行業研究周報：宏觀擾動漸緩，看好工業和能源金屬行情丨天風金屬材料劉奕町團隊

（來源：市場投研資訊）

摘要

一周一議： 世紀鋁業冰島鋁廠因設備故障減產2/3，電解鋁供給約束邏輯強化。世紀鋁業公司全資子公司21日宣佈，由於冰島Grundartangi鋁冶煉廠的電氣設備故障，其兩條電解槽生產線中的一條被迫暫時停產，其他生產線未受影響，保持正常運轉。該鋁廠總產能32萬噸/年，世紀鋁業二季度報告中顯示該鋁廠滿產運行，此次事件導致冶煉廠的生產已暫時減少約三分之二。世紀公司預計事件造成的損失將由其財產險和營業中斷險政策覆蓋。目前，公司正在開展影響評估，並制定採購替代設備及恢復滿產的時間表，計劃在11月6日的季度財報電話會議中更新相關進展。此次事件再次説明電解鋁供應的脆弱性，全球電解鋁供給約束邏輯進一步強化。

基本金屬：三重因素支撐，銅價重心上移。

1）銅：本周銅價再度上行，滬銅收於87660元/噸。當前銅價波動已深度綁定宏觀變量。美國方面，政府持續停擺，美聯儲降息預期擴大，美元走弱，為銅價提供宏觀支撐。但中美貿易關係走向也是牽擾銅價走勢的關鍵因素，10月24-27日中美雙方在馬來西亞進行商務磋商。基本面，全球銅礦現貨TC費用跌至-40.8美元/噸歷史低位；海外礦山擾動，如印尼Grasberg銅礦因泥石流停產，TECK旗下礦山產量指引下修，加劇原料緊張預期。需求端分化，新能源韌性較強，新能源汽車方面產銷持續維持良好健康狀態，支撐高端銅材需求；但傳統領域房地產新開工面積同比下滑，國網完成情況疲弱。近期下游消費受限於價格上漲，市場新增訂單量有限，下游近期提貨表現也並不理想，需求端整體呈現一個較弱的狀態，並未有明顯的旺季特徵體現。整體來看，當前銅市正站在「宏觀預期」與「基本面現實」的十字路口。在美元承壓、降息預期強化、礦端供給持續緊張的「三重支撐」下，銅價高位運行。建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信、五礦資源等，同時關注銅礦自給率提升以及具備成本優勢的冶煉標的中國有色礦業（H）、銅陵有色、江西銅業（A+H）

2）鋁：本周鋁價上行，滬鋁收於21245元/噸。供應方面：本周電解鋁行業開工產能維穩。需求方面：本周鋁板產量持穩，鋁棒產量增加，增量主要體現在甘肅、貴州、山西地區，對電解鋁理論需求有所增加。終端方面，汽車數據繼續向好，拉動鋁終端消費水平。成本方面：氧化鋁方面，中國國產氧化鋁價格繼續下行，本周中國國產氧化鋁均價為2907.55元/噸，較上周均價2949.11元/噸下跌41.56元/噸，跌幅為1.41%。預焙陽極採購價格持穩。電價方面，火電電價受動力煤價格影響，下游買貨積極，動力煤市場價格走勢上行；按照電價周期計算，火電電價基本上漲。水電方面，水電電價或變化不大。綜合來説，預計本周電解鋁理論成本減少。利潤方面：本周電解鋁理論利潤較上周增加。庫存方面：本周LME鋁庫存較上周減少，目前LME鋁庫存48.25萬噸，較上周49.90萬噸減少1.65萬噸。中國方面，本周鋁錠社會庫存整體減少，目前庫存62.51萬噸，較上周62.98萬噸減少0.47萬噸。建議關注：中國宏橋、天山鋁業、中孚實業、雲鋁股份、神火股份、中國鋁業、宏創控股等。

貴金屬：國際貿易局勢回暖，金銀價格漲跌互現。截至10月22日，國內99.95%黃金市場均價965.68元/克，較上周均價上漲3.65%，上海現貨1#白銀市場均價11708元/千克，較上周均價下跌0.56%。周初隨着美中貿易摩擦加劇及美國政府停擺持續，投資者紛紛涌向黃金這一傳統避險資產，同時市場對美聯儲進一步降息的押注，繼續推升金銀價格上漲動能。但隨后市場對國際貿易局勢的緩和預期，打壓金銀的避險需求。同時大部分投資者獲利了結，是使得金銀價格高位回落，當前市場等待美國CPI數據指引。建議關注：中國黃金國際，山東黃金，招金礦業，中金黃金，赤峰黃金，山金國際，湖南黃金，株冶集團等。

