新雲」市場。

而更有趣的是，CoreWeave並非英偉達的「唯一兒子」，英偉達其實還培育出了一個更穩健一點的「二兒子」，它叫做：Nebius。

02

強有力的挑戰者Nebius的「出埃及記」與穩健崛起

Nebius也是一家有意思的公司，它的總部位於荷蘭阿姆斯特丹，前段時間剛宣佈拿到了微軟194億美元的大單，整個華爾街都為之震動，股價瞬間飆漲。這則公告如同一顆重磅炸彈，不僅讓Nebius這家帶有神祕俄羅斯背景的公司，一夜之間成為焦點，更直接把市場目標，投向了比它更大、擴張更激進的CoreWeave的腹地。

與CoreWeave張揚的高槓杆擴張相比，Nebius的崛起之路顯得更為內斂和穩健。其源自俄羅斯的獨特出身、更保守的財務狀況、最新的業務突破，都讓它成為Neocloud市場里不可忽視的重要玩家。

Chapter 2.1 Nebius的「出埃及記」

Nebius並非一家從零開始的初創公司，而它的前身是有着「俄羅斯版谷歌」之稱的Yandex。這家公司曾經市值高達300億美元。

故事的轉折點發生在2022年。隨着俄烏戰爭的爆發，歐美對俄羅斯實施制裁，在納斯達克上市的Yandex也被迫停牌。公司的創始人Arkady Volozh面臨選擇：要不要帶領團隊出走？

最終，他選擇出走，並在接下來的幾個月時間里，組織了一場堪稱科技史上最著名的企業出走行動。

Arkady Volozh毅然決然地剝離並出售Yandex在俄羅斯的所有核心資產，然后帶領着公司最核心的幾百名工程師及他們的家眷，總計超過1000人，踏上了遷徙之路。這支由俄羅斯頂尖技術精英組成的隊伍，分成多股小隊，輾轉於亞美尼亞、格魯吉亞、哈薩克斯坦等周邊國家，最終重新匯聚在荷蘭的阿姆斯特丹。

完全可以想象這名CEO當時揹負的巨大壓力。他們攜家帶口，來到全新的國度，想要背水一戰。在阿姆斯特丹，這支團隊以Yandex原有的國際業務為基礎，重塑了一家全新的公司——Nebius，並在10月份在納斯達克重新上市。

可想而知，這個團隊的文化很獨特，「信念」和「凝聚力」是很多人提到Nebius的時候會提到的兩個詞。比如説，公司內部有意識地禁止在公開會議中使用俄語，全面轉向英語，並積極吸收全球人才，努力向一家全球化的科技公司文化轉型。

這就像是一部現代的商業「出埃及記」有沒有，短短兩年內，從制裁的陰影中走出，不僅讓公司在納斯達克成功復牌，如今更是在美國本土斬獲了微軟的百億級大單，市值創下新高。

Chapter 2.2 「全棧」哲學

如果説CoreWeave的商業模式是「賣裸算力」，Nebius就是「賣解決方案」。這是兩者最根本的區別，而這種區別，源自於它們最初目標客户羣體的不同。

CoreWeave的客户主要是OpenAI、Meta這類擁有世界頂級軟件工程團隊的AI巨頭，它們不需要「保姆式」的全棧服務，它們追求的是最大化的硬件控制權和性能。

而Nebius則是深耕在中小型AI企業和AI初創公司。這些公司往往技術團隊規模不大、預算有限，它們不僅需要GPU，更需要一個易於使用、能快速上手的完整平臺，來完成開發和部署。

正是爲了滿足這類客户的需求，Nebius從第一天就走了一條「全棧」（Full-Stack）路線，高盛將它定位為：垂直整合的人工智能基礎設施提供商。

在硬件層，Nebius自己設計高能效的服務器機架和數據中心架構。它們與供應商合作，深度參與服務器的設計和配置，以更好地適配AI工作負載。

在硬件之上，Nebius構建了原生適配AI的軟件層。這不僅僅是簡單的GPU調度和管理，而是一個完整的AI雲平臺。核心服務包括：可擴展存儲、數據庫管理，以及機器學習運維，比如MLOps，是一個覆蓋機器學習全生命周期的項目管理和優化工具。

