美聯儲主席換屆有何預期差？

當前特朗普政府正進行下任美聯儲主席的遴選，我們認為核心角逐在沃勒和哈塞特之間。對特朗普而言，二者是「最適合」與「最聽話」之間的比較。目前市場概率顯示哈塞特領跑，但特朗普對貝森特高度信任，建議關注呵護美聯儲獨立性的貝森特主導面試可能帶來的預期差。加之市場「用腳投票」的先例和特朗普任命米蘭擔任理事時在參議院遇到的阻力，我們認為哈塞特難以當選、沃勒或將最終勝出，且可能觸發「美聯儲失去獨立性」的反轉交易：利多整體美元資產、利空黃金，市場或削減對明年的降息預期。若哈塞特勝出，我們預計會觸發市場面對「美聯儲失去獨立性」的「肌肉記憶」：利空整體美元資產、利多黃金，市場或上調對明年的降息預期。

▍美聯儲失去獨立性對經濟和市場有何影響？

經濟影響方面，短期或對美國經濟增長有所刺激，但會使通脹預期惡化。歷史上著名的「尼克松施壓伯恩斯」事件嚴重損害了美聯儲信譽，給后期通脹預期失控埋下了禍根。特朗普2.0時期，當他施壓鮑威爾時，市場通脹預期也對應走高。市場影響方面，面對美聯儲可能失去獨立性，市場已經總結出了一套交易模式：美債曲線陡峭化、美元指數和美股下跌，黃金錶現突出。

▍如何全面解析五位下任美聯儲主席候選人？

市場是否定價「美聯儲失去獨立性」取決於下任美聯儲主席的最終人選。綜合比較，我們認為沃什擁有鷹派標籤且開放性較弱，鮑曼核心優勢在金融監管（在今年6月剛升任金融監管副主席）但市場信譽不及沃勒，里德雖懂市場但缺乏政府任職經驗，因而核心角逐在沃勒和哈塞特之間。沃勒的優勢在於熟悉美聯儲、擅長經濟預測、市場信譽高，是最適合的人選，哈塞特的優勢在於與特朗普關係最為親近。對特朗普而言，二者是「最適合」與「最聽話」之間的比較。

▍貝森特主導美聯儲主席遴選有什麼預期差？

當前市場將候選人對特朗普的忠誠度這一因素放在首位，認為獨立性最弱的哈塞特當選的概率最高。不過，特朗普對貝森特高度信任，建議關注貝森特主導美聯儲主席人選面試可能帶來的預期差。華爾街出身的貝森特較為呵護美聯儲獨立性；身為美國財長的貝森特傾向於繼續QT以儘快恢復美聯儲對財政部的利潤上繳；批評QE的貝森特重視候選人對資產負債表工具的看法。從這些角度看，沃勒是貝森特心中的最佳人選。另外，市場面對美聯儲獨立性問題「用腳投票」的先例和特朗普任命米蘭擔任臨時理事在參議院遇到的阻力都掣肘他任命哈塞特。因此，我們認為哈塞特當選的概率不大，而沃勒或將當選下任美聯儲主席。

▍美聯儲失去獨立性是否可能出現反轉交易？

鮑威爾兩次在白宮任命前后態度由鴿轉鷹説明當前市場對「美聯儲失去獨立性」的定價存在反轉的可能。若沃勒最終當選，我們預計市場會出現反轉交易：利多整體美元資產、利空黃金，市場或削減對明年的降息預期。若哈塞特當選，我們預計市場會按照「肌肉記憶」定價「美聯儲失去獨立性」：利空整體美元資產、利多黃金，市場或上調對明年的降息預期。若沃什最終當選，我們預計市場反應與沃勒當選相近；若鮑曼或里德當選，我們預計市場也將出現反轉交易，不過程度不及沃勒或沃什當選。

▍風險因素：

貝森特在美聯儲主席遴選過程中作用不及預期；美國參議院對特朗普提名哈塞特阻力小於預期；市場對「MAGA」主席接受度高於預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年10月26日發佈的《海外宏觀經濟專題—美聯儲主席換屆有何預期差？》報告，分析師：李翀S1010522100001、崔嶸S1010517040001、韋昕澄S1010524090013