小金屬：鎢產業鏈分化加劇，鎢價整體上漲。截至10月23日，65度黑鎢精礦均價在28.3萬元/噸，較上周上調1.3萬元/噸；仲鎢酸銨在41.2萬元/噸，較上周上調1.75萬元/噸，70鎢鐵均價在38.55萬元/噸，較上周上調0.6萬元/噸，碳化鎢粉在612元/千克，較上周上調17元/千克。周內原料端採銷積極性提升，資源向下遊消耗傳導加速，原料持貨商挺市態度堅決，受生產成本不斷加劇和下游剛需支撐雙驅動，仲鎢酸銨行情漲勢強勁，但場內報價高低價差較大且略顯混亂，中下游買盤心態較為謹慎，成本壓力沉重。鎢粉末跟隨原料緩慢調整，報價陸續上行，下游部分硬質合金產品的被動提價增加市場消費壓力，市場交投氛圍僵持，短期觀望場內實單成交情況。建議關注：中鎢高新，廈門鎢業，佳鑫國際資源，章源鎢業。

稀土永磁：價格偏弱，重視后續出口修復。價格方面，本周輕稀土氧化鐠釹環比-1.2%至50.1萬元/噸；中重稀土氧化鏑環比-6.4%至152.5萬元/噸，氧化鋱環比-3.5%至673萬元/噸。當前價格偏弱主要由於出口管控影響短期情緒，整體需求並不弱，並且當前分離廠整合逐步進行，加工費已上行至2萬以上，重視中長期分離廠「拔估值」。看長一點，板塊大邏輯或將更為清晰，要足夠重視上游供給重塑的產業趨勢性機會，持續關注板塊拔估值持續和基本面修復，重視上游核心公司中國稀土、廣晟有色；磁材板塊，寧波韻升、正海磁材、金力永磁等。

風險提示：宏觀政策風險，下游需求不及預期風險，價格波動風險。

1.基本金屬&貴金屬：供給端利好頻出，多數金屬價格上漲

1.1. 銅：銅價重心上移，整體市場消費難有起色

綜述：本周銅價重心上移，部分市場現貨升水企穩拉鋸為主，但隨着后續銅價再度震盪上行走高，現貨成交氛圍疲弱，加之交割倉單流出補充市場，部分持貨商低價出貨情緒顯現，現貨升水承壓轉至貼水行情運行。整體市場消費難有明顯起色，下游企業謹慎觀望情緒仍較強，周內逢低剛需接貨為主。下周來看，隨着臨近月底，加之銅價上行走高，下游需求預計難有提升，同時部分持貨商仍存在低價出貨情緒，現貨升水預計難有回升，但考慮到近月合約Contango結構運行，現貨貼水幅度有限，整體或維持貼80~升50元/噸運行。國內市場電解銅現貨庫存18.98萬噸，較16日增0.67萬噸，較20日降0.57萬噸；周內上海市場社庫繼續表現增加，由於國產貨源以及進口銅仍有所到貨入庫，加之銅價高位運行，下游消費難有起色，部分倉庫出庫量維持相對一般；下周來看，考慮到短期銅價仍企穩於85000元/噸上方，下游採購需求預計難有明顯提升，但進口銅到貨有所減少，因此周內庫存或變化幅度相對有限。

后市預測：百川盈孚下周繼續謹慎看多，預計LME銅價運行區間10500-10900美元/噸，滬銅運行區間85000-87500元/噸。宏觀消息面，10月24日公佈的9月CPI報告，可能進一步強化降息預期。但近期歐盟跟隨美國對中國態度較為強硬，儘管中美經貿關係稍有緩和，但目前雙方暫未進行談判，等待月底的APEC會議，總體來看避險情緒仍在。目前銅價的主要利空點仍在於高位的銅價難以傳導至終端，以及社會庫存的持續累庫，基本面相對疲軟。但從資金來看，多頭或已開始再度佈局，疊加花旗銀行預測倫銅明年二季度LME銅價將漲至14000美元，這也給市場增強看漲信心。下周將進入十月尾聲，市場雖預計下月國內需求將繼續下滑，但在看漲邏輯不變下，資金或提前拉漲，為后期佈局。

