斯蒂芬·羅奇：美股科技七巨頭泡沫令人擔憂，比特幣等加密貨幣是「定時炸彈」

在美國政局日益複雜、美元指數持續走軟的背景下，美元是否會失去其全球儲備貨幣的地位？美股持續上漲，「美國科技七巨頭」泡沫何時破滅？

10月23日，在2025外灘年會上，耶魯大學法學院蔡中曾中國研究中心高級研究員斯蒂芬·羅奇（Stephen ROACH）在接受澎湃新聞等媒體羣訪時表示，儘管今年以來美元面臨諸多壓力，但短期內仍將保持全球儲備貨幣的地位，目前的走弱可能只是短期回調。

斯蒂芬·羅奇接受羣訪 澎湃新聞記者 林倩冰 攝

美股方面，羅奇認為，當前美股估值很大程度上由「美國科技七巨頭」以及其他AI相關股票推動，這種泡沫令人擔憂。

羅奇還談到了加密貨幣的風險。他認為，與穩定幣相比，比特幣等加密貨幣更具投機性，「是一顆‘定時炸彈’」。

短期內美元仍將保持全球儲備貨幣地位

在美國政局日益複雜的背景下，美元是否會失去其全球儲備貨幣的地位？美聯儲貨幣政策又將走向何方？

對此，羅奇在回答澎湃新聞提問時表示，儘管今年以來美元面臨諸多壓力，但短期內仍將保持全球儲備貨幣的地位。

「（美元失去全球儲備貨幣地位）的情況可能在未來發生，但絕不是現在。」羅奇認為，鑑於美元此前的估值過高，目前的走弱可能只是短期回調。

Wind數據顯示，自今年2月特朗普正式就任美國總統以來，美元指數總體呈現下跌趨勢。9月17日，美元指數最低報96.2179，為三年來低點。截至發稿，美元指數報98.9463，年內下跌約8.79%，日內上漲0.01%。

消息面上，特朗普自就任以來陸續宣佈了加徵關税、限制移民等政策，並多次喊話美聯儲「降息」，還揚言要解僱現任美聯儲主席鮑威爾。

羅奇認為，特朗普政府的言論和政策對美元下跌起到了推波助瀾的作用，其中「大而美法案」（One Big Beautiful Bill Act）對美元回調產生了較大的影響。他指出，「大而美法案」將導致聯邦政府債務增加，並進一步降低美國國內的儲蓄水平，引發鉅額赤字。

當地時間7月3日，美國國會眾議院以一票的優勢通過了特朗普的大規模減税及支出法案，即所謂的「大而美」法案。該法案內容包括延長特朗普在其第一個任期內推出的減税政策，對小費和加班工資免税，削減在醫療保險和營養補助項目的投入，取消清潔能源項目的税收優惠，同時授權在打擊非法移民和國防方面提供數千億美元資金等。

美國國會預算辦公室（CBO）傳統基線（即考慮税收減免終止）下的評估認為，該法案將在未來10年新增3.25萬億美元赤字。當時，渣打銀行財富管理研報分析稱，預計預算法案會導致美國財政赤字上升，這可能維持美元疲弱的論調，增加對日元或歐元的倉位。

在美國債務赤字較高的背景下，特朗普曾多次喊話美聯儲降息。然而，受共和黨與民主黨無法就臨時支出法案延期達成一致的影響，美國政府已於當地時間10月1日「停擺」，9月非農就業數據和通脹數據也不得不延迟發佈。這意味着，本月美聯儲或需要在缺乏關鍵數據的情況下作出決定。

對此，羅奇在回答澎湃新聞提問時表示，勞動力市場等數據對美聯儲評估經濟活動非常重要。在缺乏關鍵數據的情況下，一些私人調查數據或能為美聯儲提供參考，這些數據有助於幫助美聯儲判斷勞動力市場是否走弱，這是美聯儲考慮是否降息的關鍵因素。同時，具體政策走向還要考慮未來幾個月的通脹和經濟走勢。

從近期市場動向看，在缺失非農數據的情況下，美國自動數據處理公司（ADP）數據為投資者們提供了是否降息的線索。當地時間10月1日，ADP發佈的數據顯示，今年9月美國私營部門減少3.2萬個就業崗位，出現2023年3月以來最大降幅，遠低於增加約5萬個就業崗位的市場預期。數據發佈后，市場預計美聯儲10月降息25個基點的可能性達到了97.8%，較一周前上漲10個百分點。

在此之前，美聯儲已於9月重啟降息。羅奇認為，未來美聯儲是否會繼續實施寬松的貨幣政策尚不確定，不過，市場普遍預計美聯儲將於今年和明年進一步降息。如果美聯儲未能如期降息，美國金融市場將感到無比失望。

「這一切尚無定論。」羅奇表示。

當地時間9月17日，美聯儲最新的議息決議將聯邦基金利率的目標區間下調25個基點至4%-4.25%，符合市場預期。

一年前，2024年9月，美聯儲啟動了四年多來的首次降息，分別在2024年9月、11月、12月降息50個基點、25個基點、25個基點。進入2025年，美聯儲連續5次會議維持利率不變，直至9月會議重啟降息。

美股科技七巨頭泡沫令人擔憂

「人工智能在經濟活動、就業等多個方面具有革命性潛力，但這些影響的顯現需要時間。」羅奇還在採訪中談到了當前美股的泡沫情況。

羅奇認為，在很大程度上，目前的股票估值，尤其是標普500等美股估值是由所謂「美國科技七巨頭」以及其他AI相關股票推動的，這種集中度導致市場和現實間出現了脱節。與1999年底至2000年初的互聯網泡沫相比，當前「美國科技七巨頭」產生的泡沫更大，也更令人擔憂。

Wind數據顯示，今年4月以來，美國科技七巨頭指數一路走高，最高報64889.11。截至發稿，萬得美國科技七巨頭指數報63998.29，日內上漲0.7%，年內上漲15.87%。

羅奇指出，泡沫的特點是，股價在短時間內急劇飆升，高估值股票高度集中在某一特定領域，投資者不再基於公司基本面購買股票，而是受投機心理驅動，期待股價上漲后賣出獲利。最終，泡沫會因為自身的重量破滅，而過高的估值會令投資者難以承受。

「許多能導致（泡沫破裂）的因素都已經出現，這確實令人擔憂。」羅奇警告。

比特幣同樣充滿風險。羅奇認為，由法定貨幣背書的穩定幣很好地將現代技術和現代經濟結合了起來，是一項重要突破。不過，比特幣等加密貨幣與穩定幣有所不同，前者並未獲得央行背書，不能作為交換媒介，卻被投機者賦予了極高的價值。

「也許我的判斷是完全錯誤的，但我依然認為，比特幣等大多數加密貨幣是‘定時炸彈’。」羅奇説道。

澎湃新聞記者 林倩冰