智通決策參考︱市場信心得到提振 重心依然在科技方向

【主編觀市】

關鍵節點重磅會議的及時召開給市場提振了信心。恆指上周再度回到26000點大關之上。

周末，中美經貿團隊就雙方關注的經貿議題進行了深入、坦誠的討論和交流。形成了初步共識。美財政部長貝森特：中美貿易談判制定「非常成功的框架」。簡單理解就是雙方找到了一些容易達成共識的地方，其它方向需要等元首會談來確定。

美國9月CPI同比上漲3%，創今年1月以來最高，但低於市場預期的3.1%;核心CPI環比放緩至0.2%，也低於市場預期，增強了華爾街對美聯儲降息的信心。

北京時間10月30日凌晨，美聯儲預計再次降息25個基點。

央行：把握好貨幣政策的力度、時機和節奏，維護股市、債市、匯市等金融市場平穩運行。以上看出，本周利好偏多，當然最重磅的還要看中美元首是否在APEC會議上進一步磋商。只要能會談對市場就是利好。同時10月30日對韓國的國事訪問也有望取得階段性成果。

市場重心依然在科技方向，10 月 27–29 日，黃仁勛將出席NVIDIA GTC並發表主題演講 ，本次大會主題也涉及量子計算。英偉達官微吹風 ，物理 AI 時代來臨：仿真先行、雲端訓練到端側部署，具身智能機器人邁向高效落地。 光刻膠領域，我國取得新突破。預計芯片及AI持續催化;京東物流未來5年將採購300萬臺機器人。機器人也是十五五重要方向;中韓合作或中韓自貿區方向也值得密切留意。

【本周金股】

藥明康德(02359)

Q3淨利潤率同環比進一步提升。公司25年前三季度實現營收328.6億元(+18.6%，持續經營業務+22.5%)。經調整Non-IFRS歸母淨105.5億元(+43.4%)，Non-IFRS利潤率32.1%(同比+5.6pts)。25Q3實現營收120.6億元(同比+15.3%，持續經營同比+19.7%，環比+8.2%)，經調整Non-IFRS歸母淨42.2億元(同比+42.0%，環比+16.1%)，Non-IFRS利潤率35.0%(同比+6.6pcts,環比+2.4pcts)。

上調全年收入增速指引至17-18%(原13-17%)，整體收入指引至435-440億(原425-435億)，有信心進一步提升經調整non-IFRS歸母淨利率水平。因為投產周期原因，預計CAPEX下調至55-60億(原70-80億)，自由現金流上調至80-85億(原50-60億)。

Q3訂單展現強勁增長，主要受益於小分子訂單強勁需求，毛利率大幅提升。截至25Q3在手訂單598.8億元(+41.2%)。化學業務在CRDMO模式驅動下持續增長，25前三季度收入259.8億元(+29.8%)，WuXi Chemistry前三季度經調整non-IFRS毛利率持續提升至51.3%，同比+5.8pts;Q3實現收入9.68億元(同比+22.8%，環比+8.6%)，計算單Q3non-IFRS毛利率提升至55.2%，同比+7.1pts，環比+4.9pts。

收入拆分：TIDES高景氣度。R端前三季度收入約39億元(同比約-4.3%)，單Q3收入130.9億元(同比-1.9%，環比+1.4%);DM端前三季度收入142.4億元(+14.2%)，單Q3收入55.6億元(同比+9.4%環比+15.1%);Tides前三季度收入78.4億元(+120.8%),單Q3收入55.6億元(同比+9.4%，環比+15.1%)，截至9月底，Tides在手訂單同比增長17.1%;服務客户數同比提升12%，服務分子數量同比提升34%;截至Q3提前完成泰興多肽產能建設:公司多肽固相合成反應釜總體積已提升至>100,000L。

出售資產，聚焦主業。公司公告為進一步聚焦CRDMO主業，擬向高瓴出售CRO+SMO業務，相關業務將於2025年年報納入終止經營業務部分。

【產業觀察】

內地某基金公司對近期港股創新葯持續下跌點評如下:

除了市場普遍認為的短期資金獲利了結、海外政策衝擊等原因外，還有一些非共識原因。

1，外資定價邏輯變化:港股醫藥的顯著特點是外資主導定價，其定價能力甚至超過恆生科技近期信達生物等藥企出現大額 BD 訂單利好，但股價卻高開低走，可能表明外資對創新葯 BD 出海模式的價值評估出現了變化，把「明牌」利好當出貨機會。

2，市場博弈行為:從港交所披露的部分外資數據來看，貝萊德等頭部外資頻繁進出，如 10月 10日在大跌中「低吸」，10 月 16 日「高拋」。這使得港股創新葯的走勢存在一定的博弈性，如 10 月22 日信達生物高開后迅速跳水，帶動港股創新葯全體回調，有可能是外資之間的博弈導致。

3，概念炒作風險顯現:部分無營收、無產品、無 BD 的「三無」創新葯企業，其估值存在泡沫化現象。臨牀早期公司市值可能透支未來 3-5 年的成功概率,風險收益比失衡。在市場情緒較為謹慎時，這些公司容易遭到資金拋售，進而影響整個創新葯板塊的走勢。

4，行業競爭加劇:一些藥企中報暴露盈利疲軟，如和黃醫藥核心產品呋喹替尼銷售額暴跌，再鼎醫藥 PARP 抑制劑則樂收入下滑，反映出創新葯市場競爭白熱化。市場對燒錢換增長模式轉向控費求生存策略的擔憂加劇，也會導致投資者對創新葯板塊的信心下降。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，恆生期指(十月)未平倉合約總數為93246張，未平倉淨數30158張。恆生期指結算日2024年10月30號。本周期指結算。

恆生指數在26160點位置，上方熊證密集區靠近中軸，指數有做多動力。市場關注中美貿易談判結果，美聯儲繼續降息前夕，本周恆生指數看漲。

【主編感言】

接近年底，各類機構都有收窄風險敞口的訴求，留意市場風格切換，低估值、紅利風格的股票或重獲青睞，出現上行態勢。