根據高盛的分析，Nebius這種模式，與雲計算巨頭也形成了差異化：雲巨頭們提供數百種通用服務，而Nebius的客户，僅需為滿足其特定需求的AI定製化服務而付費，這可能更適合AI初創企業或小團隊。Nebius還提供了一個AI Studio產品，這是一個推理即服務（IaaS，Inference-as-a-Service）平臺，集成了眾多優秀的開源大模型（包括Llama 3, DeepSeek等），讓技術能力有限的客户可以輕松進行模型微調和應用開發，極大地降低了AI的使用門檻。

這種「全棧」模式帶來的直接成果，就是顯著的成本優勢。根據高盛分析，Nebius為客户帶來了20-25%的更低總擁有成本（TCO），這對於吸引價格敏感的中小企業和AI初創公司非常有效。

當然，AI的變化日新月異，所以軟件層的優勢能保持多久，倒也是一個巨大的問號。

在Neocloud這個資本密集型的戰場上，Nebius的財務狀況堪稱一股清流，與其最大的競爭對手CoreWeave形成了鮮明對比。

Nebius長期奉行謹慎的財務策略，沒有進行過度的舉債擴張。截至2025年第一季度，公司手握約14億美元現金，而負債幾乎可以忽略不計。

Nebius在一系列做法上都比CoreWeave要保守不少：比如在會計處理上，它對GPU資產採用4年的折舊期，而CoreWeave則採用6年。更短的折舊期意味着每年的折舊費用更高，這會在短期內壓低賬面利潤，但也更真實地反映了GPU技術快速迭代下，資產價值可能會快速折損。

但是，值得注意的一點是，Nebius最近有所轉向。比如説，最近與微軟簽下的百億美元大單，就標誌着Nebius的財務戰略正迎來一個關鍵的轉折點。Nebius公開表示，將利用這份長期合同產生的現金流，以此為擔保進行舉債融資，來支付后續龐大的數據中心建設和芯片採購費用。

這表明，一向保守的Nebius，正在開始採取與CoreWeave相同的金融槓桿，來撬動當下的快速擴張。

所以，Nebius在向CoreWeave看齊的同時，也稍微試圖給這層激進加上了一層防護膜。這包括Nebius通過一項資產運作，試圖給核心業務準備充足的「彈藥」。

這項資產運作指的是Nebius將內部孵化的兩個高價值業務，分別是ClickHouse和Toloka，進行獨立融資，引入外部戰略投資者，同時保留了重要股權。

ClickHouse，是一個高性能的實時分析數據庫，Nebius依然持有其28%的股權。在最近一輪融資中，ClickHouse的估值已高達60億美元，這意味着Nebius持有的這部分股權價值接近17億美元。

另一個是Toloka，這是一個AI數據標註和模型評估平臺，在2025年5月獲得了由亞馬遜創始人貝索斯旗下基金，領投的7200萬美元投資。

通過這種方式，Nebius不僅能讓這些業務獨立發展，釋放其全部潛力。更重要的是，它為核心的AI業務，準備了寶貴的非稀釋性資金來源。而這，也讓Nebius為如今更加激進的擴張策略，提供了額外的財務靈活度。

Chapter 2.4 Nebius的擴張之路

回看Nebius的發展過程，可以説是從一個「農村包圍城市」，從」游擊戰到正面進攻」的演進路徑。

在第一階段，Nebius主要是深耕中小客户，最初的客户包括了后來成為歐洲AI巨頭的Mistral AI，以及Luma、Caption、HeyGen和AI設計工具Recraft等眾多AI初創公司。Nebius提供的靈活短期合同（3-12個月），與雲巨頭的長期鎖定，以及CoreWeave為大客户服務而設置的高門檻，形成了鮮明對比。其全棧軟件平臺和更低的成本，對於那些技術團隊規模不大、預算有限，但又急需高效AI基礎設施的初創公司來説極具吸引力。