建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信、五礦資源等，同時關注銅礦自給率提升以及具備成本優勢的冶煉標的中國有色礦業（H）、銅陵有色、江西銅業（A+H）。

1.2. 鋁：減產疊加庫存降庫，鋁價上行

市場綜述：本周（2025.10.17-2025.10.23）鋁價上漲。本周外盤鋁均價為2786美元/噸，較上周相比上漲40美元/噸，漲幅1.46%。滬鋁主力均價20999元/噸，較上周相比上漲76元/噸，漲幅0.36%。華東現貨均價為20972元/噸，與上周相比上漲87元/噸，漲幅0.42%。華南現貨均價為20874元/噸，與上周相比上漲71元/噸，漲幅0.34%。海外鋁廠有減產情況，疊加中國鋁錠社會庫存降庫，以及宏觀數據表現向好，本周現貨鋁價上漲，高點達到21040元/噸。

供應方面：本周電解鋁行業開工產能維穩。

需求方面：本周鋁板產量持穩，鋁棒產量增加，增量主要體現在甘肅、貴州、山西地區，對電解鋁理論需求有所增加。終端方面，汽車數據繼續向好，拉動鋁終端消費水平。

成本方面：氧化鋁方面，中國國產氧化鋁價格繼續下行，本周中國國產氧化鋁均價為2907.55元/噸，較上周均價2949.11元/噸下跌41.56元/噸，跌幅為1.41%。預焙陽極採購價格持穩。電價方面，火電電價受動力煤價格影響，下游買貨積極，動力煤市場價格走勢上行；按照電價周期計算，火電電價基本上漲。水電方面，水電電價或變化不大。綜合來説，預計本周電解鋁理論成本減少。

利潤方面：預計本周電解鋁理論成本減少。現貨鋁價上漲。綜合來看，本周電解鋁理論利潤較上周增加。

庫存方面：本周LME鋁庫存較上周減少，目前LME鋁庫存48.25萬噸，較上周49.90萬噸減少1.65萬噸。中國方面，本周鋁錠社會庫存整體減少，目前庫存62.51萬噸，較上周62.98萬噸減少0.47萬噸。

后市預測：百川盈孚預計下周現貨鋁價震盪運行，預計電解鋁價格運行區間20700-21400元/噸。綜合來看，海外供應減少利好，疊加鋁錠社會庫存或將降庫，下周現貨鋁價低端仍有支撐，但美聯儲降息落地后，外盤鋁價有下跌概率，屆時或將影響現貨鋁價。

建議關注：中國宏橋、天山鋁業、中孚實業、雲鋁股份、神火股份、中國鋁業、宏創控股等。

1.3. 貴金屬：國際貿易局勢回暖，金銀價格或步入震盪調整階段

綜述：本周（10.17-10.23）金銀價格漲跌互現。截至10月22日，國內99.95%黃金市場均價965.68元/克，較上周均價上漲3.65%，上海現貨1#白銀市場均價11708元/千克，較上周均價下跌0.56%。周初隨着美中貿易摩擦加劇及美國政府停擺持續，投資者紛紛涌向黃金這一傳統避險資產，同時市場對美聯儲進一步降息的押注，繼續推升金銀價格上漲動能。但隨后市場對國際貿易局勢的緩和預期，打壓金銀的避險需求。同時大部分投資者獲利了結，是使得金銀價格高位回落，當前市場等待美國CPI數據指引，COMEX金銀主力分別運行在4100-4150和48.0-49.0美元/司之間，滬銀在11350-11450元/千克區間內窄幅震盪，滬金主力在939元/克附近徘徊。

