起底買環衞工糞便造假的「癌症早篩第一股」，幸虧中國醫保沒買單

【文/觀察者網 王力】

「給環衞工人五塊錢，他們會非常願意提供糞便樣本。」諾輝健康內部銷售人員揭開了這家「中國癌症早篩第一股」虛假繁榮的冰山一角。

2025年10月，隨着多家媒體和知情人士的披露，諾輝健康的造假內幕終於浮出水面。這家曾被資本市場寄予厚望、號稱「改變生命軌跡」的癌症早篩龍頭企業，其業績造假的手段令人瞠目：通過向環衞工人購買公廁糞便樣本，將一份樣本拆分給多個虛假檢測賬户，配合經銷商壓貨等方式，系統性地偽造銷售數據。

知情人士透露，時任公司主要負責人不僅知情，而且親自主導了這場持續數年的造假行動，只有少數高管被允許參加最機密的銷售策略會議。

10月22日，諾輝健康發佈退市公告，此時距離諾輝健康被港交所強制停牌，已過去18個月。按照港交所規定，持續停牌18個月將面臨強制退市。

從2021年上市首日股價暴漲超200%、市值突破300億港元，到如今估值被基金下調至0.01港元、幾近歸零;從創始人朱葉青在杭州總部自豪地向媒體展示「全球規模最大的人類糞便樣本庫」，到被曝光這些樣本中相當一部分來自公廁和環衞工人，諾輝健康的隕落軌跡，充滿了黑色幽默。

而令人有些后怕而欣慰的是，諾輝用多年高昂銷售費用編織起來的形象及模式，沒有成功讓中國醫保為其買單——終究還是有人堅守了底線。

一「糞」多用，清盤前夜造假內幕曝光

2025年秋天，諾輝健康已在港交所停牌整整18個月。按照港交所規定，這意味着公司將被強制退市。而在此之前的8月，開曼大法院已委任三家專業機構為諾輝健康的共同臨時清盤人，公司董事會權力被全面暫停，資產及事務管理正式移交清盤人。

10月22日，「中國癌症早篩第一股」諾輝健康官宣退市，這意味着這家早篩企業走到了破產邊緣，而真正壓垮這家企業的，是其系統性、大規模的財務造假。

多位前員工和知情人士近期向媒體披露的造假細節令人咋舌。如果一名銷售人員的目標是快速銷售1000盒常衞清(諾輝健康的核心產品，用於結直腸癌早篩)，單價500元，但一時找不到真實客户，公司默許甚至鼓勵的操作流程是：先與經銷商簽訂合同，將試劑盒給對方但不收錢;經銷商需要找到1000份糞便樣本完成檢測並出具報告，因為審計機構認為只有報告交付后纔算服務完成。

而這些樣本的獲取方式極其簡單粗暴，據相關媒體報道，有內部人士透露給環衞工人五塊錢，他們會非常願意提供，或者直接從公廁收集。更離譜的是，爲了進一步擴大檢測數量，銷售人員會將一份糞便樣本拆分，分配給多個虛假的檢測賬户，重複生成檢測報告，以此虛增業務量。

整個造假鏈條環環相扣：試劑盒先壓貨給經銷商，由經銷商用從公廁或環衞工人處獲得的樣本完成檢測，公司出具報告后確認收入，最后再通過各種名目將款項返還給經銷商或用於其他造假環節。知情人士透露，時任主要負責人不僅知情，而且親自主導了業績造假，只有少數高管被允許參加最機密的銷售策略會議，討論的核心就是如何做大業績數字以滿足資本市場預期。

2020年底，諾輝健康獲批「中國癌症早篩第一證」后，曾邀請媒體到杭州總部採訪。一位工作人員自豪地表示，公司擁有"全球規模最大的人類糞便樣本庫"。如今回看，這些樣本中相當一部分來自公廁和環衞工人。

2023年8月，一份由Capital Watch發佈的做空報告稱，歷時16個月跟蹤調研后推算，諾輝健康2022年全年實際銷售額僅為7695萬元，與其公佈的7.65億元相差9倍，九成收入為造假。報告指出，在國內655家重點公立醫院中，常衞清實際僅進入26家，有實際開單量的僅11家;在電商平臺，第三方數據顯示2022年三款主要產品銷售總額約2000萬元，而公司公佈的雙十一全網銷售額達6000萬元。

做空報告引發股價暴跌，諾輝健康雖然火速澄清稱對方「惡意做空、公然造假」，但投資者信心已嚴重受挫。更致命的是，2024年初準備年報時，公司試圖繼續對財務數據造假，這成為壓垮駱駝的最后一根稻草，直接導致了與公司合作多年的審計機構德勤的「反水」。

2024年3月28日，因審計機構德勤對銷售真實性提出質疑、拒絕簽字，諾輝健康被港交所強制停牌，股價定格在14.14港元，較發行價已近腰斬。光大陽光智造基金作為第一大重倉股持有人，被迫六次下調估值，最終降至0.01港元，幾乎歸零。

隨后是高管離職潮。2024年9月，德勤辭去核數師職務，同日首席財務官高煜和聯席祕書莫明慧雙雙離職。12月底，創始人朱葉青因「個人健康原因」辭任所有職務。2025年2月，股東大會以79.89%贊成票罷免朱葉青執行董事職務。至此，這家企業的管理層已徹底崩塌。

