瑞銀：Deckers Outdoor(DECK.US)被顯著低估 股價具備53%上漲空間

智通財經APP獲悉，瑞銀分析師Jay Sole在最新報告中表示，Deckers Outdoor(DECK.US)「被顯著低估」，其股價有望上漲約53%。瑞銀重申對該股的「買入」評級，並指出，未來12個月Hoka與UGG品牌表現強於預期，應能讓投資者重新認識到Deckers Outdoor具備高個位數至低雙位數複合年增長率(CAGR)的銷售與每股收益(EPS)增長潛力。

據悉，Deckers Outdoor旗下HOKA ONE ONE、UGG等知名品牌，近年因HOKA品牌的高速增長備受關注。數據顯示，在2025財年，UGG和HOKA分別佔總銷售額的51%和45%。

為什麼瑞銀認為市場預期過低

市場認為Deckers Outdoor對2026財年第二季度的業績更新偏保守——HOKA銷售增長11%(約比市場預期低200個基點)，全年銷售增速被描述為HOKA為低雙位數、UGG為低至中個位數。瑞銀指出，公司此前對品牌增長的更高表述是「除去關税影響」的預測，而非正式指引。若以可比基礎計算，瑞銀認為該公司其實上調了除關稅后的增長預期。

過去四年，Deckers Outdoor每年最終的全年EPS平均比其第二季度指引中值高出約17%。瑞銀認為，公司2026財年的銷售與毛利率指引「特別容易超預期」，指出其第二季度毛利率已超出指引上限220個基點。

瑞銀關注公司指引中隱含的第三季度假設，例如毛利率同比下降約300個基點。鑑於銷售增長中個位數百分比、第二季度庫存增長7%、以及公司近期良好的執行表現，瑞銀認為這一預期偏保守。

短期展望

財報顯示，Deckers Outdoor 2026財年第二季度營收同比增長9.1%至149.31億美元，每股收益為1.82美元(較市場預期高0.21美元)，毛利率為56.2%(較市場預期高約200個基點)，營業利潤率為22.8%。HOKA品牌銷售同比增長11.1%，UGG品牌銷售同比增長10.1%。

瑞銀指出，雖然其模型未假設激進回購，但公司第二季度回購規模加速至2.82億美元(第一季度為1.83億美元，而2024–2025財年季度平均為1.24億美元)，若持續下去，將帶來EPS上行潛力。

瑞銀維持對Deckers Outdoor 2026財年EPS的預測為6.60美元(考慮UGG在第三季度初的天氣與宏觀疲軟影響)，預計2027財年為7.85美元，2028財年為8.80美元。

瑞銀指出，行業環境仍具建設性。未來五年鞋履行業複合年增長率約為3%-4%，其中運動鞋類約增長8%，運動休閒趨勢將持續利好HOKA與UGG品牌。

中期增長驅動因素

瑞銀預計，HOKA直營(DTC)銷售將在2027財年恢復至低雙位數增長，受益於拓展訓練鞋、生活方式與服飾領域，以及國際市場(尤其亞太地區)的加速增長。

隨着高毛利直營業務佔比提升、HOKA規模效應增強、以及銷售管理費用槓桿釋放，瑞銀預計息税前利潤率到2030財年將接近23%，但部分被關税壓力所抵消。

反推貼現現金流(DCF)模型顯示，當前市場隱含的未來五年EPS複合年增長率僅為中個位數，而瑞銀預估約為9%，因此存在估值上行空間，市盈率有望提升至與同行一致的約20倍。瑞銀指出，市銷率(、自由現金流收益率及DCF結果均支持此估值。

各種情境與目標價

基準情境：目標價157美元——五年EPS複合增長率約9%;HOKA美國直營與生活方式業務復甦;UGG複合增長率約6%;關税逐步消退;2028財年P/E約20倍。

樂觀情境：目標價239美元——HOKA直營擴張更快;UGG演變為四季品牌平臺;2030財年營業利潤率約25.5%;P/E約24倍。

悲觀情境：目標價48美元——美國消費疲軟;HOKA市場份額增長放緩;促銷力度加大;營業利潤率收縮;市盈率約9倍。