后市預測：百川盈孚預計下周金銀價格或步入震盪調整階段，COMEX黃金主力合約價格運行在3800-4300美元/盎司之間，國內黃金現貨價格運行在900-950元/克之間；COMEX白銀價格運行在45.0-50.0美元/盎司之間，國內白銀價格運行在11000-12000元/千克之間。近期，國際貿易局勢出現樂觀跡象，特別是美國總統特朗普對與中國國家主席達成貿易協議的積極表態，緩解了市場對貿易戰的擔憂。此外，對俄烏衝突可能結束的預期也降低了黃金的避險吸引力。儘管俄羅斯國防部報告稱其部隊襲擊了烏克蘭能源設施，並擊落了55架烏克蘭無人機，甚至造成烏克蘭切爾尼赫夫地區4人死亡、4人受傷的慘劇，但特朗普表示仍相信俄烏有達成停火協議的可能性，並計劃在未來兩天內就局勢發佈通知。這一系列消息讓投資者對地緣風險的評估趨於温和，短期內削弱了黃金的吸引力。10月24日公佈的9月CPI報告將成為市場關注的焦點。報告預計顯示核心通脹率維持在3.1%，若數據符合或低於預期，可能進一步強化降息預期，支撐金價反彈。反之，若通脹數據超預期，可能引發市場對美聯儲放緩降息步伐的擔憂，對金價構成壓力。

建議關注：中國黃金國際，山東黃金，招金礦業，中金黃金，赤峰黃金，山金國際，湖南黃金，株冶集團等。

1.4. 鉛：市場風險偏好顯著回落，供需錯配支撐鉛價偏強運行

綜述：本周（2025.10.17-2025.10.23）鉛價上行，整體均價有所上漲，倫鉛均價有所下跌。截至本周三（10月22日），LmeS_鉛3M一周結算均價1943美元/噸，較上周均價下跌13美元/噸，跌幅為0.68%。截至10月23日，滬鉛主力一周結算均價17188元/噸，較上周均價上漲86元/噸，漲幅為0.50%。百川盈孚1#鉛錠指導價一周均價16985元/噸，較上周均價上漲60元/噸，漲幅為0.35%。市場風險偏好顯著回落，消息面上特朗普稱已取消與普京會晤，抱怨談判陷入僵局，未來會再安排；美國正在考慮限制對華出口含有或使用美國軟件製造的產品，兑現特朗普月初的威脅；國內，滬鉛高位運行，鉛市供應呈現緊平衡格局，現貨貨源緊張局面持續，煉廠檢修復產並存，整體看成本支撐較為強勁，供應緊張，對鉛價形成底部支撐。

后市預測：現貨庫存低於2511合約持倉量，空頭持倉風險擴大，綜合現貨基本面預期情況，判斷下周滬鉛整體偏強，或運行在17300-17800元/噸。

1.5. 鋅：倫強滬弱延續，宏觀擾動加劇鋅價區間震盪

綜述：本周（2025.10.17-2025.10.23）鋅價低位反彈。截止2025年10月23日，0#鋅錠現貨周均價21923元/噸，較上周同期下跌147元/噸，跌幅為0.67%。下周美聯儲再次降息25基點的預期強烈，國內20-23日二十屆四中全會召開，市場情緒狀態尚可，靜待美國通脹數據；海外倫鋅庫存截至22日降至35300噸，庫存告急支撐周內倫鋅上破3000美元整數關，LME現貨溢價飆升至新高。國內出口暫未形成規模，高庫存壓力持續存在。

后市預測：百川盈孚預計下周滬鋅主力運行區間在21800-22600元/噸，倫鋅運行區間在2930-3100美元/噸。綜合來看，宏觀層面對鋅價指引暫不明確，美元暫緩漲勢，現貨市場當前雖有出口行動但量級有限，鋅價預計持續震盪。后續若出口窗口持續打開，則有大幅上行動力。

2.小金屬：宏觀因素擾動，走勢分化震盪

2.1. 鋰：供需雙增格局延續，碳酸鋰價格區間震盪

綜述：本周（2025.10.17-2025.10.23）碳酸鋰價格區間震盪，供需雙增格局延續。截止到10月23日，國內工業級碳酸鋰（99.0%為主）市場成交價格區間在7.4-7.6萬元/噸，市場均價7.5萬元/噸，較上周價格漲4.17%；國內電池級碳酸鋰（99.5%）市場成交價格區間在7.55-7.75萬元/噸，市場均價為7.65萬元/噸，較上周價格漲4.08%。本周碳酸鋰市場顯著上漲。期貨市場方面，主力合約切換至01合約，持倉量突破40萬手，市場交投活躍；倉單量持續下降，現貨流動性收緊。現貨價格隨期貨走強而同步上揚，期現報價普遍轉向01合約，基差明顯走強。現貨市場報價減少，頭部大廠貨源稀缺，大貼水貨源成交較為活躍。期現商報收行為增多，少數鋰鹽廠趁高價出貨，大廠可售散單有限。下游需求表現積極，剛性需求支撐強勁，市場詢價活躍。

