空頭擠壓，宏觀冷靜抑制優質股反彈：高盛

以大衞·科斯汀（David Kostin）為首的高盛美國股票策略師表示，「質量」因素（一籃子股票以高股本回報率、低槓桿率和穩定的盈利為特徵）最近的反彈仍然受到空頭利率仍然居高不下和宏觀經濟前景的限制，宏觀經濟前景良好，投資者幾乎沒有動力重新轉向防禦性、高質量股票。

過去一周，質量指數上漲了約4%，但在自7月份以來大幅下降17%之后，這一温和反彈，這是近年來疫情期間以外最嚴重的下降之一。

Kostin的團隊將夏季的平倉主要歸因於強大的空頭擠壓，以及投資者對通常被大量做空的「低質量」股票的興趣轉變。

策略師在10月24日給客户的一份報告中寫道：「一籃子被做空最多的美國股票自4月低點以來已經翻了一番，自9月初以來上漲了30%以上。」「在空頭擠壓期間，質量因素通常很難發揮作用，因為低質量的股票往往是受歡迎的空頭頭寸。」

高盛預計美國經濟增長將適度加速，美聯儲將持續降息到2026年，這些條件將降低防禦性優質股票的相對吸引力。該銀行預測2025年和2026年標準普爾500指數（SP500）盈利均將增長7%，2025年底股價目標為6，800點，12個月目標為7，200點，這意味着較當前水平的上漲空間有限。

科斯汀指出，質量因素最近的損失超出了宏觀經濟驅動因素約10%，這表明下降「超出了基本面本身所表明的程度」。儘管如此，高盛警告稱，經濟數據和政策信號都沒有表明近期出現逆轉。

報告稱：「從宏觀角度來看……適度增長和寬松政策幾乎沒有讓投資者有理由轉向感知安全。」

儘管出現回調，但優質股票仍繼續以豐厚的估值進行交易。高盛的分析顯示，其優質籃子中的長股預期收益為25倍，是低質量同行12倍的兩倍多。這使得估值利差接近近年來的最大水平。

在質量領域，盈利能力和低波動性因素仍然特別昂貴，而資產負債表強度的定價似乎更合理。

與此同時，高盛引用的FINRA數據顯示，標準普爾500指數（SP500）的空頭興趣仍然居高不下，賣空市值中位數為2.3%，遠高於歷史正常水平，為「擠壓留下了持續的空間」。

儘管總體因素仍然承壓，但高盛強調了一部分優質公司在最近的拋售之后目前處於折扣交易狀態。其中包括該公司高質量和優質混合物籃子的成員，例如Adobe（ADBE）、Fiserv（FI）、百事可樂（PEP）和標準普爾全球（SPGI），這些公司已比52周高點下跌至少10%，並且本益比低於五年中位值。

該羣體的中位數預計2026年每股收益將增長11%，這表明儘管存在更廣泛的因素阻力，但長期投資者仍有選擇的機會。

截至10月24日，29%的標準普爾500指數（SP500）公司已公佈第三季度業績，其中69%的公司超出分析師預期一個以上標準差，遠高於長期平均水平。然而，盈利超出預期的中間股在第二天的表現落后於該指數33個基點，這表明強勁的業績在很大程度上已被消化。

下周是財報季最繁忙的一段時間，標準普爾500指數（SP500）約44%的市值將公佈，其中包括微軟（MSFT）、Alphabet（GOOG）（GOOGL）、Meta（META）、蘋果（AAPL）和亞馬遜（AMZN）等主要科技公司。

高盛認為，鑑於估值過高、空頭利率彈性以及周期性股而非防禦性股的宏觀背景，優質股票的近期上漲空間有限。然而，策略師表示，最近的表現不佳可能為在更有吸引力的切入點積累精選「優質化合物」創造了機會。

高盛表示，雖然優質股票似乎不太可能出現廣泛反彈，但目前個別優質股票的估值相對於其基本面存在折扣。