從明星到棄子，「美國故事」賣不進中國醫保

截至2025年10月，諾輝健康的命運基本已定。公司需要完成獨立法證調查、公佈結果並採取補救措施才能申請復牌，但調查仍在進行，復牌遙遙無期。連續停牌18個月后，強制退市幾乎不可避免。

在其退市風波中，最令人倒吸涼氣的是，由其高昂銷售費用所維持的形象及模式，居然運轉了那麼久。

期間，也並非沒有人指出問題，但諾輝裹挾輿論，試圖將責任轉嫁給「中國民眾早篩意識薄弱」和「醫保未納入」的政策落后。

時光倒回2015年。這一年11月，諾輝健康在杭州成立，專注於高發癌症的居家早篩產品研發。彼時，癌症早篩在中國尚屬藍海，有所謂市場預測顯示，中國癌症早篩市場規模將從2019年的184億美元增長至2030年的289億美元，到2025年有望突破1500億元人民幣。巨大的市場潛力吸引着頂級資本。

諾輝健康的核心產品常衞清歷時7年研發，投入超過1億美元，採用多靶點糞便FIT-DNA聯合檢測技術。2020年11月9日，常衞清獲得國家藥監局批准，成為中國首個也是唯一的癌症早篩產品註冊證。臨牀數據顯示，常衞清對結直腸癌的檢測靈敏度達95.5%，對進展期腺瘤的檢測靈敏度為63.5%，陰性預測值高達99.6%。產品技術被納入多部國家級診療指南。

2021年2月18日，諾輝健康登陸港交所，募資20億港元，成為「中國癌症早篩第一股」。上市首日股價罕見暴漲超200%，市值突破300億港元。啟明創投、夏爾巴投資、君聯資本、高盛等頂級機構悉數入場，光大陽光智造基金更將其列為第一大重倉股。

光環背后，是高昂的銷售費用率。2022年，諾輝健康銷售及市場開支達5.39億元，佔總營收7.65億元的70.5%。公司宣稱當年常衞清收入3.56億元，同比增長266%；噗噗管收入2.01億元；新產品幽幽管收入2.08億元。2023年上半年，公司更是首次宣佈實現經調整淨利潤轉正，營收預期8-8.37億元，超過去年全年。

做空報告指出，常衞清在不同渠道的出廠價差異巨大：臨牀渠道1200-1600元，保險、電商等渠道600-1200元，民營企業渠道甚至低至300-500元。如此大的價格差異，為造假留下了巨大空間。

翻閲多家券商的調研報告，類似表述比比皆是：「公司產品技術領先，但受制於國內早篩認知不足」，「若醫保覆蓋，滲透率可提升5-10倍」，「對標美國市場，中國早篩教育需10年周期」。這些看似專業的分析，本質上是在為諾輝健康的商業模式失敗找替罪羊——既然產品好、技術強，那一定是老百姓「不開竅」、政府「不給錢」。

這套邏輯經不起推敲。

諾輝健康的核心商業模式確實在賭中國醫保納入，試圖復刻美國Exact Sciences旗下Cologuard的成功路徑。后者2024年銷售額達7.6億美元，累計檢測超750萬人次，市場滲透率約6%，依靠的是Medicare(聯邦醫保)零自付、陽性結果直接觸發腸鏡檢查且醫保報銷的完整閉環。

Cologuard能進入Medicare，靠的是成功讓美國醫療保險和醫療補助服務中心(CMS)為其10年預算影響模型「買單」：預計減少4.8萬例結直腸癌、節省37億美元治療費用，淨增支出僅9.2億美元，增量成本效果比(ICER)約為2.9萬美元/質量調整生命年(QALY)，遠低於5萬美元的閾值標準。美國國會甚至為此將高收入人羣的工薪税提高0.9%，專門設立「預防賬户」，用「富人税」對衝醫保增量成本。

Cologuard試劑盒

即使諾輝想復刻這個「美國故事」，把癌症早篩賣進中國醫保，那也必須有一個核心前提：臨牀數據必須真實可靠，衞生經濟學模型必須站得住腳。

而現在，用環衞工人糞便拆樣虛增銷量的醜聞，直接摧毀了兩樣東西：一是臨牀數據的可信度，二是監管機構與醫保部門的信任基礎。而部分券商研報中頻繁出現的「對標美國」、「等待醫保」論調，刻意忽略了這個致命缺陷。

更深層的問題在於，諾輝的造假行為傷害的不只是投資者，更是中國整個腫瘤早篩行業的未來。早篩技術本身具有顯著的社會價值，過早期發現降低晚期癌症治療費用，醫保納入就是雙贏選擇。在諾輝之后，燃石醫學、泛生子、和瑞基因等企業紛紛佈局這一領域，但大多長期虧損，商業化前景充滿不確定性。行業競爭日益激烈，泛癌種早篩成為新焦點，但技術難度更高，監管路徑尚不明確。

所以，那些試圖用「民眾認知」、「醫保缺位」為諾輝辯護的券商研報，本質上是在混淆視聽。近年來，我國醫保局談判納入「天價」抗癌藥、罕見病藥物，均是靠臨牀數據説話，諾輝作為此前早篩的行業龍頭企業，用造假透支了監管部門對這類技術的信任，一定程度上或許也將抬高后續企業進入醫保的門檻。