后市展望：當前碳酸鋰市場呈現供需雙增格局，供應略顯緊缺，社會庫存持續去化，期貨倉單量不斷下滑，資金情緒偏強。百川盈孚預計短期內碳酸鋰價格將在7-8萬元/噸區間內偏強震盪。后續需重點關注下游需求排產情況以及新增鋰鹽產能的爬產進度。

2.2. 鈷：價格持續走強，市場或呈現有價無市格局

鈷原料綜述：本周（2025.10.17-2025.10.23）鈷精礦價格偏強運行，截至到10月23日，CIF到岸價運行在21.2-22.0美元/磅，均價為21.6美元/磅，周內價格上漲1.75美元/磅。本周鈷中間品價格上漲，截至到10月23日，價格為21.5-22.5美元/磅，均價為22.0美元/磅，周內價格上漲1.75美元/磅。供給端，9月鈷中間品進口量雖環比小增，但總量依然偏低，持貨商看好后市而惜售。需求端，下游詢價雖有所上移，但難以匹配上游強勢挺價，實際成交平平。

后市預測：百川盈孚預計下周國內鈷原料市場維持強勢格局，與本周相比價格波動整理0.5美元/磅左右。因國內鈷原料將長期結構性偏緊，故中間品價格或將持續走強。

電解鈷綜述：本周（2025.10.17-2025.10.23）國內金屬鈷行情震盪上行，截至10月23日，百川盈孚統計99.8%電解鈷價格40.3-41.5萬元/噸，較上周同期均價上調3.0萬元/噸，漲幅7.92%。本周受鈷原料成本支撐及部分下游剛需補庫推動，電解鈷市場交投重心上移。然而高價已對需求產生抑制，下游採購趨於謹慎，整體成交以少量剛需訂單為主。

后市預測：百川盈孚預計下周國內電解鈷市場將延續強勢運行，價格在40.5-42.0萬元/噸。目前鈷原料供應緊張與成本高企構成有力支撐，疊加主流電解鈷廠商挺價意願強烈，價格易漲難跌。但下游企業對高價接受程度較為有限，市場或呈現有價無市格局。

2.3. 錫：市場避險情緒濃厚，錫價走勢減弱

綜述：本周（2025.10.17-2025.10.23）錫價下跌。截至10月22日收盤，倫錫收盤35400美元/噸，較上周同期相比上漲20美元/噸，漲幅0.05%。宏觀面暫無利好支撐，中美貿易戰持續，市場避險情緒濃厚，錫價走勢減弱；現貨市場供應端變化有限，印尼持續打擊非法開採行動，限制原料端增加，國內冶煉廠開工不足，同時需求端表現一般，下游備庫意向不強，多按需採購，實際成交量不多，價格接受度不高，部分商家讓利成交，市場整體走勢下滑。

錫精礦：本周國內錫精礦價格走勢回落，截止今日錫精礦市場均價為273400元/噸，較上周價格跌幅1.09%。進口錫礦依舊緊缺，9月進口量下滑，整理海關數據可知，9月錫精礦進口環降15.13%至8714噸，1-9月累計進口同比降26.11%至9.14萬噸。其中9月來自緬甸進口錫精礦環比增量，隨着採礦證審批通過，供應有小幅改善跡象；剛果（金）、尼日利亞等非洲國家等國錫精礦進口數量有所下滑。國內冶煉廠原料庫存天數不足一月，加工費短期內難以回升。

錫錠：周內錫錠價格上漲后回落，主要在於需求端支撐后勁不足，市場短期成交增加，下游剛需補貨好轉，帶動成交價格上調，但新增需求有限，價格難以持續支撐，導致高位接受度下降，錫錠出貨價格出現回落，市場整體報價區間內波動，更多商家謹慎觀望后市。

