市場處處暗藏「小泡沫」——但尚未衝擊股市

　　如今的市場可謂是 「微型狂熱遍地」。

　　從人工智能（AI）領域投資、加密貨幣、黃金、人造肉到甜甜圈行業，甚至是保證金債務，金融市場的各個角落都在浮現局部過熱跡象。但與以往 「繁榮 - 崩盤」 的循環不同，當前這些過度投機現象尚未打破整體市場的上漲趨勢 —— 至少目前還沒有。

　　市場資深分析師、耶爾迪尼研究公司（Yardeni Research）總裁埃德・耶爾迪尼（Ed Yardeni）將當前狀況稱為 「對泡沫的恐懼本身形成了泡沫」，他認為所謂的 「萬物泡沫」 從未真正形成。

　　相反，他觀察到在投機性資產、迷因股交易（meme trades），以及如今的數據中心類股票中，存在數十個 「微型狂熱」 現象。這些現象時起時落，並未對整體市場造成干擾。

　　這種市場熱度呈現 「碎片化」 特徵。投資者面對的並非一場席捲全市場的繁榮，而是一系列分散的小型狂熱。無論是 AI 概念股、黃金的創紀錄漲勢、第二代特殊目的收購公司（SPACs 2.0），還是槓桿驅動的交易，均屬此類。

　　即便是比特幣（BTC=F）—— 雖已從近 12 萬美元的高點回落，但仍維持在 11 萬美元左右 —— 也凸顯出當前市場既狂熱又異常穩定的雙重特質。

　　正如耶爾迪尼所提醒的，這樣的 「劇情」 我們並非首次見證。

　　「萬物泡沫」 的説法最早在珍妮特・耶倫（Janet Yellen）任職期間開始流行，並在 2020-2021 年疫情期間的經濟刺激政策中愈演愈烈 —— 那段時期也引發了多輪劇烈但短暫的投機熱潮（比如 「散户熱錢」 炒作、遊戲驛站（GameStop）股價異動、迷因股狂熱等）。

　　當時那些過度投機現象最終雖有所降温，但均未引發金融災難或經濟衰退。如今的情況或許也將如此：泡沫總會破裂，但歷史表明，破裂之后往往會為下一輪上漲埋下伏筆。

　　當前的市場背景也並不算差。股市處於歷史高點，美國實際國內生產總值（GDP）也創下紀錄。除了 2020 年初疫情期間兩個月的封鎖期外，美國已 16 年未出現官方認定的經濟衰退。

高盛（Goldman Sachs）在一份新報告中也表達了類似觀點，該報告探討了 「AI 是否已進入泡沫階段」 的問題。

　　高盛策略師埃里克・謝里丹（Eric Sheridan）和卡什・蘭甘（Kash Rangan）警告稱，AI 領域的擴張已呈現 「循環性」 特徵 —— 大型科技公司之間相互採購、彼此投資。

　　「這種循環性確實讓我感到擔憂，」 謝里丹表示，「這是當前時期與互聯網泡沫時代‘似曾相識’的又一例證。」

　　但 「相似」 並不等同於 「重演」。謝里丹和蘭甘均強調，如今的頂級科技公司已非 1999 年互聯網泡沫時期可比。以英偉達（NVDA）為代表的芯片製造商，以及微軟（MSFT）、元宇宙平臺公司（META）、字母表（GOOG，谷歌母公司）、亞馬遜（AMZN）等超大規模科技企業，均能產生鉅額現金流，向股東返還資本，且當前估值遠低於互聯網泡沫時期的極端水平。

　　「AI 領域或許尚未形成泡沫，」 謝里丹説。

　　若耶爾迪尼的觀點正確，那麼核心邏輯或許是：小泡沫總會不斷形成並最終破裂。

　　但在一個足以支撐這些泡沫的強勁市場中，幾個泡沫的破裂並非問題 —— 反而證明整個市場仍在穩健運行。