金價快速上漲后迎來回調，后市怎麼看？

本文來自格隆匯專欄：國金證券研究所，分析師：宋雪濤、牟一凌

過去兩個多月的時間內，金價一路高歌猛進成為市場關注度極高的投資品種之一。本周國際金價又在單日內跌幅高達6%以上，創下2013年以來最大單日跌幅，又引發市場擔憂。金價后市怎麼看？

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短期：技術面超買階段性過熱+宏觀環境變化，回調或是必然

黃金短期回調壓力顯著：

①交易擁擠度顯示，黃金短期（半年與月度均線偏離）和長期（一年與半年均線偏離）擁擠度均處於100%歷史分位數，歷史上類似情況均伴隨回調。

②黃金在不到兩個月內上漲30%，達到過去五年短期漲幅上限，且上漲速度創近年新高。然歷史數據顯示，此類快速上漲后一個月平均回撤4%。

③關注上漲中的「殘差項」貢獻。世界黃金協會的GRAM模型顯示，2025年8-9月黃金漲幅中，殘差項（無法用傳統因子解釋的部分）貢獻超50%。近20年數據表明殘差項貢獻超50%后，次月金價漲幅收窄概率達76%，相關係數為-0.17。

本周迅速回調主要動因是技術修正和宏觀環境的變化：

①10月21日貴金屬單日暴跌直接導火索是前期超買后的技術性拋壓。當一個趨勢在短期形成共識，階段性的過熱就在所難免：當前滬金期權隱含波動率已接近4月底的水平，且存在明顯正偏，情緒過熱以及交易過於擁擠的隱憂。

②宏觀敍事上，中美貿易摩擦預期降温、俄烏停火談判有望啟動、美國政府停擺危機緩解，階段性削弱了黃金的避險需求。

往后看，短期內關注美股與黃金的聯動性：

在當前海外金融資產處於高位、金融體系存在不穩定性的情況下，重大風險事件出現可能會演變為流動性風險的衝擊，如果在重大風險事件出現時黃金在短期內不一定能完全避險。「左手AI、右手黃金」是一個脆弱的啞鈴，若美股因AI泡沫破裂調整，黃金可能缺乏新催化劑。

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中長期：黃金上漲邏輯未改，美元信用體系結構性侵蝕是核心驅動力

從中長期來看，降息預期、地緣政治風險造成美元走弱的壓力、海外政府赤字難以削減的問題都是支撐黃金走強的因素。美國2008年金融危機后過度依賴赤字貨幣化，導致美元對實物資產持續貶值，黃金作為替代資產的長期需求上升。2022年俄烏戰爭后，瑞士、新加坡、中國等央行購金行為加速，直接推動黃金與美元、美債收益率脱鈎。全球低增長環境下，技術進步未能顯著提升生產率，黃金成為對抗滯脹的核心資產。若未來技術突破未能解決分配問題，黃金長期牛市仍將延續。

此外，從中期看，在40/60組合興起后的80年代開始，底層伴隨了美元信用的不斷重新強化，美元計價的資產成為主力，而黃金與整個股債組合的可投資總市值比出現了明顯下降。這一再平衡過程仍然是黃金中期視角的基礎。從中長期對股債的40/60組合修正維度，可投資黃金資產的市值仍然大幅低於1980年以前，這一中期趨勢不會變化（佔比0.5%→1.3%）。

風險提示：模型解釋力度有限且公開數據存在滯后性；美聯儲降息預期反覆；AI商業化節奏加快。

注：本文來自2025年10月25日發佈的研究報告《金價快速上漲后迎來回調，后市怎麼看》；分析師：宋雪濤 執業編號：S1130525030001 、牟一凌 執業編號：S1130525060002