庫存：本周倫錫庫存增加。截至10月22日，倫錫庫存量為2745噸，與上周同期相比增加170噸，漲幅6.6%。

2.4. 鎢：鎢產業鏈分化加劇，鎢價整體上漲

綜述：本周（2025.10.17-2025.10.23）鎢價上漲。截止到10月23日，65度黑鎢精礦均價在28.3萬元/噸，較上周上調1.3萬元/噸；仲鎢酸銨在41.2萬元/噸，較上周上調1.75萬元/噸，70鎢鐵均價在38.55萬元/噸，較上周上調0.6萬元/噸，碳化鎢粉在612元/千克，較上周上調17元/千克。周內原料端採銷積極性提升，資源向下遊消耗傳導加速，原料持貨商挺市態度堅決，受生產成本不斷加劇和下游剛需支撐雙驅動，仲鎢酸銨行情漲勢強勁，但場內報價高低價差較大且略顯混亂，中下游買盤心態較為謹慎，成本壓力沉重。鎢粉末跟隨原料緩慢調整，報價陸續上行，下游部分硬質合金產品的被動提價增加市場消費壓力，市場交投氛圍僵持，短期觀望場內實單成交情況。

鎢精礦：本周鎢精礦價格上調，65%黑鎢28.2-28.4萬元/標噸，較上周價格上調1.3萬元/標噸，65%白鎢28.1-28.3萬元/標噸，較上周價格上調1.3萬元/標噸。本周場內惜售炒漲氣氛熱烈，鎢礦報價衝高，帶動產業鏈整體向上發展，下游畏懼高位成本，多數以銷定採，部分硬質合金產品的被動提價增加市場消費壓力，但國內鎢精礦供應缺口短期難以緩解，價格仍受強支撐。

仲鎢酸銨：本周仲鎢酸銨價格上調，仲鎢酸銨41-41.4萬元/噸，較上周價格上調1.75萬元/噸。大企長單繼續提升市場，市場現貨資源收緊，持貨商惜售挺價居多，仲鎢酸銨散貨市場議價區間不斷上移，下游消費積極性尚可，採購維持剛需節奏，但跟進提價阻力仍存，產業鏈流動性不佳，實際資源向下遊消耗傳導有限。

鎢粉：本周粉末價格上調，中顆粒鎢粉624-630元/千克，較上周價格上調17元/千克，中顆粒碳化鎢粉609-615元/千克，較上周價格上調17元/千克。本周粉末價格隨原料走高，但缺乏成交配合，高價訂單表現一般，跟進略顯迟緩，中顆粒鎢粉價格圍繞620-630元/公斤，成本壓力顯著部分企業仍有挺漲意願，總量交易尚未放大，交投難度大。

鎢鐵：本周鎢鐵價格上調，70鎢鐵38.3-38.8萬元/噸，較上周價格上調0.6萬元/噸，80鎢鐵39.3-39.8萬元/噸，較上周價格上調0.6萬元/噸。原料價格高位運行，採買難度較大，下游鋼廠在完成剛需採購之后略顯沉寂，鎢鐵方面成本相對高位整體利潤水平微薄，行情受到成本端波動與終端需求疲軟雙重壓制，鎢鐵企業提價稍顯費力，市場現貨流通速度緩慢，持續關注后續成交情況。

建議關注：中鎢高新，廈門鎢業，佳鑫國際資源，章源鎢業。

2.5. 鉬：悲觀情緒升溫，鉬價全面回落

綜述：本周（2025.10.17-2025.10.23）偏空因素居多，鉬價全面回落。截至10月23日，中國45-50度鉬精礦今日均價為4405元/噸度，較上周均價下調0.9%；氧化鉬今日均價為4510元/噸度，較上周均價下調0.88%；鉬鐵今日均價為27.85萬元/基噸，較上周均價下調1.94%；一級四鉬酸銨今日均價為26.4萬元/噸，較上周均價下調1.86%；一級鉬粉今日均價為49.5萬元/噸，較上周均價下調1%。本周鉬市行情弱勢運行。周初市場行情相對平淡，買賣雙方參市意願不高，業者多消化前期貨源或交付訂單為主，市場交投氛圍冷清。然主流鋼廠進場招標，開標結果跌落28萬元關口，同時國際價格持續陰跌，業者心態擾動，價格重心有所回落。隨着鋼招價格不斷下探，廠商倒掛風險加劇，倒逼原料端價格重心下移，市場信心不斷受挫，場內擔憂悲觀情緒持續升溫，上下游行情稍顯分化。部分持貨商選擇暫停對外報價捂貨等待，擇機入市操作；部分持貨商持獲利瞭解心理，下調報價重心積極出貨，且多有離場觀望想法，但實際成交放量欠佳，市場行情不斷承壓，行情逐漸呈現有價無市態勢。

