「Taco交易」再現，機構瞄準投資機會，APEC峰會成關鍵節點

財聯社10月25日訊（記者 趙昕睿）因10月以來中美貿易摩擦再度升級，特朗普「Taco交易」策略再現，「Taco」前后是否有投資空間，又該關注哪些買入機會引發市場關注。

進入10月，中美兩方貿易摩擦再度升級。繼美國在部分領域對中國再度施壓，中方採取反制措施后，當地時間 10 月 12 日，特朗普通過社交媒體發文稱「不要擔心中國，一切都會好起來的」，又釋放出緩和信號。

事實上，類似戲碼從4月至今已多次上演，特朗普這種先施壓、后讓步的關税談判模式使得「Taco交易」再現。多數機構認為，本輪貿易摩擦或為「Taco交易」。

追溯「TACO」一詞，最早由《金融時報》專欄作家Robert Armstrong在5月初提出，即「Trump Always Chickens Out」，指特朗普以關税威脅引發市場恐慌下跌，再退縮使市場反彈，投資者藉機低買高賣獲利而形成的投資策略。

從近一個月局勢來看，美國從對中國部分領域施壓，再到中美峰會照常進行的態度轉變正符合這一策略背后的行為模式。

綜合多方機構觀點，本輪貿易摩擦有三大關鍵要點值得關注。一是相比4月，本輪貿易摩擦衝擊程度更小，預計市場相比4月會更具韌性；二是特朗普此次提出的100%關税生效日設定在APEC峰會之后的11月1日，且在加徵100%關税時並未否定APEC峰會與中國對話的可能性，這使得APEC峰會成為關鍵節點。三是回顧過往經驗，特朗普從威脅到反覆的間隔時間並不長，這也意味着下跌窗口期有限。

中金財富提示道，在「兩個太陽」的全球格局下，無論短期談判結果如何，勢均力敵的平衡只是短期的，中美結構性摩擦將持續存在。作為普通投資者，盲目樂觀或悲觀都不可取。保持警覺、做好預案，比被動應對更為重要。

本輪貿易摩擦與4月有何異同？

隨着十一假期前后貿易博弈再度升溫，市場將本輪局勢與今年4月局勢展開對比分析。多方機構觀點顯示，相比4月，當前市場顯然更具應對經驗，衝擊程度也明顯減輕。

長江證券策略團隊指出，本次關税超預期程度較小。由於市場自2018年貿易戰以來已積累一定的政策適應性與學習效應，引發的波動幅度預計將小於4月「對等關税」造成的劇烈震盪。

中金財富則進一步剖析了當前市場的特殊性。和今年4月相比，市場有了更多的心理準備和應對經驗，但不同的是，4月市場估值還處於較低位置，而目前A股已經積累了較多浮盈，市場在7-8月大漲之后，自身也面臨着內部調整的需要。

華創證券策略團隊從博弈模式梳理出更細緻的變化，此次博弈相同點為美方挑起、中方直面與回擊，不同點為雙方應對從霧里開車過渡至摸石頭過河。具體來看，一是品種從泛化到精確；二是中方發揮優勢領域作用；三是美方多線作戰到單一中國；四是雙方經濟環境表現韌性；五是雙方貨幣財政空間更為充足。

中信證券：Taco交易邏輯仍在，關注邊際約束

中信證券財富管理香港認為，中美關係擾動邊際增多，但TACO交易邏輯仍在。

中美關係方面，特朗普再度提出關税與出口管制威脅，但截至10月13日其已在基調上有所緩和，TACO跡象出現，將於10月28日舉行的韓國APEC峰會仍有可能成為中美會晤的潛在契機。TACO交易的底層邏輯在於邊際約束下的現實選擇，后續需關注美國經濟狀況、最高法院判決、中期選舉需要三個關鍵的邊際約束，這可能對中美博弈產生關鍵影響。