到了第二階段，一方面是有些AI初創公司正在迅速成長，另一方面是Nebius也在積極拓展企業級客户。比如Shopify和Cloudflare等更大的公司，證明了Nebius的服務具備滿足大型企業複雜需求的可擴展性。

而到了現在的第三階段，Nebius開始獵取行業巨鯨。與微軟簽訂的這份價值高達194億美元的合同，則戲劇性地開啟了Nebius的新篇章。這不僅是其有史以來獲得的最大訂單，更是一個強烈的信號：Nebius正式加入了這場「巨鯨遊戲」，它正以自己的節奏，在這場高風險的雲端戰爭中步步為營地往前走。

説完了Nebius的發家史，我們快速總結一下：與CoreWeave「裸金屬」租賃模式和激進的擴張不同，Nebius堅持「全棧自研」，從服務器設計到軟件平臺一手包辦。更重要的是，它擁有一張近乎完美的資產負債表——手握十數億美元現金，幾乎沒有負債。微軟的這筆百億訂單，也標誌着它從服務中小型AI初創公司的「根據地」，正式地向行業巨鯨發起了進攻。

如今，Nebius直面CoreWeave，兩家公司成爲了Neocloud市場的雙雄。不過神奇的地方是，英偉達的這兩個「兒子」，雖然有交戰的跡象，但現在的局面是，它們打着打着，竟然把整個市場越打越大了。

Nebius這次拿到了微軟的大單，而微軟恰恰是CoreWeave最大、最關鍵的客户，貢獻了七成左右的收入。以前這樣的新聞，足以讓競爭對手的股價應聲下跌。但結果卻是，在Nebius股價飆升的同時，CoreWeave的股價非但沒有下跌，反而也在漲。可見按照巨頭們對未來的想法，現在的算力依然是大大短缺的，微軟等巨頭將繼續瘋狂砸錢，並且越來越願意將重要基礎設施交給這些新公司，也就是我們現在這個視頻説的「新雲」（Neocloud）市場。

接下來這個產業會將如何發展呢？競爭之下，玩家們又會如何洗牌呢？

03

擁擠的賽道

與迫在眉睫的洗牌

當然，巨大的市場需求，肯定也會吸引蜂擁而至的參與者。

據SemiAnalysis創始人Dylan Patel説，目前全球大約有200家公司擠在這個新興的Neocloud賽道上，它們背景各異，有的起家於加密貨幣挖礦，比如CoreWeave、Crusoe（主打一個清潔能源和低成本電力），也有像Nebius這樣源自老牌科技巨頭的，還有曾經為深度學習研究者提供GPU硬件與工具的公司，比如Lambda Labs，還有更多的是純粹的AI基礎設施初創公司。

然而這片看似藍海的市場，實則暗流湧動，一場可能的大洗牌迫在眉睫。SemiAnalysis提出了一個精闢的行業終局框架，他認為，這些公司最終只有四種可能：

第一種，是實現巨大規模：像CoreWeave那樣，建設千兆瓦級別的超大規模數據中心。通過規模效應建立壁壘，成為少數幾個能滿足頂級客户需求的核心供應商。

第二種，是向軟件服務層升級：不僅僅是出租GPU，而是在硬件之上構建豐富的軟件層和解決方案，提供推理服務、MLOps工具等增值服務，增加客户粘性，提升利潤率。

第三種，比較差一點，如果無法在規模或軟件上建立優勢，最終只能淪為算力租賃的「包租公」，接受類似商業地產的低迴報率，當然這對於追求高增長的風險投資來説是不可接受的。

最后一種，最差的結局就是破產：絕大多數缺乏核心競爭力的公司，將在激烈的價格戰和資本消耗戰中倒下。許多公司貸款購買了昂貴的GPU，但由於利用率不足，其現金流甚至無法覆蓋債務利息，最終只能走向破產。