鉬精礦：本周鉬精礦價格下行。中國45-50度鉬精礦主流報價4390-4420元/噸度，下調40元/噸度。周初市場表現不温不火。前期礦山集中放量出貨后，市場交投熱度降温，且部分貿易商前期出貨完成，庫存低位或暫無，同時國際價格持續陰跌，市場信心動搖，價格重心稍有松動。隨后鋼招市場不斷施壓，生產企業倒掛風險嚴峻，倒閉原料端價格重心下移，多種因素影響下市場情緒不一，部分持貨商捂貨等待擇機進場，部分持貨商獲利了結積極出貨，但庫存普遍低位讓利空間收窄，買賣雙方商談較為膠着，實際成交放量一般。近期持續關注國際市場變化情況及下游市場需求跟進情況，預計鉬價弱穩維持。

氧化鉬：本周氧化鉬價下跌。中國氧化鉬主流報價4500-4520元/噸度，下調20元/噸度。國際價格持續陰跌，國際市場盤整縮量運行，為市場信心形成一定偏空影響，加之鋼招市場量增價弱，採購商進場拿貨意願淡薄，整體交投氛圍冷清。鋼招價格不斷向下試探，而成本面波動空間不大，持貨商利潤空間收窄或與之持平，在此情況下持貨商窄幅調整報價重心或存一定商議空間，可下游市場依舊反饋不佳，場內偏空氛圍逐漸蔓延，業者對后市行情預期不甚樂觀。當前市場缺乏代表性成交指引，業者多持理性觀望態度擇機進場操作，持續關注海內外市場實質性成交表現，預計下周市場延續承壓整理態勢，鉬價弱穩維持。

鉬鐵：本周鉬鐵價格回落，中國鉬鐵主流報價27.6-28.1萬元/基噸，下調0.55萬元/基噸。周初伊始市場行情相對平淡，廠商排單普遍較滿多維持訂單生產，而后大型鋼廠招標結果公佈，價格重心跌落28萬元關口下方，引發市場關注及熱議，部分持貨商暫停對外報價，市場行情弱勢整理。鋼廠持續進場招標，而鋼招價格不斷下探，持貨商報價重心被動下調，同時散貨市場受其影響且存買漲不買跌心理，詢盤表現冷清，成交落地困難，市場稍顯有價無市態勢。當前企業生產壓力不減，廠商多交付訂單為主庫存壓力不大，短期內謹慎觀望情緒強烈，着重關注貨源流通情況及鋼招市場表現，預計下周鉬價弱穩整理。

2.6. 銻：需求不振庫存增壓，銻價繼續下探

綜述：本周（2025.10.17-2025.10.23）國內銻錠價格下調。2#高鉍銻錠市場價格為15.45萬元/噸，2#低鉍銻錠市場價格為15.65萬元/噸，均價較上周同期下調0.4萬元/噸；1#銻錠市場價格為15.85萬元/噸，0#銻錠市場價格為16.15萬元/噸，均價較上周同期下調0.3萬元/噸；本周氧化銻價格下調，99.5%三氧化二銻市場價格13.25萬元/噸，均價較上周同期價格下調0.2萬元/噸；99.8%三氧化二銻市場價格14.2萬元/噸，均價較上周同期價格下調0.3萬元/噸；本周銻產品價格進一步下調，供應端，礦商態度有所轉變，聽聞業內反饋有主動找冶煉廠接貨情況，但目前下跌情緒下買方不願接貨，基本維持半開半停狀態，開工率降低，維持前期代加工訂單交貨，市場唱空情緒較重，市場普遍拋貨態度居多；需求端，目前市場需求較差，尤其光伏方面需求降低30%，加之消息面影響終端產品出口傳導至銻行業，對銻的採購慾望降低，下游基本維持正常生產下適量採購，目前下游掌握主動權，壓價拿貨情緒成為普遍，終端需求較差面對高成本原料壓力，下游選擇代替因素很多，對市場也形成一定衝擊。出口方面，國際形式較為嚴峻情況下，業內普遍對出口不抱期望，貿易商割肉清庫存為主，使得銻市場價格進一步下探。光伏方面，就目前瞭解到組件排產情況來看，光伏玻璃供應速度大於消耗。加之前期下游廠家已囤積原料庫存，因此近期採購意願不高，部分詢價也多持壓價意向。光伏玻璃企業近期庫存陸續增加，目前行業庫存基本在23天左右，短期光伏玻璃價格存在跌勢；長期來看，光伏玻璃產能出清落實結果將影響光伏玻璃價格上漲的持續性。溴素方面，受氣温影響，短期內溴素供應緊張狀態難以緩解，但下游需求暫無利好支撐，預計短期溴素市場行情暫穩。