本次博弈更可能是雙方在APEC會晤前爭取談判的籌碼，四季度中美更高概率繼續維持相互制約的穩態。因此，本次博弈的烈度和持續性預計有限。

廣發證券：TACO交易帶來再次買入機會

廣發證券研究大概率判斷，這一次仍是典型的「Taco交易」，並給出4點思考。

其一，4月以來，全球TACO交易多次出現，包括特朗普威脅加關稅后不斷延期、威脅開除鮑威爾但又馬上反覆、威脅對銅加關税但又豁免精煉銅等等。事后來看，由TACO交易帶來的下跌，往往是較好的加倉時機，無論是股市還是商品。

其二，當前的市場環境與4月份的不同是——國內「寬貨幣+寬財政」的雙寬基調更加明確，投資者相較於4月那一輪的「TACO交易」記憶猶新，已有應對經驗；但差別在於股票市場攻守易勢，當前估值水平較4月有所抬升。

其三，基於歷史上牛市跌破20日線的覆盤，這次如果判斷是TACO，那wind全A指數在20-30日線之間就存在比較有利的支撐。

其四，參考4月經驗，中期趨勢上建議依然把握科技的產業趨勢。如果本輪因為流動性衝擊等風險出現短期急跌，最建議配置的依然是國產替代相關的AI算力芯片、半導體設備、半導體光刻機產業鏈、AI端側應用等行業。

長江證券：把握港股科技機遇

長江證券策略團隊預計，在關税影響下，短期大類資產承壓，長期關税擾動有限。

長期來看，關税的邊際影響將淡化，大類資產迴歸自身邏輯，美股或重新聚焦科技主線，人工智能、雲計算、半導體等領域預計將推動美股整體上行；美元指數與美元兑離岸人民幣預計將因美聯儲降息預期升溫而承壓；黃金則在央行購金需求與地緣政治摩擦持續背景下預計將延續上行趨勢。

中美摩擦是否對港股造成影響也是市場關心的一大話題。長江證券策略團隊認為，關税升級對港股長期趨勢影響有限，若回調或迎來增配時機。

4月1日至10月10日，港股三大指數已經錄得較大漲幅，從估值來看，當前估值也略高於4月的水平。但從產業結構來看，港股當前權重股為銀行、可選消費零售、軟件服務和非銀金融，具體主要為大型銀行、互聯網大廠、晶圓代工廠和頭部整車廠以及保險和券商，整體對美出口敞口有限。

從流動性角度來看，港股流動性有望持續受益於美聯儲開啟降息周期。短期內，由於市場恐慌情緒，風險偏好有所下降，三大指數可能迎來一定回調，其中恆生科技指數可能受風險偏好降低影響更大，但中長期來看，此次加徵關税到最終落地前，仍有談判余地，可能是特朗普在正式會談前施加壓力的談判手段，仍為「TACO 交易」 ，短期回調將成為增配科技等板塊的時機。

西部證券：不急於交易TACO，關注月底APEC峰會

在西部宏觀團隊看來，特朗普將關税時間定在11月1日，恰逢APEC峰會有兩國領導人會晤的機會，確實是為談判和緩和留余地，但由於其面對的約束緩解，很可能螺旋式地繼續施壓。

因此，西部宏觀團隊認為不宜完全套用4月經驗，形成「特朗普施壓→市場調整→TACO→市場大漲」的路徑依賴，在中美談判取得實質進展前不能完全排除特朗普這個風險因素。大類資產方面，則繼續做多黃金，超配AH股，注重控制波動率，行業配置建議關注確定性較高的有色金屬、高端製造，以及處於低位的大眾消費。

天風證券：TACO交易或越發清晰

天風證券策略團隊表示，往后看，對於中方來説，下周將召開二十屆四中全會，12月將召開中央經濟工作會議，國內政策將進入密集催化期，對內政策規劃落地后，對美措施或更明晰。

對於美方來説，當前政府停擺是更迫切需要解決的問題，特朗普在諾貝爾獎失利，俄美總統時隔近兩月再通話。

整體看，中美雙方仍有密切廣泛的經貿合作，當前中美並不具備脱鈎的基礎，市場反應也更為理智，市場的學習效應使得關税衝擊邊際效應遞減，在10月底 APEC會晤前，中美貿易牽頭人已舉行視頻通話，同意儘快舉行新一輪中美經貿磋商，特朗普TACO交易或越發清晰。