Patel這個框架的第一和第二種可能，恰恰對應了CoreWeave的「加槓桿閃電戰」，和Nebius的「穩健崛起」，這兩種不同的路徑。

無論如何，在今天的硅谷，整個Neocloud市場都還是呈現出一派炙手可熱的景象：

9月初，微軟與Nebius簽訂194億美元的算力供應協議。

9月中，CoreWeave披露獲得了英偉達至少63億美元的訂單，然后根據這份協議，英偉達有義務購買CoreWeave截至到2032年4月的剩余未出售算力容量。

之后到了9月底，CoreWeave又宣佈與Meta簽署了一份協議，要提供價值高達142億美元的算力供應合同。每一次的新聞披露，都帶動了CoreWeave和Nebius的股價上漲，而科技巨頭們對AI的CapEx（資本支出），也絲毫沒有剎車的跡象。

CoreWeave與Nebius在未來可能的對決，以及微軟在兩者之間的戰略搖擺，將Neocloud市場的未來推向了一個充滿變數的十字路口。它們之間的正面交鋒似乎不可避免，但更廣闊的戰場局面和潛在的宏觀風險，也為這場對峙增添了更多的複雜性。

爲了不將全部的外部算力需求，押注在CoreWeave一家公司身上，微軟也在尋求第二方案。尤其是在CoreWeave財務槓桿極高的情況下，任何潛在的運營或財務風險，都有傳導至微軟的潛在可能性。

根據彭博的最新報道，微軟已經向包括Nebius、CoreWeave、Nscale和Lambda在內的多家Neocloud供應商，總共投入了超過330億美元。微軟雲業務負責人曾經直言：「我們正處於AI領域的‘圈地模式’，我們不希望在產能方面受到任何限制。」

巨頭們的瘋狂CapEx（資本支出）依然顯示了需求遠超想象，這些新合同有力地證明了一點——AI算力的需求規模是如此巨大，以至於第二家也能拿下百億美元規模的訂單。

當然，至少在今天，當這些協議宣佈后，兩家的股價都在上漲，這完美詮釋了市場的判斷，投資者們認為，這是一個「水漲船高」的局面。微軟對Nebius的鉅額投資，並沒有被看作是對CoreWeave的替代，而是被視為對整個Neocloud市場巨大潛力的再一次確認。它告訴市場，這場算力軍備競賽的規模，比任何人預期的都要大，而這兩家公司的競爭，目前只會把整個市場的蛋糕做得更大。

但是，如果我們把視角再拉開一些，這場對決的參與者遠不止Neocloud這個賽道。

首先，雲巨頭會展開反擊。隨着Neocloud廠商越來越大，開始佔據高價值的AI工作負載，AWS、谷歌的GCP和Azure不會坐視不理。它們正在以前所未有的力度，投資建設自己的GPU集羣。

未來，它們會如何應對？是選擇正面競爭，利用其龐大的客户基礎和生態優勢奪回失地？還是選擇收購，將領先的Neocloud玩家併購收購過來？又或者是合作，將Neocloud作為其混合雲戰略的一部分？這場巨頭的反擊戰，將決定Neocloud最終是成為一個獨立的、與傳統雲並行的市場，還是會被后者吸收和整合。

當然，最大的終極風險，還是如果AI的回報不及預期，怎麼辦？整個行業的繁榮，都建立在一個核心預期之上：企業對AI算力的需求將持續指數級增長。但如果企業應用AI的進程放緩，或者模型的效率大幅提升，例如再次出現像「DeepSeek」這樣能以極低成本訓練出強大模型的突破，導致對算力總量的需求不及預期，那麼屆時將會發生什麼？

對於像CoreWeave這樣，採取激進舉債擴張模式的公司來説，這將是致命的。當收入增長無法覆蓋高昂的資本支出和利息的時候，資金鍊斷裂的風險將急劇升高。就連OpenAI的CEO Sam Altman也警告説，過度樂觀的投資者可能會「被灼傷」。如果這個泡沫破裂，高槓杆的CoreWeave將首當其衝。

最終的贏家，或許不是在短期內增長最快的那一個，而是在最初的淘金熱潮不可避免地消退后，其商業模式被證明是最具韌性和最可持續性的那一個。

你怎麼看CoreWeave和Nebius，以及整個Neocloud的市場前景，歡迎在評論區告訴我們。

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監製｜泓君 陳茜

撰稿 ｜劉一鳴

編輯/主持｜陳茜