后市預測：百川盈孚預計銻產品價格或將進一步小幅下調，價格將在15.2-15.6萬元/噸之間波動。從價格角度上看，近幾年普遍第四季度價格均有一定程度的回調，伴隨的是金九銀十后的正常回調，而今年較往年有所不同，受終端產品受限、自身產品出口無望、終端需求較差等多方面因素的影響下，今年四季度訂單並沒有達到預期，短期內價格支撐因素在於原料端成本支撐，目前仍處在博弈狀態，市場整體心態很難提振，后續需實時跟蹤終端消費情況以及企業開工情況。

2.7. 鎂：市場需求釋放有限，鎂價先漲后跌

綜述：本周，鎂錠市場價格先漲后跌。周初鎂價觸底回升，呈現堅挺狀態，主要是近期安全檢查嚴格，有部分煤礦減產、停產，疊加供暖季陸續開始，冬季儲煤需求陸續增加，動力煤價格持續上漲，直接影響鎂廠報價，府谷地區主流鎂廠含税報價為16500元/噸，部分工廠暫停報價，市場挺價氛圍濃厚。周后期價格小幅陰跌，府谷地區主流鎂廠含税報價在16400-16500元/噸之間，低價貨源不多，高價也難有成交。主要是煤價上漲趨於平緩，進一步高漲顯難，當前已對鎂價底部支撐較強，但市場需求釋放有限，下游客户仍謹慎採購，補貨積極性不高，部分廠家小幅下調報價，以試探市場反應。綜合來看，本周鎂價整體小幅上行，市場供需處於相對平衡狀態，但市場行情仍延續弱勢，后市還需繼續關注下游需求及各工廠開工情況。

后市預測：百川盈孚預計下周金屬鎂廠家報價走勢偏穩，99.90%鎂錠府谷市場主流含税報價運行區間16000-16800元/噸。綜合來看，金屬鎂下周基本面偏穩運行。從供需面分析，目前市場供應量比較穩定，出貨壓力不大，下周預計某鎂企復產，整體來看下周供應或將小幅增加；當前需求暫未見明顯回暖，下游客户延續謹慎採購態度，對當前16500元/噸的價格接受度有限，觀望市場行情。廠家庫存壓力不大，疊加煤炭價格穩中上行，受成本支撐、且剛需也將對鎂市形成一定支撐，預計鎂市回落難度亦較大。

2.8. 稀土：重視供給重塑趨勢，等待后續出口修復

稀土永磁：價格偏弱，重視后續出口修復。價格方面，本周輕稀土氧化鐠釹環比-1.2%至50.1萬元/噸；中重稀土氧化鏑環比-6.4%至152.5萬元/噸，氧化鋱環比-3.5%至673萬元/噸。當前價格偏弱主要由於出口管控影響短期情緒，整體需求並不弱，並且當前分離廠整合逐步進行，加工費已上行至2萬以上，重視中長期分離廠「拔估值」。看長一點，板塊大邏輯或將更為清晰，要足夠重視上游供給重塑的產業趨勢性機會，持續關注板塊拔估值持續和基本面修復，重視上游核心公司中國稀土、廣晟有色；磁材板塊，寧波韻升、正海磁材、金力永磁等。

風險提示

宏觀政策風險，下游需求不及預期風險，價格波動風險。

注：文中報告文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《【天風金屬】行業研究周報：宏觀擾動漸緩，看好工業和能源金屬行情丨天風金屬材料劉奕町團隊》

對外發布時間：2025年10月26日

報告發布機構：天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告作者：

分析師：劉奕町    郵箱：liuyiting@tfzq.com